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一个专门研究巴菲特公开信的股东，写了一本书

提到巴菲特的基本原则，就要提到一个人、一本书。

这个人的名字叫做杰里米·米勒（Jeremy C. Miller），他是伯克希尔-哈撒韦公司的一位长期股东。

这位股东特别注意阅读巴菲特给股东写过的所有的信。杰里米·米勒翻阅了巴菲特从20世纪60年代起直到现在的大量信件，把这些信件当作巴菲特写的“投资教科书”。

△ 杰里米·米勒（右）和巴菲特

他研究了那些信件之后发现：虽然市场瞬息万变，但是巴菲特的这些基础投资理念，几十年来却都没有变过。他把这些基础投资理念叫做“永不过时的指导”。

后来，杰里米·米勒专门写了一本书，细致地讲解了他对巴菲特公开信的研究成果，这本书的名字叫做“Warren Buffett's Ground Rules”，目前没有中文版，我们可以把它翻译成《巴菲特的基本原则》。

杰里米·米勒的这本书，给了我们一把解开“股神”公开信的钥匙。

下面，我们就逐一拆解一下，揭示藏在巴菲特股东公开信背后的投资理念。

基本原则一：

永远不去预测市场

作者告诉我们，巴菲特很早就宣称过，自己根本没有能力预测整个市场的走向。他在书里举了一个例子。

某些合伙人给巴菲特打电话，说某某股票将会像几个月前那样持续利好，应该赶紧买。但是巴菲特对他们的提议，实际上是不屑一顾的。

巴菲特曾说：“如果他们在2月份就知道道琼斯指数在5月份会达到865点，那他们当时为什么不让我进场？如果合伙人三个月前不能预测道指的走向，那他们凭什么觉得自己突然之间具备了预测能力？”

换句话说，巴菲特不仅不喜欢自己去预测市场，也无法忍受那些“擅长”预测的人，尤其是在市场趋势出现之后发表马后炮观点的合伙人。他把这种看法称作“偏见”。

虽然这么叫，但巴菲特在2020年度致股东公开信中，再度声明了这个“偏见”。

信中表示：“我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未来股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现暴跌，幅度可能达到50％甚至更大。”

他还在信中说，那些喜欢在“预测市场”这个问题上发表意见的权威人士，恰恰透露的更多的是他们自己的信息，而不是关于未来的信息。

基本原则二：

投资“深度价值”

投资不看市场趋势，看什么呢？看的就是“深度价值”。这条原则也就是著名的“价值投资原则”。

作者认为，巴菲特所谓的“深度价值”，就是那些产品过硬、经营有方，但是又很不起眼的公司。一旦发现这样的公司，他就会开始比较这个公司的实际资产和市场估值。如果市场估值过低，那巴菲特就会毫不犹豫地出手，买那个公司的股票。

巴菲特曾经说过：“我们买卖股票，不是基于对市场前景的看法，而是要基于对一个公司前景的看法。”

比如有一次，巴菲特发现了一家默默无闻的公司，名叫“桑伯恩地图”。这家公司做的事情就是给美国的每个城市画地图，而且他们的地图可以精确到每栋楼。巴菲特认为当时的市场严重低估了这个公司的价值，所以他就大量买进这家公司的股票，最后大赚了一笔。

在2020年度致股东公开信中，巴菲特讲到了什么样的企业才值得收购。他提出了三条标准：

第一，该企业的净有形资本必须取得良好回报。

第二，该企业必须由能干而诚实的管理者管理。

第三，该企业必须以合理的价格买到。

在现实中，符合这三个要求的大型收购机会很少。不过巴菲特觉得这也没关系，他宁愿等待好的机会，也不会对不好的机会出手。

他曾经说过这么一句话：“只有面对真正的好球时，我才会挥杆打一球”。

基本原则三：

放长线，钓大鱼

作者告诉我们，在衡量公司业绩的时候，巴菲特从来不关心短期结果。他认为，三年是衡量一个公司业绩的“最短期限”，他曾经建议投资人，最少要关注一个公司最近五年的业绩。

那么，巴菲特手下的伯克希尔-哈撒韦公司的长期情况又是如何呢？根据最新的财务报告，从1965年到2019年，伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的复合年增长率为20.3%，是“标普500”增长率的2倍多。

如果在把这个“长期”的时间延长，从1964年到2019年，伯克希尔-哈撒韦公司的市值增长率是的2744062%，也就是增长了27440倍多，这个数字十分令人吃惊。

在2020年度致股东公开信中，巴菲特再次说明“放长线、钓大鱼”原则的好处：它不仅有利于增加成功投资带来的收益，也有利于减少失败投资带来的问题。随着时间的流逝，一些错误的、失败的投资，可以被“治愈”。

背后的道理是这样的：当最初进行一笔投资之后，随着时间的流逝，经营得好的企业倾向于获取更多机会，让投资者继续投资。反过来，那些经营糟糕的企业往往进入了一个停滞不前的状态；在那样的状态中，伯克希尔-哈撒韦公司运营它们的资本，占总资本比例就越来越小，总的来说并不亏。

巴菲特在信中举了一个“极端例子”。1965年初，巴菲特获得了一家纺织公司的控制权，但是不久纺织业务就陷入困境。因此，在一段时间内，不赚钱的纺织资产对他们的整体回报造成了巨大拖累。

但是到了上世纪80年代初，他们收购了一批“好”的企业，比如被巴菲特称为“超级明星”的保险行业。这个转变让不赚钱的纺织业规模不断缩小，只有一小部分资本被它占用，总体仍旧是获利的。

巴菲特在信中把收购称作“婚姻”——开始或许是充满憧憬的，中间或许是磕磕绊绊的，但是结尾是怎样，还是要靠时间来告诉我们。

基本原则四：

业绩的好坏，要知道跟谁比

巴菲特很早就说过：业绩是相对的。相对的意思，就是有合适的比较对象。

那个用来比较的标杆，就是可以看成“风向标”的美股几大指数，比如道琼斯指数、标准普尔500指数等。

作者告诉我们，巴菲特曾经视道琼斯指数为标杆，并以跑赢道琼斯指数为目标。

如果某一年道琼斯指数下跌了10%，而他的投资只跌了5%，他就认为自己获得了胜利；反过来，如果某一年道琼斯上扬了25%，而他的投资只增长了20%，他就觉得自己失败了，坚决不会为此庆祝。

这就解释了为什么巴菲特2020年度致股东公开信是以一个“比较”开头的。比较的对象，是另一个美股的“风向标”——标准普尔500指数。

在2019年度，伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的增幅是11.0%，而标准普尔500指数同年的增幅高达31.5%。换句话说，在2019年一年里，巴菲特跑输了20.5个百分点，这个业绩是糟糕的。

但是，我们刚才已经提到，从1965年到2019年，伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的复合年增长率为20.3%，是标准普尔500指数增长率的2倍多。这样看，巴菲特仍然是赢家。

基本原则五：

复利

巴菲特在给合伙人讲解投资基础时，总会谈到他最喜欢的概念：复利收益。他画过一张“蓝图”，告诉合伙人金钱增长的速度是多么惊人：

“假设投资10万美元，年收益是4%，那么10年后你会得到148024美元；按照同样的收益率，30年之后，这个数字会飙升至324337美元。如果把收益率增加到16%，那么10万美元在30年后将增加到850万美元。”

反过来，巴菲特也曾经告诉合伙人，费用、税收等其他被忽略的因素，可能会让财富大幅缩水。

总而言之：微小的变量在长期也能带来巨大的变化。

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巴菲特投资理念给予的启示

如果我们把角色颠倒过来，不从“投资者”的角度看巴菲特的这些“基本原则”，而是从企业管理者的角度思考，这几条原则也可以给我们带来一些启发。

最主要的启发就是，因为我们现在社会的节奏很快，盈利的节奏也跟着加快了，很多企业都想“挣快钱”，希望把短期的盈利最大化。

但是，根据巴菲特的这些基本原则，我们可以看出，一个公司想要真正获得好的发展，长期利益才是最主要的。比如联合利华公司，就是个很好的例子。

几年前，联合利华给自己规定了一个长期目标，要向世界上最贫困的10亿人口，出售最实惠、最健康的商品套装。

为了专注这个长期目标，联合利华甚至停止了季度利润报告制度，当时公司的股票价格也在一个月内下跌了6％。

但是是过了一段时间之后，联合利华的股价很快就超过了所有竞争对手。现在，联合利华的股息已经连续增长了七八年，相比十年前，股东的回报率翻了将近三倍。

不光对企业，对个人也是一样。正如同企业的“挣快钱”，很多人也在梦想一朝就改头换面、改变命运。但是，到底是什么在阻碍我们的梦想呢？

美国著名的临床心理医师和神经治疗师、2015年美国应用心理生理学和生物反馈协会年度大奖获得者玛丽·斯温格尔，曾经给很多孩子做过脑电波检查。

她惊讶地发现了一个奇特的现象：根据脑电波情况，很多孩子应该具有极高的创造力水平和创新能力，拥有此类特征的孩子，一般能够获得很大的成就。但是，这些孩子日后并没有表现出什么创造性，也没有任何成就。

为什么呢？玛丽·斯温格尔后期的跟踪研究显示：那些有“创造力天赋”孩子的创造力，在沉迷电脑游戏之后，就会消失。她把这种现象叫做被数字技术“劫持”。

孩子是这样，那我们成年人呢？如果我们每天下班以后都在刷剧、购物、聊天，如果我们每天平均200次以上打开手机，那么我们是不是也在被一些东西“劫持”呢？

巴菲特的基本原则提醒我们，或许最应该问自己的是这些问题：什么东西值得我们“长期持有”呢？什么东西拥有“深度价值”呢？我们如何能最大程度地改变某个“微小的变量”，享受“复利”的收益呢？

我无数次提到巴菲特的生活状态，他总是埋头书海。他读的书，比我们想象的都多。书籍给他提供了稳定的、整体的、源源不断的知识来源。更重要的是，书籍给他提供了“智慧”。

我大胆地猜测：如果我们问巴菲特本人，有没有什么投资，在任何什么时间，对无论什么人都有效。那他很可能会说：多读书，读好书。

在变幻莫测的未来面前，从书籍里获得的“智慧”，或许就是对我们自己最好的投资。

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