研究结论

镍矿供应增加，库存增加少量，利空表现不如预期，矿价暂企稳

国内电解镍库存低，容易引发向上弹性，镍豆需求受到一定挤兑，对镍价支撑减弱

国内镍铁产量增加，进口增加，库存也有小幅反弹。短期即期利润得到修复，对镍价支撑力不强

不锈钢产量复苏，但库存持续下降，下游消费表现较好，国家出台取消出口退税，对不锈钢中期有利空影响

宏观面，经济预期兑现，月度数据良好，全球商品高频去库存化

风险点：

1、宏观面发生改变

2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期

3、不锈钢需求下降

4、疫情影响

一、行情回顾

图1：最近走势回顾

资料来源：大越期货

4月沪镍主力起伏较大，整体表现为先抑后扬。在镍矿供应增加的预期下，先是高位回落，向12万一线发起考验，一度跌破12万支撑，向下一个支撑118000发起冲击。之后随着镍矿企稳，原料利空因素表现不如预期，沪镍期货仓单不断下降影响，镍价格出现了一波大幅反弹。

宏观面上经济预期兑现，月度数度持续改善，全球商品高频去库存，有色黑色等商品进入反弹上升期，近期价格更有利于上涨。

二、镍产业分析

1、镍矿：供应增加，库存提升有限，利空表现不如预期

图2：红土镍矿价格

数据来源：我的有色

图3：镍矿库存（港口）

数据来源：我的有色

图4：镍矿砂及精矿进口量

数据来源：我的有色

镍矿价格：

4月矿价延续了3月的下跌趋势。菲律宾1.5%品味中高品镍矿价格比上月末下跌8美元/湿吨，报价于63美元/湿吨。菲律宾1.4%品味中品矿价格下跌6美元/湿吨，报于56美元/湿吨。国内连云港(601008,股吧)报价下跌至682元/吨。

镍矿进口量：

海关数据，2021年3月中国镍矿进口量184.03万吨，环比增加36.34万吨，增幅24.61%；同比增加22.15万吨，增幅13.68%。其中，中国自菲律宾进口镍矿166.67万吨，环比增加37.65万吨，增幅29.18%；同比增加50.79万吨，增幅43.83%；自印尼进口镍矿0.01万吨，环比减少4.64万吨，降幅99.78%；同比减少25.72万吨，降幅99.96%。

从进口量来看，3月底之后进口数量恢复符合预期，但与18、19年相比，缺少印尼的供应增量，所以总体的增速并不是太快。

镍矿库存：

2021年4月30日镍矿港口库存总量为621.06万湿吨，较上月增加12.01万湿吨，增幅19.72%。其中菲律宾镍矿为583.86万湿吨，较上月减少1.19万湿吨，降幅0.2%。从品味分类来看，截止4月30日低品镍矿库存为132.56万吨，中品镍矿库存379.2万吨，高品镍矿库存为109.3万吨。

4月镍矿供应增加，但库存的增量变化并没有随着供应增加而大幅上升，镍矿供需显得偏紧。上半个月随着供应增加，库存增加利空镍价，在下半个月利空因素表现得并不突出，同时镍矿价格经过二个月向下调整之后，与镍铁等利润矛盾有所改善，镍矿价格表现暂企稳。接下来我们还是要关注镍矿库存变化，如果接下来快速增加，那么原料利空仍然会表现在镍价上，那么这波上涨恐难持续。如果镍矿库存一直持续在低位，那么这波镍价上涨会更加有力。

2、镍铁：国内产量小幅反弹，供应略有过剩，价格坚挺

图5：镍铁价格

数据来源：我的有色

图6：镍铁产量

数据来源：上海有色

图7：镍铁进口量

数据来源：我的有色

图8：镍铁库存

数据来源：我的有色

镍铁价格：

4月份镍铁价格维稳为主。截止4月30日，山东高镍铁报价1120元/镍，比上月末下跌20元/镍，最低报至1110元/镍。低镍铁报价4450元/吨，与上月末持平。

镍铁产量：

2021年3月全国镍生铁产量环比增1.64%至3.84万镍吨。高镍铁3月产量为3：07万镍吨，环比减2.26%。低镍铁3月产量为0.78万镍吨，环比增20.6%。

4月全国镍生铁产量预期环比下降0.37%至3.83万镍吨，其中高镍生铁环比将0.16%至3.06万镍吨，低镍生铁环比将1.17%至0.77万镍吨，4月份整体产量目前看较三月份变动不大，部分停减产厂家基本已经在前期逐步退出，4月份镍矿逐步恢复发运，2季度镍铁产量或虽镍矿供应充足出现回升。

印尼镍铁产量3月与2月有所增加，产量48.57万吨，折合6.69万镍金属吨。

镍铁进口情况：

2021年3月中国镍铁进口量33.44万吨，环比增加5.06万吨，增幅17.81%；同比增加0.73万吨，增幅2.23%。其中，3月中国自印尼进口镍铁量27.78万吨，环比增加4.39万吨，增幅18.79%；同比减少0.26万吨，降幅0.94%。

2021年1-3月中国镍铁进口总量97.27万吨，同比增加17.26万吨，增幅21.57%。其中，自印尼进口镍铁量80.10万吨，同比增加11.70万吨，增幅17.10%。

从镍铁进口来看，进口量还是比较高，印尼镍铁的价格仍有一定优势。

镍铁库存：

镍铁的库存3月份比2月份有所反弹，上升了1.18万吨至8.29万吨，折合金属镍0.73万吨，增加0.1万吨。

镍铁整体的供应有所增加，国内产量增加，进口量增加。库存同时有所增加，下游不锈钢产量提升与镍铁产量相比略有不足。从价格来看，月度价格开始反弹，镍矿价格较低，即期利润已经为正。短期对镍价支撑力度有限，同时下跌力量短期也不是太足。

3、不锈钢：国内产量回升，库存连续下降，短期供需略偏紧

图9：国内不锈钢粗钢产量

数据来源：我的有色

图10：全球不锈钢产量

数据来源：我的有色

图11：不锈钢库存

数据来源：我的有色

图12：不锈钢生产成本

数据来源：中联金

不锈钢价格：

不锈钢现货价格在4月份小幅波动调整，无锡地区价格从16150元/吨，小幅上涨至16200元/吨。佛山地区价格从16150元/吨，下跌至16100元/吨。上海小幅上涨50元/吨，报价16300元/吨，杭州与上月持平。

不锈钢产量：

3月份不锈钢粗钢产量298.86万吨，其中200系产量99.83万吨；400系产量65.3万吨；300系产量133.73万吨，环比上升18.4%。

随着春节结束，节后产量恢复还算比较快。从产量数据来看，不锈钢的增速比较迅猛，对原料需求有一定保障。

不锈钢库存：

截止4月30日，无锡库存为32.38万吨，佛山库存18.11万吨，两地总和50.49万吨，环比下降4.06万吨。库存继续回落。

无锡300系冷轧库存为11.43万吨，佛山库存3.57万吨，两地总和15万吨，环比下降1.83万吨。

从不锈钢来看，产量恢复比较好。同时下游的需求也在4月有所体现，库存连续下降说明短期供需表现偏紧，对价格有一定支撑。从消息面来看，对于取消出口退税短期影响不大，因为国内外价差过大，本就不利于出口。但从长线来看，可能会有一定偏空影响。

4、电解镍：交易所仓单偏低，新能源车表现仍较好

图13：电解镍月产量图

数据来源：我的有色

图14：精炼镍及合金进、出口量

数据来源：我的有色

图15：国内精炼镍库存

数据来源：我的有色

图16：LME库存变化

数据来源：大越期货

图17：进口镍盈亏情况

数据来源：大越期货

图18：新能源电池情况

数据来源：中汽协

图19：新能源汽车产销情况

资料来源：大越期货 中汽协

表1：全球传统镍生产企业情况

资料来源：大越期货 中汽协

电解镍产量：（来源：Mysteel）

2021年3月中国精炼镍产量13021吨，环比减少4.77%，同比减少6.40%。3月甘肃地区精炼镍厂家因设备检修，产量有小幅减少；新疆地区产量基本维持稳定；天津、山东、吉林、广西等地区仍处于停产当中。

预估：2021年4月，据悉国内东北地区某大型精炼镍生产厂商将于月末恢复生产，月产量可达500吨。预计4月国内总产量14100吨，环比增加8.29%，同比减少4.48%。

精炼镍及合金进出口：

2021年3月中国未锻轧的非合金镍进口量12106吨，环比增加2793吨，增幅30%；2021年1-3月，中国精炼镍进口总量为31826吨，同比增加8769吨，增幅38%。

2021年2月中国未锻轧的非合金镍出口总量1354吨，环比增加644吨，增幅90.6%；2021年1-3月，中国精炼镍出口总量为2578吨，同比减少6939吨，降幅73%。

近期进口窗口有一定关闭，进口量不如前期这么顺畅。但低价日本住友，挪威大板还是有一定到货，市场对低价货需求表现较好。对于俄镍则是需求偏弱。

镍库存：

LME库存整体继续上升，4月30日LME库存量为262044吨，比上月末增加1800吨。其中镍豆库存207804吨，比上月末增加1422吨，镍板库存54240吨，比上月末增加378吨。

国内库存继续下降，特别是期货交易所仓单已经下破7千关口，对于仓单偏少的情况，很容易引起价格向上的弹性。截止4月30日，全国电解镍库存总和达到了3.64万吨，仍处于历史低位。

下游消费：

从3月不锈钢产量来看，需求随着时间开始恢复，这对于镍价有一定支撑作用。但是镍铁价格目前偏低，对镍价支撑有限。

新能源汽车继续表现亮眼。3月，新能源汽车产销分别完成21.6万辆和22.6万辆，同比分别增长2.5倍和2.4倍。分车型看，纯电动汽车产销分别完成18.2万辆和19万辆，同比分别增长2.6倍和2.5倍；插电式混合动力汽车产销分别完成3.4万辆和3.6万辆，同比分别增长2倍和1.9倍。

新能源电池表现稳中见涨。2021年3月，我国动力电池产量共计11.3GWh，同比增长151.9%，环比增长19.4%。其中三元电池产量5.8GWh，占总产量51.6%，同比增长79.6%，环比增长13.7%；磷酸铁锂电池产量5.4GWh，占总产量48.3%，同比增长341.3%，环比增长26.1%。

从二个新赛道来看，新能源汽车赛道仍然朝好的方向发展，但电池的表现中三元电池的增量并不大，相反磷酸铁锂的增速更快，这对于三元电池，对于镍来说并不是一个好消息，如果长期如此发展，可能不利于三元电池发展，不利于镍元素的需求提升。

5、供需平衡表：原生镍仍过剩，精炼镍中线要看青山兑现情况

图20：全球供需平衡图

资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

国际镍业研究小组（INSG）公布的最新数据显示：2021年1月份，全球精炼镍产量从上月的22.2万吨下降至21.93万吨，而消费量从上月的20.73万吨增至21.09万吨，因而供应过剩量从上月的1.47万吨缩减至8400吨。

在全球镍矿产量方面，2021年1月的产量从上月的20.79万吨镍下降至19.83万吨镍。

表2：全球NPI与精炼镍供需平衡

资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

2021年原本因为不锈钢产能的扩张以及新能源汽车快速发展，使得精炼镍的供需出现了缺口，供小于需，价格偏强运行。但随着青山官宣高冰镍的消息来看，可能在中长线的供需体系中，精炼镍的部分需求被镍铁线所替代，致使整个精炼镍明显的供应短缺向供需弱平衡发展。所以镍价的重心一定会比前期有所下移，但同时对于未来10月份才会发生的高冰镍事件，仍存很多不确定性，当下新能源汽车产业还在高速发展，镍的需求仍有支撑。

三、期货市场表现及技术面

1、持仓增加并不多，关注度仍不强

图21：沪镍指数持仓

资料来源：大越期货

从持仓来看，4月资金在镍上的关注度仍不是太强，很多行情都是减仓发展，所以空间一直比较小。

2、镍期货库存再创新低，不锈钢库存偏低运行

图26：沪镍仓单库存

数据来源：博易大师

图27：不锈钢仓单库存

数据来源：博易大师

4月30日，上海期货交易所沪镍库存为7877吨，其中期货库存为6379吨。在4月份交易所仓单库存进一步下降，目前的数量已经降至月交割可能逼仓的范围，很容易引发向上弹性。

不锈钢仓单库存同样向下调整，4月30日交易所仓单只有30471吨，比高点下降了60%。

3、技术面回到上行通道运行

图28：沪镍主力日K线

资料来源：大越期货 博易大师

目前价格已经补了前期下跌的第一个缺口，第二个缺口这有一定压力。KDJ超买比较明显，有调整需求。MACD继续上攻的动能显得有所不足，但维持趋势。从技术层面来看，维持向上趋势，但上方压力层层，难度不小。可以保持多单暂持，下破13万一线可以减持或止赢，如果127500一线打破则出局观望。

四、总结

综上所述，宏观面向上，经济预期兑现，全球商品去库存化，短期有色板块上涨基础较好。自身基本面随着镍矿利空不及预期，交易所库存偏低引发担忧等因素，触发价格大幅反弹。同时当前正处四、五月传统消费旺季，从不锈钢等库存数据体现来看，需求表现还是不错。新能源汽车，电池等产销数据也表现良好，对镍价有一定支撑。

对于五月份的行情，个人认为要保持谨慎态度。首先，镍矿供应增加预期不变，关注镍矿库存变化，决定原料利空是否结束。其次，不锈钢国内需求在二季度末可能面临下降，届时可能会供应过剩，而出口退税政策更是对中线不锈钢出口有直接影响。最后，镍豆的需求不如前期旺盛，镍豆升贴水持续下降，硫酸镍产量上升价格下降对其需求有明显挤兑。

所以对于接下来的行情，个人认为可能冲高回落，先扬后抑发展可能性更高一点。

五、操作策略

单品种：

短期：6月份

沪镍主力短多暂持，如果向上补缺口则继续持有。如果回落至13万以下则多单减持或止赢。如果进一步回到127500以下，多头则要考虑全部出局观望。空头暂观望，可以在134000-136000区间短线试空，站上136000止损观望。

大越期货 祝森林