先说中免……

粗略看完中免2020年年报，感受得到管理层踌躇满志……

海南离岛免税，已经有了三亚国际免税城和三亚海棠湾河心岛项目，增加布局了海口美兰机场和三亚凤凰机场，另外在建海口国际免税城与三亚国际免税城2号……未来海南离岛免税销售额能做到多大规模？一来看海南自由岛建设与发展的速度，能带来多大规模的各类国内外游客；二来是看中免在海南的渠道布局。主要还是前者，因为后者中免该做的已经做了！

跨境电商与免税经营线上化：跨境电商搞CDF会员购，其实就是一普通的跨境电商业务，但是得益于供应链方面多年的耕耘与积累，从线下免税经营迅速成功转型线上跨境电商，外加疫情导致国外免税行业惨淡，品牌商也暂时放低姿态允许中免线上经营，所以一切水到渠成，顺利开展……利用会员购模式绑定高质量旅客消费者，顺利嫁接到线上模式，不管未来是线上还是线下，免税还是有税，消费者对中免的认可与信任，购物习惯与客户粘性，已经初步建立起来了！不过要将免税经营完全线上化，却需要对接机场的检票、登机记录等系统，始终绕不开机场这块，所以中免想完全抛弃机场等线下渠道，却也是不太可能的，但其实不必抛弃机场，反而应该增加机场现场扫码购等活动，节约机场空间场地，挖掘国际旅客的消费潜力，并与机场协商适当的扣点率，共同做大机场这块的免税商品销售体量。毕竟机场的国际旅客流量很大，但是购买免税商品的人数占比不高！19年海南700多万人次的国际免税城游客，200多万人次购物，整个销售额就做到了100多亿，而上海机场2019年3000多万国际旅客，也才100多亿，可见其中可挖掘的潜力之大。

国内其他线下渠道：国内出入境的关键位置，中免能布局的早就已经布局了，虽然租借的线下渠道整体上经营的利润率不高，但做大体量有利于提高与品牌商的议价能力，也有利于抗衡国内外其他竞争对手……单就机场渠道而言，未来我国出入境的人员增长还有很大空间，我们境内人口近14亿，拥有护照的人数不到2亿；随着我们国家经济持续向好发展，人民生活水平逐渐提高，出境的需求增长空间很大！

境外海外渠道：这块目前看总体贡献还不大，主要有香港机场店、香港市内店、澳门店、柬埔寨那边……

市内免税店：这块当下主要还是开放给准备离镜的境外人员，目前还不成规模，未来可能随着国外人员各种入境，才有更多的成长空间，这块相对而言还比较长远……

中免的优势主要还是在国内……得益于整体上国内的消费升级与消费回流！未来中免上万亿市值几乎是板上钉钉的事情，只是时间问题！受到的竞争压力主要来自于国内外互联网电商巨头经营的跨境电商这块！但中免走高端路线，加上多年深耕，与品牌商长期保持良好合作，相对而言更有价格方面的优势！

再说上机……

其实刚才在上面已经提到了！上机当下最主要的影响还是疫情导致的国际旅客锐减……只要疫情控制住了，国际航班恢复正常了，国际旅客吞吐量起来了，它的免税经营业务马上就能恢复……但是与经营商协商的综合扣点率这块，可能会会比19年的42.5％有所下降，起码降到让经营商有足够利润空间（比如净利润率10％～15％）的位置……即使扣点率下降，只要做大规模，上机依然获得不错的成长空间……

那么上机有那些危险点？离岛免税与它关系不大，线上跨境电商这块的商品价格没有机场免税有优势，市内免税店主要是离镜免税，对机场影响有限……

所以持有上海机场，真的不必要悲观……虽然我看完中免的年报，心里也拔凉拔凉的，但当下处境，经营商冷落不提，也是情理之中的事……

继续看好中免与上机……中免短中长期都发展得好一些，但股价预期也打得更满一些；上机短期堪忧长期无忧，股价给出的赔率相对更高一些……