讨论问题之前，先界定两个概念：

1.什么是国企

这里只中央或地方，持股占有绝对控股地位，典型的比如三桶油，六大国有银行，火电发电等，地方政府的比如上海汽车、广汽；还有一种就是持股不高，但是，国资委控制董事会，最典型的是珠海国资委没有转让股权以前的格力电器。

2.什么是大烂臭？

通常，我们用“烂臭烂臭”来形容一些不被大众喜欢，甚至被当做垃圾扔到垃圾桶的东西。

在资本市场，显然也有一些这种公司，当然不仅仅是国企，甚至数量更多的民企也是不被市场所待见，现在市值20亿以下的股票，在350~400只。

而曾几何时，有没有太遥远，在2013~2015年，还是以小为美，现如今，人人都嫌弃小。

如果非要量化，就是看PB，也就是净资产，如果一个公司的估值，低于净资产，甚至大幅度低于净资产，基本上就是烂臭，如果是市值有特别大，比如好几百亿，甚至上千亿，那就是妥妥的大烂臭了。

好，接下来我们一些耳熟能详的大烂臭。

比如以工行和建行为代表的国有银行，估值在0.8pb左右，这还算不错的了，如果去看去看港股，还要再打75折，大概是0.6b左右。其实，工行、建行、甚至中行等都不是国有银行中估值最低的，交通银行才是。交通银行A股长年在净资产下面，目前估值0.5pb，也就是净资产打半价的水平，而港股更是在0.36pb左右。不说是（看起来）低得令人发指，说一句低估值，或者被低估，有没有问题？我觉得问题不大。

除了银行呢？

火力发电企业，比如华能国际，港股估值不到0.28pb，A股0.88pb；华电H，0.27pb，华电则只有0.70pb。

说低估没有问题吧?

建筑类，中国建筑0.7pb，中国交建0.51pb，中国铁建A股0.55pb，H股0.23pb。

两桶油，哥俩真是患难见真情，估值都在0.7pb上下浮动。

大秦铁路，0.9pb；上汽0.9pb，而宝钢在今年上涨了35%以后，刚刚站在净资产附近。

……

我的疑问是：我们的国资委和财政部，觉得这些股票低估了吗？

当一个企业的清算价值，远远高于市场公允价，这个时候，企业大股东最合理的做法是要么回购股票，要么清算，要么私有化。这就是我们在港股和美股经常看到有些公司私有化，被大股东，或其他私募基金，核心就是参与方觉得市场给的价格远远低于公司的实际价值，出现了极大的背离，这种背离在大股东和管理层看来，不仅损害极大，而且侮辱性极强。

如果是，我们的国资委和管理层呢？好像是熟视无睹哟。

100块的账面资产，以80块，乃至50块，甚至30块贱卖，有没有国有资产未能保值的嫌疑？我们先不去说增值，甚至有国有资产流失的问题。

我们央企的管理层，觉得股票低估了吗？如果是，为什么没有自己买入？为什么没有号召员工买入或全员持股计划？

如果有朋友，投资港股或欧美股市，就会知道欧美公司经常主动有路演，CEO和CFO等都会参加，回答一些投资者关注的问题，尽量用投资者听得懂的语言，而不是一些正确的废话，沟通记录会有不少相当翔实的数字。而我们现在有些央企，竟然是国资委要求说，董事长必须亲自参加交流会。

我的天呀，这不应该是常识吗？

有人会说，这是体制问题。在我看来，这是P话，纯粹的鬼扯。

股票投资，不是简单的数学游戏，一些不可名状、定性而不能定量的因素，总是非常重要的，不可忽略的因素，比如大股东/管理层，如何公平对待中小股东，如何看待公司股价涨跌。

在一个正常的股市里，如果一家公司的股票多年持续下降，那么，如同一个足球俱乐部教练带领球队持续失败一样，最后一定会下课，重新更换教练团队，比如英超热刺前段时间就让穆里尼奥下课。

投资，其实非常重要的一条就是投资于人，投资于优秀的管理层。一个优秀的管理层，一定是有溢价的。

但是，我们央企，不论是国资委，还是管理层，都对股价的涨跌，特别是下跌没有压力，特别是相对指数持续跑输的情况下，公司被市场打入冷宫、甚至抛弃，就不是市场胡搅蛮缠，或有眼不识泰山了。

这段时间看了两家公司年报，一家大陆公司，港股上市的美东汽车，一家大名鼎鼎的亚马逊，这两家公司里面，致股东的信，我觉得都写得非常坦诚、真实，这才是公司大股东和管理层应该有的态度。如果一个公司的大股东和管理层，能够持之以恒、知行合一的坦诚与市场各方沟通，如果企业有业绩，资本市场怎么不会对这样的公司热捧？市场，一定会用秤来衡量公司的，只是有些时候，没有轮到某家公司而已。

真是想起了老祖宗那句话：可怜之人，多有可恨之处。一个个散户，看着这些央企估值一路下跌，不少人有种皇帝不急，太监急的骚动。

而我们央企在对待中小股东方面，另外一个非常不好的做法就是过度承担了一些zf应该承担的职能，随便举例？

比如，中石油和中石化，去看国际同行的员工数量，这两个公司砍掉1/4~1/3的员工，根本不影响运行，作为一个公众公司，这对中小股东是不够友好的，如果真想承担，没有问题，这些人员从上市公司，划到国资委100%持股的母公司去。

同理，目前煤炭价格高企，火电企业企业，上网价格允许上调吗？不允许吧。但是，煤炭价格允许涨啊，这个成本谁来承担？不上市的国家电网和南方电网承担一部分，火电公司肯定要承担相当部分成本上涨的损失，这个意义上看，火电资产被低估也是活逼该的事情。

还有，国有银行在一些县城或边远山区的营业网点，就是活雷锋，不是商业企业应该有的职能，而是作为一共政府应该提供的公共服务，跟自来水、燃气、公园、图书馆、市政道路一样，这部分网点的利润和效率肯定是亏损的，但是，股份制的比如招行，城商行的比如宁波和杭州银行，却不用承担这个功能。你可以想象，要是监管机构规定，任何跨地级市运营的银行，每10个网点，必须有一个开在比如贵州毕节这种不发达的县城，这些非国有大行的盈利水平和效率，会有如何变化。

我们的民营企业，则相对市场化一些，资本大多数时候，就是不见兔子不撒鹰，没钱赚，坚决不去，这是其一。

第二，大多数民营企业对股价的下跌，如果有能力还是会做出反应，通常会增持。比如中国巨石，在从28块多跌倒16~17块的时候，二股东终于看不下去了，连续两天增持了。不管这种增持是真心觉得市场给公司的估值太低了，还是股价下跌导致质押风险增加，公司需要增持来支撑股价。大股东和高管们的增持，至少说明他们是希望股价往上走的，没有人希望花费1~2亿买入后，是主动找套，括弧，赵令欢先生例外，他是我唯一一个知道的说主动找套的伟大的投资者。

资本市场，在大多数时候，是相当有效的，小部分是无效的。当市场走出与自己预期不一样的走势时，聪明的投资者，既不能怨天尤人，骂市场眼瞎，又不能盲目加仓，而是要综合非常多的信息，尽量来搞清楚到底有哪些新的变化，自己忽略了哪些因素。

我昨天看了一些地产行业，发现好多地产公司2018年以来，到昨天基本上没有赚钱，亏钱的更多，三年不赚钱，人生能有多少个三年？

同理，前段时间，美国有一个所谓的价值投资基金经理跳楼自杀了，因为他的策略就跟目前我们A股很多老派的，格雷汉姆式资产负债表投资模式，但是，美股过去10年，这种模式可能不太奏效。

我一直说，这些央企就是一个不保本的现金替代品，你别指望他们的攻击性有多强，可能是一个高等级债券，偶尔会附带一个call。

既然是现金或债券替代品，没有希望，就不会失望吧。

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