随着高层连续两次发声抑制大宗商品价格过快上涨，本周以来市场情绪不断降温，以黑色、有色为主的大宗商品和工业品价格连续回调，并在周四盘面中延续普跌态势。那么，此次大宗商品回调会延续多久？基本面是否会重新成为主导商品走势的关键？

在国信期货研究部门看来，此轮大宗商品价格的快速上涨主要还是下游补库造成的。受到去年疫情影响，下游普遍进行了去库，维持低库存运行。以官方PMI指标来看，2021年4月PMI原材料库存指数为48.3，始终处于50分位线以下。而新订单和新出口订单指数在3月以后都维持在50以上的水平。

“这代表着今年出口和消费恢复以后，除了生产带来的大宗商品需求增加之外，原料也亟需补库，下游担心原料持续上涨。尤其在4月之后，企业对于套期保值的需求激增。而一般下游补库不会很快完成，随着近期高层陆续发声，大宗商品价格开始回落之后，这些下游企业也会重新逢低买入。”因此他们认为，本轮大宗商品价格回调时间不会太久，也不会跌穿生产成本。

具体看向黑色板块，在金瑞期货分析师卓桂秋看来，本轮黑色系商品价格大幅回调除了有宏观调控的因素外，主要是高价对需求产生了抑制。她认为，目前基本面的主要矛盾仍是需求受高价抑制难以释放，这从建材日成交量低迷可见一二，接下来还需要观察需求端对价格的接受程度，在需求释放前价格仍可能承压调整。

华泰期货研究院黑色建材组表示，未来黑色品种将徘徊在政策面及基本面之中，一方面近期高层密集喊话不容忽视，另一方面品种基本面没有发生本质转变。分品种来看，他们认为在目前黑色板块中，钢材基本面仍较为健康，但是焦炭基本面表现相对偏弱。

首先看向焦炭方面，从基本面来看，供应端受环保逐步放松影响，焦化企业陆续恢复生产，供应小幅增加；在需求端，短期钢材消费的旺季及低库存对焦炭存在一定支撑。但是考虑到后期焦化新投产能释放，焦炭供需将由紧转松，不过受到焦煤成本支撑，预计焦价也难深跌。

再看向钢材方面表现，随着国外经济不断复苏，海外钢价大幅上行，国内外价差高企，国内下游需求延续旺季特征，库存表现持续去化。不过，五月以来钢材价格上涨速度过快，前期利好兑现叠加高层喊话令过度亢奋的市场回归常态。整体来看，他们认为钢材供需较为健康，后期需要紧盯政策面和库存变化，以及海外价格对国内价格的带动效果。

在东证衍生品研究院黑色团队看来，钢材价格趋势尚未逆转，但进一步调整可能较大。此外，海外市场当前跟跌还不明显，若海外同样基于控产量信心下降而出现较大抛压，可能形成再度的共振。因此他们认为，本轮调整难言结束，幅度可能比较大。但从趋势性来看，他们尚不认为钢材价格会迎来趋势性的转折。今年钢价上涨的基础在于国内需求的韧性，驱动在于海外需求的强势以及控产量的预期。目前海外需求依然较为强劲，国内制造业虽有边际走弱风险，但下半年地产新开工有超预期可能，所以价格韧性依然维持。而供应端政策更倾向于在控产和缓解下游成本压力之间进行平衡，若钢价有较大幅度调整，再度转回控产量的可能性也比较大。

在国信期货分析师李文婧看来，未来热轧卷板和螺纹钢还是要面对粗钢去产能这个问题。目前粗钢产量很高，但下游也能消化，表现为去库存状态。根据Mysteel 5月20日公布的数据来看，五大材周产量1098.1万吨，周环比上涨1.11万吨；五大材总库存2040.71万吨，周环比下降72.28万吨。2021年5月上旬，重点统计钢铁企业粗钢日均产量241.78万吨，环比增长0.75%，同比增长17.84%。而从政策口径来看，工信部和发改委要求2021年粗钢产量只减不增。她表示，如果当前钢材产量受限，那么未来供需会更加紧张，因此钢材价格在筑底之后，很有可能还会二次冲高。

最后看向铁矿石方面，东证衍生品研究院认为，其主要表现为总量供需未改，钢厂利润估值向下。他们表示，在国常会表态后，短期内粗钢限产量继续推行概率进一步降低，限产放松预期叠加大宗商品调控信号，市场情绪短期快速恶化。需要注意到，铁水需求回升对于矿价影响并非线性，一方面限产放松后需求总量回升，预计6月份Mysteel 247样本将回升至250万吨/天；另一方面，钢厂利润压缩导致用以定价的中高品溢价走弱。本周以来，随着山东部分地区钢厂开始调节铁矿原料配比，市场对钢厂利润溢价压缩开始担忧。后期来看，考虑矿价整体仍为缺口，年内普氏指数预计难以长期跌破150美金/吨的最高边际成本位。但随着钢厂利润中枢预期下滑，此前230美元/吨或已成为矿价阶段性顶部。

有色金属价格不断创出新高

华泰期货研究院新能源与有色金属组表示，二季度以来，进口持续增加以及价格高位运行一定程度上压制了下游需求，所以可以看到国内商品去库整体不及预期。但是由于美元持续走弱、资金做多情绪高涨、新能源消费预期良好等因素，有色板块价格依然不断创出新高。

进入三季度，他们认为随着海外消费持续回暖，国内进口量环比可能下降。与此同时，可能看到一部分在二季度被压制的需求被延后至三季度陆续释放，导致三季度难以出现非常明显的累库，对价格形成一定支撑。分品种来看，他们认为铜铝依然是有色中基本面相对比较好的品种，在三季度有色板块可能整体进入高位振荡格局。此外，镍与不锈钢虽然短期供应仍有缺口，但中期供应增量可能较多，三季度可能以宽幅振荡为主。

国信期货分析师顾冯达告诉记者，近期全球大宗商品价格强势上涨，因其板块面临多重利好题材叠加的强势风口，无论是海外再通胀预期、产业转型升级还是碳中和政策，甚至是疫情爆发的供需错配都对铜为代表的金属板块带来利好提振，而有色行业基本面也处于二季度传统消费旺季下的“备货去库存、供需紧平衡”的产业微妙现状。

在监管层多次喊话大宗商品材料涨价后，各地纷纷约谈相关企业的举措令多头题材炒作短期收敛，且短期原料涨价潮已累积极大涨幅，在大宗原料市场波动加大且政策执行弹性较大环境下，铜价短期需消化涨幅，中长期大趋势仍偏强。从铜的基本面可以看到，南美地区作为最大铜矿产区饱受疫情困扰，全球库存处于历史低位，后续累库较缓或将再度去库，同时碳中和、新能源、新基建带来铜消费的巨大潜力，整体基本面情况仍表现较好。

金瑞期货分析师龚铭表示，由于铜品种定价的国际化程度高，国内定价权相对有限，铜进口依赖度较高，政策层面想要改变铜的供需关系难度较大，拉长时间周期来看对价格的影响相对有限。与此同时，目前铜的基本面对价格有一定支撑，由于海外经济复苏仍在路上，境外消费增长预期较强。尽管境内消费受到价格抑制明显，但产业库存水平并不高，境内消费仍有韧性，并且供应方面扰动仍在，TC处于较低水平。

东证衍生品研究院有色团队认为，由于目前宏观因素拐点暂难确认，通胀预期与弱美元仍将支撑起铜价。从基本面角度来看，国常会发声难以改变海外供需边际继续改善的预期，但国内阶段累库对价格上涨的抑制可能会因投机情绪降温而被更多关注。短期来看，需要关注本轮价格回调后国内下游补库的情绪，如果下游补库集中发生，国内可能会出现短期的去库。而海外矿与废铜供给扰动也需要观察，风险溢价对铜有底部支撑。

“当下国常会要求打击投机情绪，炒作熄火令价格相对回归理性，未来宏观预期与基本面边际的定价权重上升。铜价尚未转势，但本轮价格回调深度相对较深。”策略上，他们建议等待投机情绪回归相对理性状态后，采取逢低买入的策略，下游终端企业可借本次回调分阶段进行买入套期保值，合理规避原材料价格上涨风险。

在铝方面，该团队表示，近期随着价格持续回调，下游接货意愿回升，消费端表现良好，无论是从电解铝厂还是铝材加工厂的反馈来看，下游订单表现都不错，整体订单情况与往年旺季相当。不过供应端再生变数，云南地区由于西电东送叠加枯水期发电不足导致省内用电企业错峰限电。尽管短期减产量有限，但6月以后云南地区是国内新投主要区域，因此电力问题对中期供应释放节奏或造成较大影响。同时配合着国内其他省份电解铝企业出现了减产同时新投延期的情况，总体看供应增速低于市场预期，这可能会延缓国内铝锭累库周期。

“另外需要注意的是，国常会重提抛储问题是近期铝价较大的风险点，目前据我们了解，抛储的数量大概在30—50万吨之间，时间预计会出现在5月底至6月。尽管抛储消息被市场消化了许久，但消息一旦落地预计仍将对盘面造成较大压力，因此在交易过程中要充分考虑该风险点。”他们提示道。

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