申万宏源孟祥文、王宏为团队认为，在“碳中和”背景下，煤炭企业正在迎来最后的“暴利时代”。

近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能；国内产量难现增量，刑法修正案压制煤企超产意愿；国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口。供需两端微观不稳定因素易导致煤价暴涨。

国内煤炭产能进入收缩期，产能退出加速。

在“碳中和”背景下，近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能。目前我国尚存大量的中小煤矿，中东部、以及西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，产能合计5.23亿吨，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计至少2030年以前退出。

随着中东部、西南地区煤炭产能的陆续退出，最终我国煤炭产能将逐步集中于内蒙古、陕西和新疆地区。

预计至2060年，我国煤炭产能仅剩下约1/3量的1000万吨以上规模的大型矿井，剩余产能规模3.74亿吨左右。

国内产量难现增量，刑法修正案压制煤企超产意愿。

进入2019年我国煤炭产量逐步企稳，东部冀鲁豫皖四省煤炭产量逐年下降，“三西”煤炭产量相对平稳，全国月均产量维持在3.3亿吨左右水平，淡旺季产量略有变化。

3月1日起正式施行的“刑法修正案（十一）”规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低，使得政府阶段性鼓励生产以“保供”的调节供给手段面临失效。

国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口。

2014年以来国际矿商煤炭产量持续下降，至2020年已经下降44%。

国际矿商煤炭部门资本开支维持低位，无扩产计划。

印尼方面，紧缩的矿业政策导致外资减少投资甚至退出在印尼的煤矿投资，从而造成印尼的煤炭产能扩张受到一定限制。

国际需求尤其是东南亚、南亚地区因经济进入快速发展期，煤炭需求快速增长，持续向好；加速国际煤炭供需格局偏紧的局面，最终不单无法有效弥补中国煤炭供给缺口的问题，也将造成国际范围内煤炭供给偏紧，煤价易涨难跌的局面。

供需两端微观不稳定因素易导致煤价暴涨。

供给偏紧的供需格局，将会放大微观供需变动因素的影响。比如安全事故、运输不畅、高温天气等因素，均将造成短期内煤价暴涨。

申万宏源分析认为，供给偏紧的供需格局至少持续至2025年，甚至持续至2030年，在此期间煤价易涨难跌，煤炭中枢价格持续保持在700元/吨以上，甚至800元/吨水平。

“碳中和”背景下，西部煤企发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，中东部煤企发展矿井“抽蓄储能”模式。

未来我国煤炭产能逐步集中于新疆、内蒙古、陕西以及山西部分地区，而煤炭消费也将逐步退出我国东中部地区。

在此背景下，西部地区煤企预计将发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，充分利用我国煤炭资源丰富优势和解决新能源发电不稳定问题。中东部地区煤炭企业可尝试发展“分布式光伏发电-煤矿矿井抽蓄储能”模式，实现清洁能源的高效利用和关停煤矿的二次利用。