截至2021年4月底，中国期货市场共有64个商品期货品种，剔除上市不足一个月的新品种及持仓金额过小的品种，我们筛选出55个交投较活跃品种作为本期报告的研究对象。

1. 市场交易行为分析

价格方面，2021年4月份，国内大宗商品期货市场如期超跌反弹，统计的55个品种中，48个收涨、7个收跌。玻璃、动力煤、铁矿石、焦炭、尿素、棕榈油、锡涨幅居前；红枣、塑料、乙二醇跌幅居前。多种商品价格创期货合约上市以来的新高，包括动力煤期货、玻璃和纯碱期货、螺纹钢和热卷期货、尿素期货等。反之，也有苹果期货刷新上市以来的新低。

分商品板块来看，煤炭、钢材与非金属建材强者恒强——延续上涨趋势，有色金属向上突破振荡区间，带动白银与黄金也有所反弹，品种数量最多的石化和农产品板块则是强弱分化。总体上，4月份的商品板块强弱关系大致是非金属建材＞动力煤＞黑色金属＞有色金属＞油脂油料＞贵金属＞谷物&软商品＞农副产品≈化工。

月差方面，4月份各品种月差波动幅度较小，月间套利机会不及前两个月确定性高。截至2021年4月末，近强远弱结构的品种依然是生猪、棕榈油、菜油等；近弱远强结构的品种主要是鸡蛋、红枣等。月差走强（适宜正套）的品种主要是棕榈油、菜油、动力煤，月差走弱（适宜反套）的品种主要是鸡蛋、棉纱、焦煤、螺纹钢。

量仓方面，截至2021年4月末，国内商品期货市场沉淀资金再创新高，五一小长假前主力资金依然积极入市。不过，商品期货市场成交量有所萎缩，统计的55个品种中，7个增量、48个缩量；26个增仓、29个减仓。显著放量且增仓的品种只有动力煤、国际铜，棉纱持仓量增长较多，而纸浆缩量减仓比较严重。

从投机度来看，2021年4月份，国内大宗商品期货市场投机氛围下降，反映出商品期货交易难度在变大。统计的55个品种中，投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量为38个。其中，乙二醇、苯乙烯、玻璃、短纤、燃料油、天然橡胶、纸浆等许多品种的投机度都明显下降。

2. 股期联动分析

2021年4月份，沪深两市总成交量缺乏增长，沪深300指数先抑后扬，延续区间振荡走势，当月累计小涨1.49%。有色金属、钢铁、煤炭开采、化工等周期行业股票指数的表现显著强于沪深300指数，而纺织服装、农林牧渔行业的表现弱于沪深300指数。

结合主要商品大类指数的表现来看，4月份有色金属、黑色金属行业的商品期货价格与上市公司股价之间共振式上涨行情最为亮眼，而且受原材料成本持续上升等因素的影响，家用电器、房地产、建筑与工程等下游行业的股价承压运行。相对来说，煤炭企业的股价表现远不及动力煤价格强势，不过，受燃料成本上升、替代能源占比提升等因素的影响，以电力企业为主的公用事业指数大幅下跌。

大宗商品价格持续上涨对上市企业的影响，已经逐渐从利好（原材料）生产企业，转向压缩下游消费企业的利润空间。

3. 策略建议

4月份国内外大宗商品市场如期超跌反弹。自上而下来看，美元指数如期转弱；自下而上来看，需求具有韧性，同时供应利多题材丰富，包括国内钢铁、煤炭及焦化行业限产，海外铜矿、铁矿供应问题，农产品主产区天气炒作等等。不过，随着更多商品价格创出新高，我们看到了商品持仓资金的增长和投机热情的下降，这表明市场分歧不断积聚，同时多空双方的交易都趋于谨慎。

五一小长假期间，外盘大宗商品市场涨多跌少，国际原油大涨逾4%，伦敦有色金属普涨，新加坡铁矿石掉期涨3.4%，美玉米和美豆油再次刷新近八年来的高点。波罗的海干散货指数亦大涨近5%。尽管美国财长耶伦“防止经济过热”的言论对美国股市造成一定扰动，但是大宗商品市场上涨势头并未遭到遏制。

展望5月份，预计大宗商品价格的上行仍将惯性延续一段时间，但高位波动加剧在所难免，不宜对上涨空间有过高期待，而且不同品种之间的强弱分化将更加明显。强弱分化的逻辑主要在于下游需求已经逐渐开始对原材料价格的上涨形成负反馈，但是部分商品的供应缺乏弹性，高价暂未改善供应受限问题，所以这部分商品会相对强势。我们预测商品板块的强弱顺序大致为：黑色金属＞有色金属＞能源化工＞农产品＞贵金属。

交易策略方面，前期推荐的铜、锡、纸浆、豆油多单继续谨慎持有，钢材、苯乙烯多单止盈离场。本期重点推荐以下交易策略，仅供参考。更高频的策略跟踪与更新，欢迎关注我们的《盘中掘金》周度复盘产品。

【动力煤】基于库存同比偏低、供需矛盾突出的逻辑，建议动力煤以逢低买入为主，但不要高位追涨。5月上半月，新月度煤管票释放和大秦线检修结束，有望改善煤炭产运销紧张局面，带来港口小幅累库，可以在累库期间参与卖ZC2107买ZC2109的反向套利策略，或者等待盘面给出回调买入远月主力ZC2109的机会。

【低硫燃料油&原油】在海外油品需求年内逐步抬升的预期下，原油供应边际增加和终端需求偏向乐观将促使低硫燃料油裂解价差扩大，而且柴油裂解价差提升会分流低硫燃料油调和原料，也对LU/SC裂解价差形成提振。做多LU/SC裂解价差策略的安全边际较高，可长线持有，适时兑现盈利。

期货市场有风险，操作需谨慎！以稳健为主，轻仓操作，拒绝行情波动的诱惑。经得住诱耐得住寂寞，最后才受得住繁华。希望您可以记住这句话。


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