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  刚刚走完的4月，原油市场经历了从振荡到强势的过程，布伦特原油始终在61—68美元/桶振荡，但随着振荡时间的延续，市场调整也进入尾声。布伦特原油两次冲击68美元/桶，第一次未能成功，调整到65美元/桶之后再次发起冲锋，此次价格在阿联酋即将削减原油产量的消息刺激下大幅上行。临近4月末，又临近“五一”小长假，原油价格再次向区间上边缘发起挑战，而4月最后一个交易日的大跌又为市场增添了变数，5月油价还能维持强势吗？

  这段时间原油市场的影响因素多空交织，导致逻辑比较混乱。印度疫情的发酵对于原油需求预期形成了一定的冲击，价格也在冲击之下犹豫不决，多头迟迟不敢发起向上的冲击。印度的疫情发酵之快是市场从未想过的，仅仅一个月的时间就翻了5倍之多达到38万人，刷新全球疫情确诊的单日新高。同时印度的问题还在于疫苗的不足以及医疗设施的不足，印度氧气需求已经超过其可供应量，疫苗也在一定程度上出现不足，再叠加疫情防控措施的不得力，印度出现了高暴发、高死亡的可怕现象。

  另外，伊核协议也有可能会成为扰动市场的因素，在美国迫切想解决伊朗问题的同时，美国也在一些关键性的问题上有所让步，但美伊之间的分歧并不会一朝一夕化解，以色列也不希望伊核协议能够快速解决，从而给伊朗一个发展的良好时机，因此短期之内伊朗问题并不会成为大幅打压油价的导火索。但只要伊核问题存在一天，空头手中就会握有一个武器，并时不时出来提醒多头市场中仍有这一潜在威胁。未来，我们需要时刻紧盯美伊之间的相关动向，一旦美伊协议达成，那么原油市场又将会出现一个不小的扰动。

  短期来看，原油市场到达了关键性选择的时间点，倘若油价能够站稳68美元/桶，那么油价将再次向71美元/桶的前高进发；倘若市场依旧担心印度疫情的发酵情况，在68美元/桶附近开始短暂筑顶，那么油价将持续在62—68美元/桶区间振荡。

  国际投行持续看涨油价

  最近高盛和摩根的市场报告对于三季度的油价极其乐观，核心的观点也都近乎一致，看涨的主要逻辑在于三季度在疫苗的普及和推广下，市场需求将会出现快速恢复，而与此同时，供给端的增长却是缓慢的，需求的增长在一定程度上将会导致全球供应变得更加紧张，全球原油库存也将在二季度之后迎来一波快速的去库，包括原油、铜在内的大宗商品都将迎来这一过程，全球将再一次进入大宗商品牛市行情。高盛预计，布伦特价格在三季度会达到80美元/桶，WTI价格会达到77美元/桶，铜价格在明年一季度超过11000美元/吨。摩根的价格预测虽然不如高盛这么激进，但在未来一年的时间内也都保持稳步上涨的趋势。

  高盛表示，大宗商品价格近期盘整的核心是由于欧洲市场重新关闭，但是随着欧洲疫苗接种的推广，随着经济活动水平的回升，交通运输、制造业和建筑业也出现了季节性的上升趋势。与此同时，在需求快速恢复的同时，大宗商品供应在短期内几乎没有弹性，这也就意味着供给端的增量短期之内很难匹配上需求的增量，供应短缺将会成为不争的事实。高盛预计，石油需求将出现520万桶/天的有史以来最大的增长，虽然印度的疫情在短期内难以控制，但这依旧难以阻挡市场快速恢复的势头，以欧美和中国为主的需求增量将会持续作用于市场。

  摩根也表示，随着经济在第二季度和第三季度重新开放，世界将从购买金属密集型商品转向购买石油密集型服务，比如开车外出就餐、拜访朋友和旅游。美国今年的增长速度将超过许多其他国家，并将成为全球经济持续复苏的主要推动力之一。欧洲会在5月至6月加入美国的行列，走上复苏之路。总体而言，需求上升意味着即使欧佩克+将200万桶/日的产量带回市场，库存仍将继续减少。美国第二季度需求的提振，应该使经合组织的库存在4月份达到五年的平均水平，比之前的预期提前1个月。二叠纪盆地是美国最高产的页岩油产区，其原油产量已经在上升，到2021年10月可能达到疫情前的产量水平。此外，尽管受到美国的严厉制裁和新冠疫情的影响，伊朗的石油生产和出口增速仍高于预期。这种供需趋势表明，布伦特原油价格将在5月份突破每桶70美元/桶，但今年仍将在74美元左右到达顶部区间。

  瑞银集团也表示，欧佩克+仍然完全控制着石油市场，称其仅逐步地撤销减产，采取的是谨慎的做法，预计下半年布伦特原油将触及75美元/桶。该投行分析师认为，下半年全球石油消费量将从大约9400万桶/天升至9900万桶/日以上，疫苗接种速度加快、限制措施减少将令需求受益。瑞银认为，今年市场严重供不应求，而库存下降支持了这一观点，“我们对具有较高风险承受能力的投资者重申做多布伦特原油的建议”。但如果新冠病毒感染人数的增加导致限制措施延长，进而令原油需求承压，油价可能会下跌。

  各大投行轮番唱多，油价也没令其失望，布伦特价格在4月振荡之后持续上行，已经摸到68美元/桶，创一个多月以来的收盘新高。临近月底，有市场消息称，阿联酋出现了产能不足的情况。随着夏季的来临，中东国家的用油需求也在季节性的回升，但是限产的任务依然存在，这也就导致可以出口的量在未来会出现一定的萎缩，虽然欧佩克决定在三个月内逐渐恢复200万桶的产能，但这似乎也不足以满足需求增长。正如摩根在报告中所说，随着需求的快速恢复，供给端的弹性出现了不足，市场想要在短时间内快速恢复原油产量也不是一件容易的事，这就很容易导致供需之间再次出现错配，需求的快速增长将会更加凸显供给端的紧缺。

  振荡行情结束了吗？

  之前原油价格一直维持振荡走势的一个主要原因就是需求端尚未恢复，并且美欧和印度的疫情也并没有想象中控制的那么好，原油需求的恢复仍然比较缓慢。现在油价的主要逻辑取决于市场对于印度的定价还会持续多久。如果印度市场的定价逻辑已经反应完毕，市场又开始重新回到需求端定价，那么原油价格68美元/桶恐怕不会是顶点。如果需求端的忧虑依然存在，那么油价短期仍将会在振荡区间内盘整。

  从疫情的单日新增来看，全球疫情单日新增确诊人数在4月再出创出历史新高，截至4月28日，全球单日新增确诊病例接近90万人，累计确诊病例已经达到1.5亿人。其中亚洲地区新增确诊病例51万人，占据全球新增的一半，而亚洲疫情中印度单日新增达到38万人，为全球新增贡献了超过40%的数据，3月同期，印度的数据还仅仅是6.8万人，仅仅用一个月的时间就翻了5倍之多。欧洲地区新增13万人，美洲地区新增20万人，非洲地区新增1.6万人，几乎疫情的全球焦点都集中在印度身上。

  从疫苗的接种上来看，中国的单日疫苗接种量已经超过560万人，遥遥领先于世界。美国疫苗单日接种量为260万人，最近两周接种人数出现一定的下滑迹象，其他国家疫苗单日接种量在40万人以下，足以见得当前全球疫苗接种速度仍然有巨大的提高空间。从累计接种量上来看，中国累计接种量为2.4亿剂，美国累计接种量为2.3亿剂，印度接种量为1.4亿剂，英国的疫苗接种量为4700万剂，对于疫情控制来说，这似乎并不够。

  油价持续振荡的另外一个主要原因就是伊核协议的不断发酵，美国为了尽快解决伊朗问题，开始在一些关键步骤上进行让步，倘若伊朗问题能够解决，那也就意味着伊朗的原油产量将会名正言顺地进入到市场，这对于欧佩克减产政策是一个不小的冲击。目前来看，美伊之间彻底缓和仍有比较大的阻力，美国不想做出巨大让步，伊朗也不想在一些关键问题上吃亏，但是对于市场而言，只要市场时不时地释放出相应的信息，多头总要有所忌惮。

  现在市场的问题在于，印度的疫情定价究竟会持续多久，这关系到影响当前市场价格走势的主要逻辑，倘若疫情的因素交易完毕开始交易需求预期，那么也就是原油振荡行情临近结束的时间点，倘若印度疫情仍然在市场的交易逻辑中，那么价格将会继续振荡。

  根据一个独立研究机构的报告，现在印度炼厂的开工率依然维持很高水平，而根据印度成品油需求量下滑进行推算，印度的原油需求在4月份将会下降50万—60万桶/天，并且在5月份仍旧看不到恢复的迹象。印度能维持如此高的开工率主要原因在于将多余的成品油进行出口，这将打击亚洲的成品油市场，影响亚洲的原油加工积极性。因此，我们也可以理解为，印度有可能将本该下滑的原油需求强行转嫁给亚洲炼厂，导致亚洲炼厂需求出现一定的下滑。

  全球去库正在积极推进

  供需之间最直接的变化就是库存，库存也是反映供需错配的最有力证据。从目前的情况来看，美国市场的库存并没有出现明显的去库迹象，但是当前的库存水平接近5年均值，并且明显低于2020年。从美国原油库存年增幅来看，今年的原油库存增速为近4年以来最低，上一次类似的走势为2018年。我们都知道2018年原油市场从年初到整个三季度都持续在牛市的行情之中，因此2018年的价格走势我们也可以用来反映接下来的市场可能的走势。

  从美国成品油的库存来看，当前汽油库存相对较低，并且依然处于缓慢去库的过程中，随着需求旺季的到来，预计美国汽油库存持续走低。美国柴油库存与汽油库存比较类似，不过柴油库存季节性去库的时间点在三季度，未来一段时间对于全口径库存的拉动作用并不会很大。

  市场对于OECD的去库预期给的比较足，尤其是各大投行预计三季度原油需求会出现巨大增量，而供给缺乏弹性的最终结果是通过库存手段弥补需求的溢出。从OECD的库存水平来看，目前库存水平已经低于5年均值水平，随着未来需求的恢复，库存水平的下滑将会持续给原油市场注入上行的动力。

  综合而言，现在市场处于逻辑可能发生转变的关键时间点，但现实的问题是，印度的疫情仍然在发酵，各大投行笔下的需求快速恢复依然处于预期的层面，对于预期层面的拉动今年市场已经经历过多次，但每次市场都未能形成巨大的突破，布伦特原油价格最高上涨到71美元/桶便偃旗息鼓，因此对于预期层面的拉动，我们并不认为短期价格会有比较不错的表现，只有等到需求真正走强之后油价才能摆脱振荡区间。从中长期来看，尽管有印度疫情的存在，尽管欧佩克决定在未来三个月增产200万桶/日，但随着疫苗普及的深入，未来需求恢复已经是大概率事件，因此需求在中长期将会拉动油价持续上行。

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