保限产不利于铁矿石需求，但盘面深度贴水已经充分反映了市场的悲观预期。后市随着钢厂利润持续回升，在成材消费旺季下，铁矿石期价有望止跌回升，小幅振荡走强。

吨钢利润高企

3月铁矿石现货价格受河北地区高炉限产的影响，走弱较为明显，但4月价格重启上涨，截至4月14日，铁矿石62%指数报173点，价格仍处于历史高位，只比历史最高点178点低5个指数点。同时，钢厂利润大幅回升也会带动铁矿石现货价格走强。目前，吨钢利润已经超过1000元/吨，加上钢材消费旺季来临，预计铁矿石现货价格有望保持强势。

目前，铁矿石2109合约大幅贴水现货，逢低做多具备安全边际。从基差结构来看，铁矿石2109合约处于深贴水状态。截至4月14日，青岛港PB粉报1154元/吨，折合期货盘面价格1259元/吨，铁矿石2109合约期现基差为248元/吨；青岛港金布巴报1116元/吨，折合期货盘面价格1253元/吨，铁矿石2109合约期现基差为241元/吨。从螺纹钢、热卷、双焦的基差结构来看，螺纹钢、热卷处于小幅贴水状态，双焦处于升水状态，只有铁矿石处于深贴水状态，这给了铁矿石2109合约做多的安全边际。

进口增量有限

我国铁矿石供应主要依靠进口，其中澳洲和巴西占全部进口的80%以上。3月澳洲和巴西14个港口的铁矿石周度发运量均值为2146万吨，比2月均值2096万吨只增加了50万吨，同比增量也只有81万吨，2020年下半年发运量均值一般在2400万吨以上，当前发运量处于较低水平。此外，澳洲和巴西发往中国的铁矿石比例持续下降，3月澳洲发往中国的铁矿石比例下降到80%，历史均值为84%，巴西发往中国的铁矿石比例也从70%下降到60%。

国内需求好转

3月以来，河北唐山环保限产趋严，高炉产能利用率从92%下降到87%，247家钢厂日均生铁产量从245万吨下降到231万吨，对铁矿石需求形成一定压力。不过，从季节性规律来看，4月高炉开工率将有一定回升，即使在2018年供给侧结构性改革非常严厉的情况下，生铁产量从4月开始也呈现出稳中有增的趋势。因此，对于铁矿石的需求，笔者认为，最悲观的时候已经过去，当下无论是螺纹钢还是热卷，需求都保持在近5年来的最好水平。库存快速下降将会促使钢厂利润保持在较好的水平，加上环保限产未进一步加强，对除唐山地区的非限产钢厂的增产有促进作用。由此预计，铁矿石需求将出现小幅好转。

库存水平偏低

受制于环保限产，铁矿石直接和投机需求都有所减弱。从库存来看，港口持续累库，但幅度不是很大，钢厂虽然处于高利润状态，但采购积极性一般，铁矿石日疏港量只维持在280万吨附近，同比有明显的减量，所以钢厂库存总体不高。库存数据显示，铁矿石库存压力并不大，45个港口铁矿石库存只有13098.8万吨，同比虽增加了1489.5万吨，但仍大幅低于2018年和2019年。并且钢厂铁矿石库存只有11468.7万吨，3月以来基本处于持平状态，如果后期铁矿石价格有所上涨，钢厂采购铁矿石的积极性将会提高，届时港口的库存压力也会缓解。

综上所述，虽然环保限产一定程度上导致铁矿石需求受限，但钢厂利润仍处于历史高位，后市钢厂产量增加已是不争的事实，能够支撑铁矿石目前的现货价格，而2109合约盘面贴水现货价格幅度较大，后市随着成材旺季进一步去库，铁矿石期价有望止跌企稳，小幅振荡走强。（作者单位：东吴期货）


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