中国基金报 泰勒

今年春节以来，抱团白马股的连续下跌，让私募大佬但斌老师也撑不住了。

基金君获取的一份内部文件显示，但斌旗下一只基金，在今年高位全仓了“抱团”股之后，至今净值已经跌了超20%，触及了产品预警线。

高位全仓“抱团”

但斌旗下产品触及预警线

文件显示，东方港某只基金成立于 2021 年 2 月 9 日，截止至 2021 年5 月 7 预估值，净值跌破了0.8，触及产品预警线。

一般来说，私募基金的清盘线设在0.8元或者在0.7元附近。在清盘线条款之上，渠道还多设了一道预警线，如果跌破0.9元或者0.8元的预警线，私募就得减仓慢行。

东方港湾称，春节过后，虽然单从指数来看，各大指数跌幅都并不大；但分拆来看，市场在节前与节后风格截然不同，前期上涨较多的“抱团”龙头股普遍杀跌，前期表现冷淡的周期股大涨，且市场整体波动剧烈：在经历节前的疯狂上涨之后，2 月 18 日市场阶段性见顶，沪深 300 最大回撤 17.65%，恒生科技指数最大回撤29.95%，纳斯达克指数最大回撤 12.61%；尤其是我们之前重仓的白酒、互联网零售等行业龙头，均有超过 20%的回撤；而汽车制造龙头最大回撤近50%。

东方港湾称，出于谨慎的考虑，在3月份就降低了持仓中较高估值的股票仓位，避免了部分投资个股的较大回撤（例如新能源汽车回撤最大超过 50%）。虽然及时做了减仓处理，但因基金成立时点正好赶上了上涨的顶点，而母基金当时处于满仓状态，所以该子基金仍出现了 20%的回撤。

目前，这只基金以 3-4 成仓位谨慎运行，个股的配置上，更加考虑防御下跌风险的同时，能有更大的向上弹性，争取利用该仓位水平将基金净值带回到安全的净值区间上。

最后，东方港湾解释称，历史上在 2015 年牛市顶点也曾发行过众多基金，也经历了短期的波动，但拉长时间来看，都取得了非常优异的表现。

茅台5连跌，盘中失守1900元！

一图速览春节以来市值蒸发超千亿的中国企业

作为A股“神话”的贵州茅台，自4月28日发布2021年一季报后，连跌5个交易日，累计下跌逾9%，市值缩水逾2400亿元，差不多跌没了1个紫金矿业或1个三一重工。今日早盘，贵州茅台一度低开低走，盘中跌破1900元，最低探至1875元，再创年内新低。如从2月的高点2627.88元计算，不到3个月的时间，贵州茅台市值最大损失近9500亿元，几近等五粮液或农业银行的总市值。

贵州茅台股价近期承压主要有两方面原因，一方面是近二年贵州茅台业绩增速出现连续下降，2021年一季度净利润同比增长更是降至个位数，这令市场对贵州茅台增速预期下移。并且，一季度经营性净现金的负增长也给其股价带来不利影响。另一方面，估值太高是造成近期贵州茅台股价连续杀跌的根本原因。2019年贵州茅台大涨109%（复权），2020年再度大涨逾71%。股票价格连续上涨，以致于股价脱离了基本面的支撑，造成估值偏高的局面。以今年最高价计算，当时的动态市盈率高达71倍，即使经过大幅调整之后，以今日午间收盘价计算，动态市盈率仍高达43倍，依然远远超过市场平均市盈率，也远高于贵州茅台自身的历史平均市盈率。 

另外，据东方财富统计，自春节以来，A股三大指数纷纷回调，个股市值也均有不同程度的缩水。数据显示，截至5月10日港股收盘，在A股、港股以及在美上市的中概股里，春节至今市值蒸发超千亿的公司有37家。具体来看，腾讯控股现市值4.7万亿元，较春节前市值蒸发1.3万亿元排名居首。此外，贵州茅台、阿里巴巴、美团、快手等企业市值蒸发排名靠前，市值分别蒸发9069亿、8480亿、7805亿、5441亿。

但斌最新观点

东方港湾董事长但斌日前在一场线上金牛私募直播中，分享了一些最新精彩观点。

其中他提到，白马股杀跌是因为估值偏高。

但斌称，经过2019年、2020年，包括今年的年初的大涨以后，很多公司的利润并没有增长那么多，但是它的股价已经涨了几倍了。情绪一变，哪怕一个公司出利好也跌。出现这样的问题，最重要的原因是估值偏高。

另外，但斌提到白酒股时候称，如果你要是没有偏见，白酒这个行业是非常好的一个行业。
但斌称，白酒行业现在上市的差不多18家公司，1999年1月份，第一家企业上市，现在这家这个公司已经涨了几百倍了；第二家公司2月份上市，也是几百倍了；第三家2001年上市，也是几百倍了。消费类公司，世事变化，消费永不眠。人类的消费周期是非常长的，在美国，包括烟草这些行业的公司，它跨越了每个周期。

谈到A股的时候，但斌称这次调整可能会持续到三季度或者年底，市场风格切换比较快，不像去年有个主线。我们主要是一个自下而上的投资机构，对市场没有太多研究，判断短期走势是比较难的。如果非要去做一个判断，我个人认为这次调整可能会持续到三季度或者年底情况。
我们过去形容今年是牛年，前两次的牛年——2009年和1997年都是大年，今年也是牛年，现在很可能是牛低头喝水，到了虎年来的时候，一抬头可能又是不错。
如果非要去算命，（调整）时间可能会持续到三季度或者年底，另外，到了三季度或者年底的时候，估值修复可能也差不多了。

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