1、

不预测大市

这个我估计很多人有一些有认知，有一些不一定有认知，所谓不预测大盘，我在我的专栏里面引用了李剑的一篇文章，他有一个“三不主义”，就是不预测大盘、不看技术分析、不做预测。这个意思就是说你不要择时，我们今年成立四年，2017年、2018年、2019年、今年，其实每一年都是跌宕起伏的，如果说你预测大盘的话，假设我觉得今年会比较好，我就可能重仓来做，我觉得不好，我可能轻仓来做，有时候你可能躲过一些大跌，但是你也会错过一些大涨。

我们说2018年到年底的时候大家可能都比较悲观，所以到2019年初的时候股票的估值是比较便宜，但是你对大盘看好吗？中美关系的波动还在继续，但是如果说年初你不重仓的话，2019年涨得最好的就是年初，比如1-5月份那一段时间，如果你的仓位比较低的话，2019年你要赚比较多的钱是比较难的。今年更是一个很有效的例子，如果说今年你觉得疫情很严重，整个股市肯定会表现不好，你比较低的仓位，那么今年你不可能赚比较多的钱，所以说这个大盘是难预测的。

今年我们看大盘的涨幅也不大，就是14%的样子，但是你看个股的涨幅就差别很大，有很多公司可能创了历史新高，有些公司可能从年初到现在还是下跌的，是一个分化的市场，所以说这个大盘怎么样，我们以每一天，更短的时间为例，像10月的最后一个星期五，整个大市是暴跌的，但是你看还是有很多股票是涨的，也就是说如果你的预测是对的，你觉得整个大市表现不好，你把你的股票卖掉，但是你卖掉了股票，如果里面是优质的公司，有可能大盘是跌的，但是个股是涨的。如果说你预测这个股市比较好，你去满仓，如果你选的股票不好，大盘好，但是你个股表现不好，所以说你看大盘对你的投资是没有什么指导意义的。

这个在网上也有很鲜明的例子，那些大V或者说基金，我们看到有些过去几年表现比较好，但是某一年表现不好，像今年有些表现不好的，很多可能就是择时了，我觉得今年有疫情，我就很低的仓位。从基金的表现来说，今年又算一个大年，今年很多基金赚了40%、50%，很多这样的基金投资。

像个人投资，今年如果说你选的公司比较好的话，坚持高仓位运作的话，你今年的收益肯定也会不错，所以说不要预测大盘，这个你要成为一个根深蒂固的认知，如果说你老在想预测大盘，我觉得股市好就重仓，我觉得股市不好就减仓，哪怕这个公司我看好，我都觉得可能下面要跌了，我先卖掉一些再说，这个错误我已经犯了无数次了。

在我20年里面，原来觉得这个股市各种从宏观、从经济形势、从外部环境来说可能都不好，你觉得先把仓位降一些，你把一些公司卖掉了，你期望它跌了你再买入，我经常犯的错误就是从低位把它卖掉，从高位又把它买回来，以更高的价格把它买回来，这样的话其实你的摩擦成本是很高的。所以这是我的第一个感悟，不要预测大盘。

2、

市场是长期有效的

我原来虽然写文章比较少，最近坦率讲也写了一些文章，但是我也还在观察很多其他基金一些大V的表现和他们的投资策略。我的预测跟市场是相反的，总是搞逆向投资，我的观点是逆向投资需要有很深的研究，大部分人做逆向投资是很难成功的。我说对普通投资者你要想做投资的话，你要顺势而为会更好一点，这个市场长期看是非常有效的。

比如说我们统计中国从2000年开始到现在哪些公司涨得最好，你可以看一看，最优秀的公司都是涨得最好的，你每次觉得它贵了，过了几年你来看，它又创新高了。反而你觉得便宜的公司，如果这个公司不优质的话，它的长期表现是比较差的，哪怕它某一年翻一倍，但是长期你拉三年、五年的维度来看，这个公司的表现不好。

所以说对于专业投资者也好，业余投资者也好，我觉得我们需要去研究那些长期走势比较好的公司，你成功的概率会更大一些，也就是说这些公司从大概率证明它是比较优秀的。对于那些长期走势很差的公司，你去里面找宝，其实你找到宝贝的概率是比较低的，这个市场上很多聪明人，因为一个公司的走势是很多资金的合力决定的，如果做得好的话，大家都去买，把价格推高了。大家都觉得不好，这个公司慢慢就被这个市场抛弃了。尤其像现在A股、港股这种趋势更加严重，你看有些公司，你如果用市盈率来评估的话，哪怕是A股，现在很多估值其实根本不贵，它就不涨，因为它公司比较一般，它可能长期竞争力比较一般，它向上的天花板也比较一般，所以主流资金不去关注它。

这里还要讲到香港市场的一个误区，老渔知道，像我是2009年开始做港股，到现在已经有11年的历史，我们做港股从最早开始做中小票，像我们现在做基金就变成一些大型的票，很多票的流动性已经两极分化了，好的公司的流动性可能越来越好，差的公司的流动性已经越来越低，这种公司你就很难交易了，如果一个公司丧失流动性，你去投资的话，其实你想退出很困难。老渔可能有一些不同的投资方法，但是这个没关系，我们在一起探讨。有些找烟蒂，如果说你对这个公司理解非常深的话，这个有可能还是能够做的，但是这里面你要非常有经验或者对这个公司的研究非常深，你才能从烟蒂里面找到有投资价值的标的，但是我建议尽量大家在港股这个市场找那种比较大的标的，像我们现在基本上都是超过1000亿的在港股里面，比较小的我们都基本上不怎么看了。

港股这个市场，你如果成为了一个龙头公司，它给你溢价，所以在港股市场的公司估值一点不比A股低，但是香港市场对于一些比较小型的公司、流动性比较差的公司，它给你的估值非常低，因为假如说你这个公司出问题或者业绩不达预期的话，一些大型的资金他根本无法投资，他无法退出，没有主流资金关注的这种公司最后就边缘化了，这是我说市场长期是非常有效的，不管是A股、港股，所以我们要关注的，比如说我对一个行业不熟悉，我研究这个行业的话，我首先看过去三年、五年这个行业里面涨得最好的公司是哪些，我从这里面找我自己的投资标的，比那些从长期走势不好或者便宜的公司里面找，你找到好公司的概率肯定要大很多。所以我说第二个观点，市场是长期有效的，建议从那些研究长期走势好的公司入手。

3、

女怕嫁错郎，男怕入错行

先选行业，再选公司。如果你这个行业选错了的话，你这个行业不好的话，你在里面找到好的公司、取得好的投资收益的概率是比较低的。我们要到金子多的地方挖金子，从概率的角度来说你也容易找到金子，如果这里面都是荒山，金子的概率很低的话，你去找很难，所以我们说方向选择是第一重要的，首先选赛道，再选这个赛道里面最好的那些公司，我再对它进行估值、进行分析，所以先选行业，再选公司。

4、

多研究白马，少找黑马

估计有不少人在投资的过程中会有不同的意见，想找黑马，我们的观点是多研究白马，少找黑马。还有人怼我说我们是不是跟风，“你是不是只会跟风，没有自己的研究”，如果仅仅跟风能够做好投资的话，那投资也太容易了。

我这个观点是多研究白马，少找黑马，意思是说你从那些已经证明自己优秀的公司去找投资对象，而不要去那些有可能优秀的公司寻找，就是他已经证明自己了，我们投资是锦上添花，而不是说他有可能成功，也有可能不成功，你重仓投资这样的公司，这就叫风险投资，有十个公司可能我都投，这里面有些人可能成功，有些人可能失败，但是只要有一个成功了，我投资就没有失败，就OK了。但是作为我们自己做这种股票投资，我们不能这样做，我们要找那种确定性比较高的标的，重仓持有这种标的，这样的话你才能够有比较高的确定性。

我们这里的观点，比如说一个公司从500亿涨到1000亿，一个上市公司如果做到500亿说明什么？说明它在这个行业内已经有比较高的行业地位，当然跟这个行业有关系，有些公司你500亿在这个行业内可能也是一个相对比较小的公司。在一个行业中在他这个赛道里面市值最高的几家公司，通常它的确定性也比较高，他在这个行业中已经确立它的核心竞争优势，比如说它从500亿涨到1000亿，比从50亿涨到100亿，它的确定性要高很多。在我们开始做投资的时候可能总是会想我找一个50亿的公司，它涨到500亿，我翻十倍，但这种公司你要想，其实是很难找到的，它在50亿的时候你很难判断清楚，反而它这个公司到了500亿，其实它已经在这个行业中确立了它的核心竞争优势，可能它已经是龙头公司了，随着这个行业的发展，这个行业本身在增长，它的市场占有率越来越高，它的确定性越来越高，这个市场给它的估值也越来越高，它从500亿到1000亿的话，它反而确定性会高很多。

这个市场对于公司，我们最近看到有一个现象，比如像爱尔眼科，比如像海天味业，这些公司里面它的估值在抬升，有些人可能觉得这是一种不正常的，说它太贵了，但是你们有没有想到它的估值是逐渐抬升，抬升的原因有一些，其中一个非常重要的原因是它的竞争优势越来越明显，它的这个赛道，比如像海天味业，在调味品这个赛道已经几乎没有人是它的竞争对手。像爱尔眼科，它原来在医院都成功了，它收购的体外公司也逐渐开始盈利了，有些已经逐渐成功了，它整个体系模式、商业模式已经被证实了，所以大家给它的估值越来越高。

我们有研究员下午会探讨，所有的白马型公司的估值到底合不合理，我们应该怎么来对它进行估值，有些公司我们不要简单的认为太贵了，有些人可能不去看这个公司，就像海天味业，我不去看它。还有像宁德时代，像特斯拉这些公司，我们第一个直觉太贵了，我不去研究，但是你想没想过背后的原因，这些公司的市值越来越高，原因是什么？它有两个方面的因素，像特斯拉，去年到今年它的估值增长非常快，有一个很简单的原因，原来其实它的现金流不好，还有中间经常曝出现金流的风险，有可能有倒闭的风险，所以对它估值比较低。它的上海工厂大规模量产之后，我们可以看到确定性大幅提高，电动车的趋势我们也可以看到现在越来越明显，也就是说特斯拉成功的确定性已经越来越高了，大家基本上也没有人去担心它倒闭的风险，所以它的估值逐渐就提升了。

在它确定这个竞争优势之后，它的估值上来之后你去买这家公司，还是在它上量产之前你去买它，你觉得哪个投资更好一些呢？前面你买的话，特斯拉上下波动很厉害，它过一段时间可能就曝出来有现金流断裂的危险，它有大幅波动，有时候猛涨一波，有时候大跌，它其实在那个时候确定性还没那么高。但如果你在那里研究深度足够强，你觉得它这个竞争优势，等它渡过难关，如果你再押重注的话，你的回报是很高的，但其实也是冒着比较大的风险。

这个观点是多研究白马，少找黑马，我觉得这个其实是非常重要的，也是我的经验教训。

5、

与时俱进，关注那些新兴的好赛道

你要有开放的心态，你不能固步自封，很多人喜欢金融、地产，比如雪球有一个叫云蒙的说，“我只做银行”，我觉得这是非常狭隘的，你一定要与时俱进，你要不停的扩展自己的能力圈，关注那些新兴的好赛道，有些赛道是非常好的，这个世界变化太快。我们可以看到，不少老牌的明星私募，最近几年的业绩表现却很平淡，为什么？他们的创始人老了，基金经理老了，困在自己曾经熟悉的行业，对市场的变化、产业的变化缺乏认知。我们看到很多基金还是重仓金融、地产，天天在这里面转来转去，或者成天TMT，对医药、对互联网，对一些新兴行业，比如对新能源这些东西，他们不去关注、不去研究，那你要取得好的业绩是不可能的。

我们看很多老牌私募，比较大牌的一些私募，最近几年的业绩坦率讲，除了部分，其他很多表现不好，表现好的反而是后来一些比较新鲜的私募。

6、

对天花板高、核心竞争力强的公司保持较高估值容忍度

.这个太重要了，我们也在探索这个方向，这个观点肯定会有争议，这方面我犯的错误太多了。坦率讲，我们对好公司的敏感度很高，A股、港股其实我们找了很多，不是一个、两个，一批的好公司，我们认为这两个市场最好的很多公司，都在我们的覆盖范围之内。但是这些年很多牛股到最后被我们丢掉了，像海天味业、爱尔眼科、通策医疗、药明生物，在深圳这边通策医疗应该是我们比较早提出来的，公开发文，大家可以在雪球上看, 2018年我们就发了通策医疗的文章，那时候通策医疗其实还不是A股市场的一个白马, 但是你看2018年到现在两年时间它涨了多少倍，通策医疗这种公司。

像物业，大家在雪球可以看到，比如说原来的绿城服务，后来的碧桂园服务，这个赛道，我们中间研究也觉得这个赛道非常好。我们找到很多牛股，但是中间我们丢掉很多牛股，就像我刚才举的例子，海天味业、爱尔眼科、通策医疗、药明生物，前面曾经都是我的重仓股，我重仓股的标准是10%的仓位，曾经都是10%，但坦率讲现在我都没有了，如果我们一直持有这些公司，那我们的业绩比现在还要好很多，这个是不是错误？只能说反映我们当时的认知不够，这些公司有没有一天我以更高的价格再买回来？也有可能，等我想明白的那一天可能再买回来。等下我们专门有一个研究员讲宁德时代的估值，大家都认为宁德时代很贵，我们就给它做一个定量的探讨。

如果一家公司现在1000亿，它的核心竞争力很强，你认为它将来很大的概率到1万亿，很有可能，在中间大多数时候卖掉都是错误的，优秀的公司很稀少。像爱尔眼科，原来可能1000个亿，我认为这家公司肯定到5000亿，我现在也认为它将来到七八千亿都是很大的概率。坦率讲，它的天花板很高，原来是我体内的医院，现在体外的医院收购进来，现在我们看到它收购东南亚的眼科诊所、欧洲的眼科诊所、美国的眼科诊所，我们想一想它把这个眼科医院做大了之后，以后可不可以做全科医院，所以它的天花板其实是非常高的，我把医院的管理体系搞清楚之后其实它都能做，所以这家公司大概率它的市值将来会很高。

我们所谓说它贵，只是说我们短期的维度来看，今年它的估值比如200倍了，它现在的市值我看到是2700亿，假如它以后能够到七八千亿，你现在把它卖掉，只是说短期涨的太多了，我希望把它卖了，我把这个钱在其他地方赚一波，它也许跌一点，我到时候再买回来，很多人基于这个判断，就是所谓的性价比不高。

我专门写了一篇文章，我不知道大家关注没有，叫《股票的合理估值》，但是股票的估值不是线性的。像爱尔眼科，如果说你认为它1000亿到8000亿，它一定会均匀上涨吗？它从1000亿，比如今年涨50%，到1500亿，明年到2000亿，后年到2500亿，它不是这样的，它不是匀速上涨的。所以有市场的因素，也有市场带来认知的这种因素在里面。如果说你认为这个公司大概率能够到一个很大的市值，其实你长期持有它可能是一个更好的选择。我很喜欢的李剑，我也转载他的两篇文章，他后面得到的经验是好公司永远不要卖，但这个也有争议。反映的是如果你认为这个公司大概率能成长为一个很高市值的公司，那么除非你认为它短期有很高的泡沫，你才去卖，否则的话我们说对它的估值要有较高的容忍度，你不能说短期稍微偏贵一点你把它卖掉，关键这个是否是真正好的公司，现在A股、港股我们很多做过几年的投资你可以看到，真正好的公司有多少呢？其实没有很多，这个方面我犯的错误太多了。

有朋友也可能问今年医药是一个大年，我们今年表现只能说合格，不是很突出，为什么？康泰生物、长春高新这些公司，今年我们还有通策医疗，在我们认为比较偏贵的时候把它卖掉了，卖掉之后又涨了一大波，但是像康泰生物、沃森生物这种公司，现在又跌回到我们当时卖出的价格以下，这是一个事实，也就是说我们的估值是比较敏感的，所以这里有一个度的问题，你说你的公司估值该不该卖，贵多少该卖，这就是你对这个公司的天花板要有一个比较深的认识，你才能知道来衡量这个度。这没有确定性的答案，但是对那些真正优秀的公司你要保持比较高一点的估值容忍度，不要稍微你觉得偏贵一点就卖掉，那很有可能就是错误的。

7. 

寻找具有独一无二价值的公司

这就是吴军那本书上讲的，我不知道那本书你们看过没有，题目我忘记了，他有一个朋友做投资，他说他选股的时候有一个标准，说我希望找的这个公司有独一无二的价值。在某个行业中这个公司你是绕不开的，比如说你研究调味品，海天味业你是绕不开的，你研究白酒，贵州茅台你绕不开的，你研究电池，宁德时代是绕不开的，通常这些公司都具有很高的长期投资价值，你不能替代，它已经确立了很核心的竞争地位。

对于一些平庸的公司，别人很轻易的可以取代你，你研究这个公司，即使它便宜，有什么价值呢？可有可无。

像我们说的一个公司，如果一个员工在一个公司具有不可替代的地位，如果他离开了对你这个公司的经营有很大的影响，那这个人的薪水可以相当高。如果你说你要离职，老板立马给你批准，另外过一天就找到一个能够完成你同样工作的人，那你的价值相对来说肯定是比较低的。这是同样的道理，要做一个独特的、不可或缺的人，同时找那种具有独一无二价值的公司。

这个问题是一个比较深的问题，像研究员和我们调研的时候研究公司的人经常会看，有些公司可能没有明显的什么技术壁垒，但是这家公司能做到，另外一家公司就不能做到，打个比方，海天味业的壁垒在哪里？当然它的品牌是长期形成的，但是你说它的渠道管理非常优秀。但是像中炬高新，像千禾味业，我能不能像海天味业这样去管理渠道呢？它的渠道有很多大家都无法知晓的秘密吗？也没有。

像我今天把我所有的投资心得跟大家一起分享，另外一个人是不是能够做出像百创资本同样的公司呢？也很难，你可以学习模仿它，所以最终还是取决于这个企业的高管或者创始人的认知。中炬高新的管理团队，比如说我们投资人认为海天比中炬高新要好，但是中炬高新现在也在进行渠道改革，他可能觉得我能够做得比海天更好，或者我现在有些方面已经比它更好，所以每个人认知，有些道理你可能看起来比较浅，但是你要认同，并且你的执行力要很强，能够做到它，并不容易。所以公司的壁垒不单单是技术壁垒，它有很多其他的壁垒。

8、

研究一个公司，其实就是研究人

如果我们想投一个基金的话，实际上你最后还是找这个基金经理，看这个基金经理的认知。我们现在研究人，你研究他的财务报表、研究他的业绩之外，到最后要研究他管理团队的愿景，比如他的讲话、他的一些行为跟他是不是一致的，最后要研究这个人，人的差别其实就是一个公司背后本质的差别。

9、

扩大能力圈，勇于认错

开放的心态，这里有两个维度，一个是要持续扩大自己的能力圈。一个是勇于认错。我们原来写的标的是医药、消费，这是我们最主要的两个赛道，大家可以看到我们现在新的PPT名字叫做消费、医药、科技，像电子产业链我们原来有研究，但是最近我们把它扩展到光伏、新能源汽车、建材、化工、电子芯片，我们现在已经全覆盖了，也就是说你如果想把投资做好的话，你要持续扩大你的能力圈，我前面说过这个世界是与时俱进的，在某一个阶段或者某一个时代有些行业我们叫做这个时代的企业，像这些行业企业你如果不去投资的话，你有可能错失很好的机会。

你不能固守在我认为我最熟悉的这种行业里面，当然如果你把消费、医药这两个行业做好也很不错了，但是我们要认识到其他的行业也可能有很好的投资机会，如果你的能力圈更宽的话，你可以选择的投资机会就更多。

10、

保持乐观的态度

不管对人生、对股市，乐观非常重要，远离那些悲观的人。你在股市大跌的时候，你要想一想股市不会崩溃，通常股市大跌的时候，我们看过去几年，不管是外部环境也好，还是股市也好，都有表现很差的时候。但是我们可以看到过去几年，就以我们自己基金为例，我们基金是3100点成立的，现在上证指数3200点，四年过去了指数还没怎么动，但是我们基金已经涨了200%多。

也就是说不管是多么动荡的环境，包括外部环境也好，内部环境也好，哪怕外部环境不好，我们还有一个观点是总有受这个不好环境影响比较小的行业和公司，还有一些受益的，比如我们今年说疫情，物业是受益的，还有电商、医药，还有在线教育，这些都是受益的，我们可以看得到，在这些情况下你投资这些企业，疫情对你有影响吗？没有影响，从这里我们也说到，每个阶段其实都有投资机会，哪怕股市暴跌的时候也有一些投资机会，最后你还是找具体的企业。