马斯克看待事物经常讲第一性原理以及终局思维，该原理能够帮助从现象中抽离出来理解事物的本质。

昨天有朋友怎么看待奥园、金发拉比等新进者对朗姿的影响。周末我正好花时间重新把几个终端竞争者的关系重新梳理一下，帮助大家理解现在的医美终端竞争态势。

首先我先重新把医美的上下游逻辑给大家重新说一下，很多才看医美的可能还没有抓住主要的矛盾点。从终局思维上说，医美的超级大市值一定是发生在终端的。这主要是基于几个原因，第一，医美的上游研发门槛并不高，比起恒瑞医药等对癌症创新药的研发，医美上游无论是器材还是针剂门槛都要低很多，随着目前集采开始向医疗器材、创新药开刀，未来越来越多的上游药企会进入医美这个行业，使得这个行业很快从红海成为蓝海。第二，上游产品的相互替代性，除了手术类医美外，广电类与针剂类两类产品的竞争点实际上是重叠的，爱美客的嗨体是除颈纹，但是能除颈纹的不只是嗨体，只不过原来这一块的需求没有人关注。品类之间的相互竞争会造成竞争逐步加局。第三，上游本质是tob产品。目前由于终端还处于战国时代，导致终端的话语权较低，但随着终端的不断整合，行业top10稳定下来后，上游的产品话语权会越来越小，跟化妆品等直接toc产品不同，医美产品天然需要在终端实现，除非你冒风险自己做，消费者对产品的认知就多了一个环节——终端。如果上游毛利过高，终端便会扶持相似产品（除非你的产品效果极其出色，但是出色的产品又会迎来竞争者的模仿）。

再回看终端，终端具有产品横向推广能力，并且不管什么产品，终端都要过一手，这种黏性是始终存在的。这就导致了终端会逐步蚕食上游的毛利，并形成自己的品牌护城河。下面我就从业务层面来看一下医美终端的不同特性。

一、朗姿股份

朗姿是资本市场可以买到的目前最快的选手，这是毫无疑问的。领先其他选手半年到一年。

优点：

1.大股东持股占比高，股权不怕稀释，后续定增或者其他资本运作有巨大空间。

2.原来是做高端女装出身，客群与医美一致，且对快速打造标准化门店具有一定禀赋。

3.并购时间早，整合效果佳。

4.全国化布局谨慎，最早明白城市深耕战略。

5.抓住窗口期，收购了一批价格合理的标的。

缺点：

1.跨行选手（但客群一致）。

2.主业资金支持小。后续开展大规模并购可能性很小。

3.三大核心城市圈未有实质性布局。

二、华韩整形

最可惜选手。华韩是我最早发掘的医美标的，我最早是全仓华韩，但是奈何不能上市，相当于打断了两条腿，只能靠双手爬行。

优点：
1.主业清晰。

2. 公立医院品牌加持，主力医院为南京医科大学附属医院，目前南医大仍有20%的股权，品牌加分很多。

3. 营销费率低。

4. 深耕策略正确，华东地区人均收入高，待挖掘潜力大。

缺点：

1. 精选层上市被否。基本确定了内地无法上市。

2. 股权不清晰，大股东存在代持可能性，无法定增。

3.标准化打造能力一般。

三、美莱、艺星

隐形之王。这两个在整个医美的版块已经是非常能打的好选手，美莱不屑于上市，艺星之前上市被否。这里就不展开了，但是大家要注意，一定这两个中的任何一个上市，资本市场目前的领头羊就会发生变更。

四、奥园美谷

富爸爸策略，含着金钥匙出身的选手。

优点：

1. 管理层优秀。奥园挖的美莱的高管。

2. 现金充沛。奥园转型决心大，700亿集团基金背书，只要你开价，奥园都可以给你收了。

3. 全产业链布局，想象空间大。

4.目前市场仍在大规模收购标的。

缺点：

1. 大股东股权比例不高，定增等无法开展。

2. 经营能力有待验证，异地复制能力还未显现。

五、金发拉比

迟早趋于平庸的选手。

这个我都不展开了，金发拉比的资本嗅觉还是可以的。韩妃本来是鹏爱在谈，没有完成业绩对赌，鹏爱搁置了。韩妃一看市场如此火热，直接换了一家开谈。金发拉比正好切入进来，大股东这一波赚的盆满钵满，但是后续经营能力跟前几个没法比较，不管是母公司实力，还是并购标的质量都一般。

六、华邦健康

现在就很平庸，未来更平庸的选手。

优点：

1.会吹牛。能吹出2年200家门店的牛，董秘还是胆子挺大。但是很遗憾，骗我骗不到。华邦的皮肤护理实际就是美容院，蹭了一波医美的概念，迟早是要显现出来的。

七、Aih（鹏爱国际）

最可怜的选手。鹏爱完全是被资本裹挟，先发优势全部消失殆尽。该犯的错误一个都没少。先说下错误，再说下优点。

缺点
1.盲目全国化。鹏爱是最早学习地产全国化的医美，结果没学到精髓。导致摊子铺大了，利润亏没了。医美有点像房地产，消费者不会管你全国怎么样，他只管你再当地有几家店，规模有多大，你不能在一个城市深耕下来，你这个城市就是铁定亏损。一个城市十个店，比十个城市十个店好太多。

3. 上市地点错误。鹏爱选择美股上市也是idg催的结果，就目前结果看非常不好，a股医美随便一个垃圾都上天的环境，在美股没有人认可。

优点：

1. 营收稳定，行业的贝塔支撑了aih的发展，在近五年aih都不会出问题。

2. 市值低。价格便宜，只有10亿，连金发拉比都不过，但是aih原来竟然是要收购韩妃的买家，这个真的有意思。

其他标的我就不说了，都是蹭概念。情绪到了，鸡犬升天，情绪退了，不管你是医美也好，白酒也好，芯片也好，最终的成绩单拿不出来，股价是怎么上去的，你就得怎么下来。

最后，从竞争终局来看，未来的五到十年之内，医美的终端会形成5000亿总和市值，龙头是哪一个目前还不清楚，有可能是朗姿，也有可能是其他机构。我们需要的是不断根据市场的变化来判断，是不管是谁，最终医美终端的市值总和会达到5000亿左右。这个逻辑是怎么来的，主要是跟爱尔眼科作比对得出，爱尔眼科目前稳定在3000亿左右，而医美这个赛道绝对是比牙科强的多的，眼科能成瘾么？不能。眼科能刺激复购么？也不太能。可选消费倒是眼科有这个特性。所以我保守估计5000亿。

谢谢大家，“好事总稍纵即逝”，我是三朵花，我的公众号是“心动幡动”，平时我的一些感悟都会首发在上面，有兴趣可以查看。