食品行业的4支千亿以上的龙头，海天做酱油，金龙鱼做粮油，伊利做牛奶，双汇做猪肉。

这4家企业，2020年利润出奇的一致，都是60亿左右，伊利更多一些，三个季度60亿，年报还未出。

双汇是当前4支龙头里估值最低的，今天从几个方面来描述一下我眼中的双汇。

1：业务范围

双汇的业务简单来理解就2个，杀猪卖肉，肉类包装食品（火腿肠类）

杀猪营业额6成，包装食品4成，但是杀猪的毛利低，所以利润主要来自于包装类食品。

2017年到2020年，这3年的业务变化趋势，包装食品增长速度远低于杀猪。而杀猪的大幅增长主要来自于2018年末开始的猪周期，2019年生猪价格涨幅大概3倍，2020年价格在高位横盘一年。

而双汇的股价，2018年之前，横盘了很多年，2018开始到去年最高点涨幅3倍，双汇的3倍和猪肉的3倍，就是这么巧合。

2：优势，劣势

说了业务范围，就比较容易理解它的优势和劣势，简单说，双汇的2个业务，在做生意的角度来说是很稳的。

杀猪卖肉界地位相当于金龙鱼，在生鲜肉市场上的玩家，主要就是散户和双汇，双汇的品牌还是提供了一定的溢价。并且市场足够大，占有率就类似地产界的万科，虽然是龙头，但是市占率却很低。

火腿肠市场，只有双汇做出了辨识度高的品牌。但是从双汇这些年的发展来看，包装肉制品不是一个足够好的赛道。

可以说如果不是这2年的猪周期，双汇的利润增速还是会继续保持低增速，猪肉的毛利低，火腿肠的市场增量低。

可以说双汇在一个普通的赛道，做到了自己的极致。

双汇过去这些年利润虽然增速不佳，但是波动相对比较小，显然是对猪周期有很大的平滑能力。

这个平滑能力，主要来自于2点

第一是双汇拥有巨大的库存，说白了就是冷冻肉仓库，从财务数据可以看出来，在猪肉上涨的初期，存货价值大幅增长，这里应该在猪肉低位进行的库存，而在2020年年报中，看到存货价值开始下降，财报里说是因为加大冷冻品出库造成。

所以可以认为双汇利用冷冻仓库进行了猪肉的高抛低吸，在猪肉价格低的时候增加库存，而在猪周期末端开始加大出库，这一来一回，就烫平了周期波段，并且增加了竞争力。

第二是双汇的母公司万洲国际旗下拥有美国的史蜜斯菲尔德。

3：股东和管理

说起双汇的优势，需要提一下，双汇的大股东万洲国际，同时拥有美国的猪肉企业史蜜斯菲尔德，美国的猪肉价格是低于中国的，在猪肉大涨的这两年里，双汇通过进口猪肉，获得更低的成本，这个优势是其他企业无法企及的。

但是万州对双汇的经营也是有不利因素在内。

可以看到，双汇近年来连续2次大额增发，一边大笔分红，一边大额增发，有人问为什么缺钱增发，但又要大笔分红呢，这个道理很简单，万州对双汇控股达到70%以上，大笔分红的钱大部分到万州的手里，万州需要钱就必须通过分红实现。而双汇的利润全部分红了，又没钱发展，所以只能增发，增发的钱主要投入到了上游的建设里，说白了就是建立养猪和养鸡的产业链。

4：未来

双汇的未来怎样，我认为，双汇在包装肉制品领域进展并不大，虽然已经是龙头，但这个行业的增长不大，双汇增发的钱用来建设上游，也可以看出，公司更希望在养殖和屠宰领域发展。稳住包装品，进一步增加屠宰，抢占冷鲜肉的占有率。

从这样的发展来看，我把双汇分为2个模块，第一是养殖和屠宰，这个类似金龙鱼，摊大饼，但是毛利低，长期回报一般。

第二个模块是火腿肠，这个类似露露，成为大股东获得现金流的奶牛，增长难，但稳定赚钱。

总体来说，双汇赚钱能力很强，但是对于小股东来说，回报率是比较一般的，这两年碰到猪周期顶峰，加上食品行业估值提升，走了一波行情，长期发展偏稳健。

之所以赚钱能力强，但小股东回报一般，关键是生意模式注定了增速不会太高，属于稳健的现金奶牛。

当前的价值：2021年猪肉价格大幅下跌的话，业绩有可能会小幅下降，历史估值在2019之前长期维持15到20pe，当前的股价是20pe左右。如果按照60亿利润全部分红，股息率略低于5%。30元附近有比较好的投资价值