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  摘要

  展望4月，全球新冠疫情逐步缓和及疫苗的加速推进，叠加经济刺激政策持续推出，市场对于全球经济复苏及通胀预期升温，OPEC+持续减产以及寒潮天气造成美国供应短暂中断，供应趋紧支撑油市，但沙特大概率将自4月起停止额外减产，美国页岩油复产，OPEC+增产预期增强等因素加剧油市震荡幅度，预计原油期价呈现高位强势震荡。供需端，新加坡地区燃料油销售量环比增长，低硫及高硫燃料油销售量大幅增长；航运景气上升，低硫燃料油表现强于高硫燃料油，新加坡陆上及浮仓燃料油库存呈现下降；上期所燃料油库存延续流出态势。预计燃料油期货价格呈现高位震荡走势。FU2105合约将有望处于2200-2550元/吨区间运行；LU2105合约将有望处于3050-3500元/吨区间运行。

  一、行情回顾

  3月上旬，OPEC+会议维持现有减产规模及沙特决定4月延长额外减产，美国正式签署1.9万亿美元经济刺激法案，提振市场风险偏好，国际原油期价刷新一年多高点，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2650元/吨的一线；低硫燃料油主力合约震荡冲高，触及3530元/吨高点。中下旬，欧洲新冠疫情忧虑重燃，市场对于短期原油需求前景的担忧加剧，美元指数走强也施压油价，国际原油价格高位深幅回调，新加坡燃料油现货大幅回落，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄；燃料油期货市场跟随调整，燃料油主力合约回落至2300元/吨区域，低硫燃料油主力合约回测3000元/吨关口。

  图1：上海燃料油主力连续K线图

  数据来源：博易

  图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

  数据来源：博易

  图3：上海燃料油期现走势

  数据来源：WIND

  图4：低硫燃料油期现走势

  数据来源：WIND

  二、市场分析

  1、新加坡供应情况

  据数据显示，2月新加坡船用燃料油销售量为412.01万吨，同比增长6.2%；其中，2月船用燃料油MFO销售量为100.2吨，同比增长61.7%；2月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为256.78万吨，同比增长71.7%。1-2月新加坡船用燃料油销售量总计为862.31万吨，同比增长2.7%；1-2月船用燃料油MFO销售量累计为213.21万吨，同比增长54%；1-2月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为550.81万吨，同比增长44.9%。

  2月新加坡船用燃料油销售量环比下降8.5%，同比增长6.2%；MFO销售量环比下降11.3%，同比增长54%；LSFO及LSMGO销售量环比下降12.7%，同比增长71.7%。

  图5：新加坡船用燃料油销售

  数据来源：WIND

  图6：新加坡船用燃料油销售（MFO）

  数据来源：WIND

  图7：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）

  数据来源：WIND

  2、中国供需情况

  国家统计局数据显示，1-2月原油加工量累计为11424.2万吨，同比增长15%。1-2月燃料油累计产量为570.2万吨，较上年同期增长42.4%。

  中国海关数据显示，中国海关总署公布的数据显示，2月5-7号燃料油进口量为97.33万吨，同比下降28.4%；1-2月5-7号燃料油累计进口量为174.14万吨，同比下降35.9%。2月5-7号燃料油出口量为136.66万吨，同比增长75%；1-2月5-7号燃料油累计出口量为301.95万吨，同比增长93.4%。

  前2月国内燃料油产量保持大幅增长；燃料油净出口量呈现增加。目前我国低硫船燃已进入平稳生产阶段，生产水平相比去年有所提高。国内低硫船燃生产整体维持相对高位，而保税船燃市场进口操作有所减少。出口方面，春节因素对市场有所压制，但船用燃料油消费整体跟随航运市场缓慢回升。

  图8：中国燃料油产量

  数据来源：中国统计局

  图9：中国燃料油进口

  数据来源：中国海关

  图10：中国燃料油出口量

  数据来源：中国海关

  3、燃料油库存状况

  新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至3月24日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2231.1万桶，较上月增加192万桶，环比增幅为9.4%，较上年同期下降10%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1464.7万桶，较上月下降84.1万桶，环比降幅为5.4%，较上年同期下降3.9%；新加坡中质馏分油库存为1380.8万桶，较上月下降171万桶，环比降幅为11%，较上年同期增长5.2%。

  新加坡燃料油库存较上月呈现增加，中质及轻质馏分油库存环比下降。马六甲水域浮仓库存方面，Kpler数据显示，3月中旬新加坡浮仓燃料油库存降至2297万桶左右。新加坡地区陆上燃料油库存增加，浮仓燃料油库存出现下降。

  图11：新加坡燃料油库存

  数据来源：ESG

  图12：新加坡馏分油库存

  数据来源：ESG

  4、航运市场状况

  波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至3月26日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为2178点，较上月上涨503点，环比涨幅为30%，同比涨幅为282.8%。其中好望角型运费指数（BCI）为2293点，环比涨幅为59.3%，同比涨幅为226.3%；巴拿马型运费指数（BPI）为2827点，环比涨幅为32.1%，同比涨幅为295.4%；超级大灵便型运费指数（BSI）为1983点，环比涨幅为55.9%，同比涨幅为193.8%；小灵便型运费指数（BHSI）为1272点，环比涨幅为18.9%，同比涨幅为206.5%。

  截至3月26日，原油运输指数（BDTI）为765点，环比上涨14.3%，同比下跌31.1%；成品油运输指数（BCTI）为675点，环比上涨28.3%，同比下跌21.3%。

  截至3月下旬，中国出口集装箱运价指数（CCFI指数）为21863.61点，较上月下跌48.52点，跌幅为2.5%，同比上涨107.6%。

  3月份BDI指数呈现冲高回落，上中旬逐步上行触及高点2319点，下旬出现回落；好望角型超级大及巴拿马型运费环比涨幅较大。原油及成品油指数环比上涨；中国集运指数高位回落。

  图13：波罗的海干散货指数

  数据来源：WIND

  图14：CCFI综合指数

  数据来源：WIND

  图15：原油及成品油运输指数

  数据来源：WIND

  5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

  3月初，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差维持高位，处于115-122美元/吨区间；中下旬，国际原油高位调整带动燃料油回落，中东地区高硫燃料油需求增加，新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差逐步回落，触及1月以来低点94.48美元/吨。期货市场，低硫燃料油5月合约与燃料油5月合约收盘价价差也逐步缩窄，上旬低硫与高硫价差处于780-880元/吨的高位区间，中下旬，两者价差逐步回落至680-780元/吨区间波动。

  受需求季节性及交易所仓单影响，预计4月低硫与高硫燃料油5月合约价差呈现区间波动，两者价差有望处于600-800区间波动。

  图16：新加坡低硫与高硫燃料油走势

  数据来源：WIND

  图17：低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势

  数据来源：上海期货交易所

  三、行情展望

  综述，全球新冠疫情出现反复，欧洲、印度等地区进入第三波疫情，市场担忧损及经济复苏和燃料需求前景；二季度北半球炼厂检修增加，也加剧油市震荡幅度；而3月OPEC+会议决定维持现有减产政策至4月，同时沙特延续额外减产100万桶/日，预计4月会议有望延续现有减产政策，OPEC+坚定减产对油价构成较强支撑，预计原油期价呈现宽幅震荡走势。供需端，新加坡地区燃料油销售量同比增长，新加坡陆上，燃料油库存出现回升；航运景气复苏态势趋缓，中东地区发电需求季节性回升，低硫燃料油与高硫燃料油价差冲高回落；上期所燃料油库存延续流出态势，而低硫燃料油库存出现增加。预计燃料油期货价格呈现震荡走势。FU2105合约将有望处于2300-2600元/吨区间运行；LU2106合约将有望处于2900-3400元/吨区间运行。