期权的意义

之前有一部大片叫《星际穿越》，很多人都去看了那个电影，都知道讲的是一个从一维到十二维的世界，大家在微博里面也转了很多。

我记得有一个蚂蚁的例子：

说蚂蚁是二维的生物，它只会走直线，如果你给它一张纸，蚂蚁只会延着直线走从A点到B点，但是人类是三维的生物，人类告诉它把这张纸折在一起就可以从A点走到B点了，蚂蚁会说：“唔，这么神奇！”

同样的，期权也是让中国的资本市场从一维到二维到三维的一个变化。

对于在过去二十几年的资本市场里，摸爬打拼的各种投资者，牛市喜悦、熊市忧伤，好像我们很难逃脱这样历史的轮回；市场总是在一片欢腾中被套在了高点，然后要经历慢长的熊市缩水痛苦。

作为中国的普通投资者，我觉得他们一直是这个市场的弱者，因为他们没有机构的资金优势，也没有机构专业的投资能力，包括快速的信息获取。

所以在没有股指期货的时代，他们只能用自已的热情，追逐市场的热点。但是当市场降温的时侯，很多投资者都会因为过高的成本被套在高位，而风险来的时侯，如果他们没有很好的资金管理，他们又会经历漫长的熊市带来的痛苦，如果他们没有止损，会一直被套在很高的位置。

我个人认为，这种情况对于普通投资者来讲，在股指期货出现以后也没有得到解决，虽然说股指期货意味着这个市场从能够单边做多获利转变为可以做空获利，可以对冲风险，但是对于普通投资者来说，似乎意义不大。

股指期货的做空，对冲风险的功能，相对于机构更有优势；股指门槛相对较高，而且股指跟部分个股是有弱相关性的，所以更加凸显了这种对冲的武器是掌握在机构手中，普通投资者很难用股指期货来对冲它的风险。但是期权的出现可以改变这种情况，期权的本质相当于市场给普通投资者提供的一种金融保险，它可以保护投资者在这个市场里资金的安全。

期权将改变整个中国金融市场交易的结构，在没有股指期货的时代，市场的交易策略是以配置持股的品种，调结持仓的结构为主，被动地应对市场的变化。

在股指期货出现以后，市场的交易策略变得相对灵活，涌现出了各种基于股指期货的对冲交易策略，通过配置不同的品种和比例的股票，同时持有一定比例的股指期货。

但是期权出现以后，中国的金融市场将演化出无穷无尽的交易策略，你可以持有不同比例的股票，持有不同比例的个股期权，持有不同的价位的股指期货的多仓或者空仓，你可以在不同的行权价、不同的合约月份、持有不同方向的期权。

那么我们就可以这样推导一个市场，如果说没有股指期货的市场是一条直线的一维市场，那么有了股指期货的市场就是由线及面的一个二维市场，期权出现以后将把中国金融市场推进一个三维立体的时代。

我们来看上面的图，首先我们来看一下K线图，K线就是我们做股票也好，做期货也好，我们持仓根据这个K线的变化，我们的收益曲线会发生变化。下面这个是一个三难立体的图，这就是加入期权以后我们持仓的变化会变成一个三维立体的状态。

所以在这里，我们会说，期权能够实现什么呢？

在一维和二维的资本市场里，我们很难实现稳赚不赔的交易策略，在期权出现的交易市场里稳赚不赔的策略非常多，可以说是无穷无尽的一种组合。这种状况就像是我们对蚂蚁说，从A点到B点，只要你把纸对上去就可以了，蚂蚁会觉得很神奇。

如果我们了解期权的话，那么在资本市场可以让我们的资金曲线变得非常平缓，稳定盈利、稳赚不赔的策略可以非常容易地去实现。

如果你只是了解股票交易，或者是股票和期货的一个结合，那么你很难去理解有了期权以后的三维的金融市场；这就是今天我们大家坐在这里听我讲，为什么我们要学习期期权，了解期权的必要性。

当中国的资本市场进入一个三维世界的时侯，如果你不了解期权，很容易被这个三维市场打败了；我们今天抛开各种期权复杂的数据模型，抛开各种理论，我们想用最简单的方式，把期权的本质和一些基本的交易的方式，还有期权可以做什么，分享给大家。

期权有什么用？

首先我们了解期权是什么，期权实际上就是你的权力。

你有一个权力在某种价格买入，或者卖出一个标的的权力；你可以选择行权，也可以选择放弃行使这个权力。

举个简单的例子：假设现在我们渴了，手里拿一个杯子去喝水，那么这个杯子现在市场的价格是10块钱，我们担心它未来的价格会变，可能明年这个杯子会涨到20，也可能会跌到5块；如果我们想买这个杯子，今年这个杯子10块钱，我们不希望这个价格发生变化，我可以花1分钱，买一个10块钱买这个杯子的权力。

如果第二年这个杯子涨到了20块钱，那我可以选择行使这个权力，以10块钱的价格买入这个杯子，我还可以把这个杯子以20块钱的价格在市场上卖掉；那么我的成本只有1分钱，我的收益却达到了10块钱。

如果明年这个杯子价格跌到了5块钱，我要不要行使这个权力呢？当然是不要了，因为没有必要，市场价已经是5块了，我还要行使这个权力10块钱去买这个杯子？我直接去市场上以5块钱去买到这个杯子就好了，那么我们的损失是什么呢？我们的损失只是一分钱，非常非常的少。

但是如果没有期权的话，我们可能要囤一个杯子，买了一个杯子如果涨了的话，我们会赚10块钱，如果跌了的话，我们会亏5块钱，一个杯子是5块，十个杯子是50。同样的，如果你是一个手中持有杯子要去卖杯子的人，那么你选择买入一个卖出它的权力也是一样的。

如果明年这个市场涨了，现在这个杯子是10块钱，我花一分钱买一个10块钱卖这个杯子的权力。

那么如果明年这个杯子涨价从10块涨到20，我要不要去行施这个权力，当然不要，我直接20块钱把我的杯子在市场上卖掉就好了，但是我花1分钱买的这个权力可能就没用了。但是如果明年这个杯子从10块钱跌到5块钱，对于我来讲意味着什么，市场价这个杯子只有5块钱，但是我可以行使这个权力，以10块钱把这个杯子卖掉，这样的话我10块钱买的杯子10块钱卖出去，我一分钱也不赔。

期权的本质

我们知道了期权其实就一份权力，那么我们现在来了解一下期权的本质，期权的本质实际上就是一份金融保险。

举个最简单的例子，如果没有期权的话，我们买了股票涨了赚钱，跌了赔很多，如果有了期权的话涨了赚钱，跌了的话赔很少，甚至不会赔钱，这就是期权可以达到的效果。

我们看这张图，我们买保险花钱，发生风险被赔付，卖保险是收钱的，如果风险发生的时候你要赔钱给别人，期权也是一样的，在期权的交易当中，作为期权的买方你是要花钱的，当风险发生的时候就会得到保护，作为期权的卖方是收钱的，发生风险的时候就要支付别人的风险。我们举一个股指期货的例子。

假设在2200点的时候，我买入一手股指期货，那么我怕市场下跌，我买一个在2200点的卖权，也就是说我2200点买了，我再买一个以2200点卖的权力，比如说花了20块钱，那么这个时候市场下跌了，市场从2200跌到了2100点，在没有买期权的情况下，我亏了100个点，一个点300块钱，那么我亏了30000块钱。

但是买了期权之后是什么结果呢？

我的亏损为零，我只付出了20块钱的期权费用，因为我可以2200点买入再2200点卖出；那么这3万块钱的亏损由谁来承担，是由卖期权的人来承担。通过以上的例子，我们就能知道期权的保险功能，期权和你的持仓之间是一个正负的关系。

如果你做多股指期货，你就要买卖权、买PUT，如果你做空股指期货，你就要买买权、买CALL，同样在ETF的交易当中也是这样的，如果我们买入ETF，我们就要买一个卖权、一个PUT，如果我们融券做空卖出ETF的话，我们就要买一个买权CALL。

平值、实值和虚值期权

在期权的交易概念当中有三种期权：平值期权、实值期权、虚值期权，我们在实际交易当中如何来判断它们之间的区别呢？

我们还是用刚才水杯的例子，比方说你买水杯的这个权力，如果现在市场价是10块，我们可以看到有不同价格购买水杯的权力，市场价是10块。

如果你拥有的是以10块钱去买到的权力，它就是平值期权，如果市场价是10块你以20块去买这个杯子，这就是一个虚值期权，因为是以高于市场价的价格去买这个杯子的。

如果你能够以5块钱买到市场价是10块钱的杯子，那么这个权力就是实值期权。反过来也是一样的，如果是卖出的话，你以市场价去卖出这个杯子就是平值期权，你以高于市场价来卖出这个杯子，可以赚到钱的，这就是一个实值期权，如果你是以低于市场价来卖出这个杯子的权力，它就是一个虚值期权。

我们可以看到这是一个大家在做期权交易时候的一个T形报价(如下图)，左边是买权CALL也叫看涨期权、认购期权，右边是卖权PUT，也叫认沽期权和看跌期权，根据这个图我们可以看到红色的部份是实值期权，绿色的部份是虚值期权，划一条横线蓝色的部份是平值期权。

期权行权价的形成过程

讲到平值期权，我们现在要讲的是一个根据平值期权而发生的期权行权价的合约生成。首先交易所的规则规定，如果标的资产的收盘价，例如50ETF它的收盘价离哪个行权价格最近，那么第二天哪个价格就是平值期权。

在平值期权上下会各挂出一定数量行权价位的期权合约，如果标的资产50ETF的价格发生了变化，50ETF的平值期权的价格也会发生变化，这个时候它上下的行权价的报价合约就会不够。

根据交易所的规则，当平值期权价位发生变化的时候，就会新生成更多的行权价位的期权合约；大家来看这张图：

我们来看最左边一列，它是一个当月合约开始时的样子（如上图），最右边竖列它是当月合约到期的样子；当这个市场价格上涨的时候，它会形成新的行权价的合约，当标的资产价格下跌的时候，它生成了新的下面的行权价格的合约。

根据这张图，我们可以想像，当50ETF的价格大幅波动的时候，你可以看到左边是50ETF当月期权合约月初时的样子，最右边到期时的样子，也就是开始的时候可能只有7个行权价位的合约，到了合约到期的时候有十几个，甚至二十几个、三十几个行权价位的合约。期权新的行权价格形成的过程大家一定要记住，当我们做期权交易的时候，我们上面这张图会帮助大家去分析，我们赚钱的交易机会会在哪个点位出现，什么样的价格会让你利益最大化。

期权的定价

我们说期权最难的就是定价，定什么价呢？定的是期权的时间价值。

下面我们来看一下期权价格的构成；通过上面这张图我们可以看到，所有的期权报价都是由内含价值和时间价值构成的，内含价值是它标的资产和行权价格的差，实值期权有内在价值，虚值期权没有内在价值，虚值期权全部都是时间价值。时间价值是期权价值减去内在价值的差。

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