贵州茅台，2021年2月18日创出历史新高2627元，5月7日股价下跌至1903元，已跌724元，跌幅约28%。

我预计今年贵州茅台将从最高点下跌1000元左右，跌至1600-1700元之间，那里是 2020 年 7-11 月众多新基金建仓贵州茅台的成本线。理由如下：

一、估值太高，长期看会回归合理

（一）从PEG估值方法看

贵州茅台，按公司2021年计划营收增速10.5%计算，净利润预计520亿元左右，则2021年动态市盈率46倍。按PEG=1为合理估值的方法看，10.5%的增速对应46倍的市盈率，那PEG高达4.38，这是非常高估的。

（二）从DCF估值方法看

先看一组历史数据：2018-2020年，贵州茅台营收增幅分别为26.49%、15.1%、11.09%；净利润增幅分别为30%、17.05%、4.7%。2021年营收计划目标增幅10.5%左右；2021年一季度净利润增幅6.57%。从过去三年的历史数据看，贵州茅台的营收和净利润的增幅基本上是趋势性下滑的，今年公司自己制定的营收目标计划也继续下降。按常识判断，当公司的营业额大到一定程度后，未来的增速逐年递减是正常规律。

再分析支持贵州茅台营收增长主要动力的强度和持续性：

一是缩减经销商，提高直营比重。2018年贵州茅台缩减经销商607家、2019年缩减640家、2020年缩减331家，这是近三年贵州茅台保持业绩增速的“杀手锏”，因为53度飞天茅台出厂价969元，而建议经销商零售价1499元，这中间的差价有54.7%的利润，被贵州茅台这一“杀手锏”收归囊中。截至2020年年底，贵州茅台国内经销商2046家、国外经销商104家。如果贵州茅台未来每年缩减300家左右，7年左右将基本到尽头！面对这一趋势，估值上就必须要谨慎：基金等机构用DCF估值模型（公司的内在价值=未来N年自由现金流折现值之和+永续年金折现值）给贵州茅台定价时，可不能再用10-20年的“永续”经营年限了，要缩减为7年才合适，缩减幅度30%以上。

二是提高出厂价。贵州茅台出厂价，2010年为499元、2011年提高10%、2012年提高33%、2013年没变仍为819元、2014年没变、2015年没变、2018年提高至969元。8年提价复合增长率8.65%。贵州茅台之所以能长期提价，是与中国经济增长、中等收入以上群体（购买人群）逐年增多为基石的。根据国家统计局数据：2018年底我国中等收入群体超4亿人，居民收入增速与经济增速相匹配。2020年12月19日召开的“2020-2021中国经济年会”上，商务部副部长钱克明表示：未来十五年中国的中等收入群体将达到8亿。也就是说2019-2035年中等收入群体将从4亿人增长到8亿人，年复合增速4.2%。这应该与未来中国经济增速相当，因此我们可以预计未来15年贵州茅台提价的复合增速也应该也在4.2%左右。提价增速变低了。

从上面分析，我们得出一些基本判断：虽然贵州茅台业绩增长的确定性非常强，但支持其业绩增长的动力应该是逐年递减的，而且不论从PEG还是DCF估值模型判断，目前贵州茅台的估值肯定是高估了。

二、外资等机构持续减仓

机构不知道贵州茅台估值很高了吗？肯定知道。知道了，怎么做？部分机构肯定会慢慢减持！这个没什么好争议的，看看下面2个图就知道了：

股东总户数持续增多，说明机构在一步步减仓，把筹码分散给更多的人。

外资逐步撤出的数据细致到每一交易日：2020年7月13日持股比例8.54%，持续降到2021年5月7日7.42%。

为什么机构资金撤出这么慢呢？我想到2点原因：

一是股息率高的，仍在坚守。很多机构是在贵州茅台很便宜时购买的，即使股价大跌，他们能获得的股息率依然很高。比如，张坤2013年买入贵州茅台，成本价每股100元左右，对应2020年的股息率就高达19.3%（每股分红19.3元），未来大概率还会逐年小幅增加，如果他找不到其他好股票，长期持有贵州茅台也还可以享受高股息。

二是没有多少接盘侠。股价太贵，没有多少接盘侠，持股机构也不想集中大抛售引起股价大跌损害自己利益，所以只能一点点出，这也是无奈之举。

三、屁股决定脑袋，股价将跌超1000元

贵州茅台，是A股4000多只股票中机构持股集中度（抱团程度）最高的。这种情况下，如果股价持续大跌，对持股机构的净值和声誉杀伤力很大，特别是高位建仓的基金，因此这部分机构或许会寻找大家成本大体一致的某阶段的“平台价格”作为坚守阵地，防止股价破位下行。这一“平台价格”预计是2020年7-11月众多机构用5个月构建的成本线1600-1700元之间。因此，我预计今年1600元应该能守住。

按我《2021-2024趋势预测：在“高空钢丝绳”上绽放》文中预测：2023-2024年A股将在全球货币紧缩中遭遇熊市，大盘大跌20-30%，多数个股会跌更多。那时贵州茅台可能会“被迫”跌破1600元，挡不住大势啊。如果基金不募集新资金自救的话，跌到1100-1200元一线也有可能（累计跌幅57%左右），那里是2019年8月至2020年4月一共9月更多机构构筑的平台成本线。

历史上，2008年全球金融海啸A股崩盘时，贵州茅台曾大跌超63%；2013年也曾经跌超53%！一切皆有可能，敬畏风险！