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  摘要

  大豆(5923, 43.00, 0.73%)、菜籽压榨利润亏损严重，且3-4月油厂因缺豆阶段性停机的不少，供应压力不大，加上随着全国天气回暖，水产养殖需求有望好转，菜粕库存压力有望缓解，但国内非洲猪瘟影响犹在，影响补栏积极性，以及目前巴西收割已过半，上市速度加快，出口量将攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000万吨，随着巴西收割及出口进度的持续推进，美豆依赖程度有所降低，美豆期价或将回落，拖累粕价。预计菜粕期价频繁波动的可能性较大。

  由于清明节和即将到来的五一假期，春节部分外地务工人员“补偿式返乡”，餐饮行业需求有望增加。油脂整体库存较低，且压榨量回升速度受限，油脂供应无压力。但商务部称我国农产品难以大幅上涨，将会同有关部门视情况做好中央储备的投放，适时增加市场供给，确保农产品基本稳定。结合中储粮连续两周以每周2万吨左右的数量投放进口毛豆油，令政策调控风险增加，预计菜油或将维持高位震荡格局。

  一、菜籽类市场行情回顾

  1、2021年3月菜粕市场行情回顾

  2021年3月，菜粕呈现剧烈波动、宽幅震荡的走势。一方面菜籽压榨利润亏损严重，进口量不大，部分油厂停机，压榨量处于较低水准，供给压力较小；另一方面，国内非洲猪瘟影响犹在，影响补栏积极性，加上水产养殖还未启动，需求受限，叠加油粕套利的影响，菜粕呈现上下震荡的走势。

  郑商所菜粕2105合约日K线图

  2、2021年3月菜油市场行情回顾

  2021年3月，菜油2105合约呈现冲高回落、高位震荡的走势。前期主要受到油脂总体库存水平不高，供应端压力不大，加上，美国推进1.9万亿刺激计划，美豆大幅上涨的外溢支撑，菜油价格大幅拉涨。后期，随着USDA报告利空，美豆高位获利回吐，拖累油脂市场整体回落，菜油价格也出现一定程度的回落，然而，油脂市场利多仍存，菜油下跌空间受限，呈现高位震荡。

  郑商所菜油2105合约日K线图

  二、主要影响因素分析

  （一）全球菜籽处于供需紧平衡

  根据美国农业部2021年3月最新报告显示，2020/21年度全球菜籽期初库存为731万吨，全球油菜籽产量为6959万吨，比上个月预估值提高66万吨，但产出水平仍处于最近五年均值以下；全球油菜籽压榨量预估为6828万吨，较上个月预估提高27万吨，期末库存预计为542万吨，较上月预估增加28万吨。产量和压榨量较上月预估值均有所增加，而产量预估值增量较多，所以期末库存量较上月有所上升，但增加数量有限，所以库存消费比仍处于较低水平7.87%（近五年平均值为10%）。

  总体来看，2020/21年度全球油菜籽产量预期增加有限，而需求强劲，库存消费比难有改观，仍处于历史同期较低水平，预计全球菜籽维持供需紧平衡状态。

  数据来源：美国农业部

  （二）国产菜籽产不足需

  农业农村部发布的《2021年3月中国农产品供需形势分析》中预测，我国冬油菜种植面积较上年增加400万亩左右。近期，我国油菜产区气温较高，降水较丰富，总体有利于冬油菜生长，目前长江中下游大部油菜处于抽薹至开花盛期，一类苗占比上月有所增加，长势较好。本月上调国产油菜籽产量预期，并上调菜籽油产量11万吨。

  受国民经济持续快速发展，人民生活水平不断提高的影响，我国植物油和蛋白粕消费量逐年增加，菜籽消费量也呈现不断增加的趋势，但受国内菜籽供应量难以持续增加的影响，国内菜籽产不足需的矛盾越来越严重，最近十几年来，我国目前已成为世界最主要的菜籽进口国。据海关数据显示：2021年2月，我国累计进口油菜籽20.66万吨，较上月24.53万吨减少3.87万吨，降幅15.78%，较去年同期22.89万吨降幅9.74%，2021年1-2月共进口菜籽45.19万吨，较去年同期增幅6.63%。

  据天下粮仓网数据显示，中国油菜籽2020/21年度3月供需平衡表较上月预测值一致，期初库存为44万吨，国内产量370万吨，进口量270万吨，年度总消费量650万吨，期末库存34万吨，库存消费比为5.23%。中加关系紧张导致最近两年来菜籽进口减少，而需求表现强劲，导致库存消费比走低，目前处于近五年来最低水平。

  综合来看，尽管我国油菜籽产量预期有所增加，但从天下粮仓网数据看，产不足需的现状难以内部解决，导致进口量占总消费量的40%-50%，需求逐步回升，未来对进口依赖度或将进一步提高。

  数据来源：天下粮仓

  截至3月19日，国内沿海进口菜籽总库存下降至30.5万吨，较上周36.8万吨减少6.3万吨，降幅17.12%，但较去年同期的22.5万吨，增幅35.56%，不过仍处于相对较低的水平。根据天下粮仓数据统计，3月有12.6万吨加籽到，4月有24万吨加籽到，不过集中在少数几家民营油厂和外资油厂。3月到港量偏少，4月到港量亦不大，导致部分油厂停机，库存或将继续维持较低水平，菜籽库存压力不大。

  数据来源：天下粮仓

  （三）替代品方面

  据海关数据显示，2021年2月中国大豆进口556.19万吨，较1月份784.49减少228.3万吨，环比减幅29.10%，较去年同期567.54减少11.35万吨，同比减幅2.00%。2021年1-2月份中国大豆进口总量为1340.68万吨，比去年同期的1351.29减少10.61万吨，减幅0.79%。

  从供应国的情况看，美国和巴西是我国大豆的主要进口国，2月份中国从巴西进口大豆3.35万吨，较上月99.82万吨减少96.47万吨，减幅96.64%%。较去年同期215.85万吨减少212.50万吨，同比减幅98.45%；1至2月份中国从巴西进口大豆的总量为103.17万吨，较去年同期513.93减少410.76万吨，同比减幅79.93%。

  2月份中国从美国进口大豆528.56万吨，较上月666.72万吨减少138.16万吨，减幅20.72%。较去年同期256.25万吨增加272.31万吨，同比增幅106.27%；1至2月份中国从美国进口大豆的总量为1195.28万吨，较去年同期610.12增加585.16万吨，同比增幅95.91%。

  从以上数据可以看出，巴西进口大豆数量明显低于往年同期水平，主要是因为巴西2月多雨天气，耽搁收割进度。据巴西咨询机构AgRural公司3月1日发布的报告显示，2月25日当周，巴西大豆收获步伐加快，但是依然低于去年同期以及历史均值。截至2月25日，巴西2020/21年度大豆收获完成25%，比一周前高出10%，但是仍低于去年同期的40%，也是2010/11年度以来的同期最慢收获步伐。由于收割偏慢，影响大豆出口量，导致2月大豆出口量大幅下滑。从而延长美豆的出口时间，使得美豆库存量持续下降，供应趋紧。

  不过，巴西咨询机构Patria agrongocio的数据显示，截止3月21日，巴西2020/21年度大豆收割率为59.3%，而去年同期为71.7%，较前一周增长13.5%。同时，美国农业部预计2020/21年度巴西大豆产量为1.34亿吨，创历史新高。据巴西谷物出口商协会（ANEC）称，2021年3月份巴西大豆出口量最高可能达到1618万吨，低于一周前预测的1640万吨。ANEC预期3月份大豆出口量最低为1330万吨，和一周前预测持平。巴西大豆的出口快速恢复，将大幅降低对美豆的依赖程度。

  根据天下粮仓数据显示，2021年3月份国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨，4月份进口大豆到港量初步预估760万吨，5月份到港量初步预估1020万吨，6月份初步预估1000万吨，7月份初步预估960万吨。3月到港量偏低，4月到港量有所恢复，但仍旧不高，或将影响油厂压榨量恢复速度。

  （四）菜油方面

  国内压榨：根据天下粮仓数据显示：截止3月19日当周，沿海油厂开机率继续回升，全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量在63000吨，较上周54000吨增加9000吨，增幅16.67%。但3月油菜籽到港量较上月减少，国内沿海进口菜籽总库存下降至30.5万吨，较上周36.8万吨减少6.3万吨，降幅17.12%，但较去年同期的22.5万吨，增幅35.56%。因部分油厂有停机计划，第12周和第13周，压榨量将分别下降至5.85万吨和5.55万吨，令菜油供应量愈加趋紧。

  菜油进口：据海关数据显示：2021年1-2月菜油进口总量为41.25万吨，较去年同期22.54万吨增加18.71万吨，同比增83%，其中从加拿大进口22.44万吨，占比为54.4%。因为菜籽进口受限，我国以进口菜籽油补充国内供应。根据天下粮仓数据显示，未来3-4月进口毛菜油到港量均为13万吨，与前期进口量基本持平，仍处于五年同期中等水平。

  菜油库存：截止3月19日当周，两广及福建地区菜油库存下降至14600吨，较3月12日当周17000吨减少2400吨，降幅14.12%，较去年同期42000吨，降幅65.24%，位于近五年同期最低水平。华东总库存至188650吨，较上周204650吨减少16000吨，降幅7.82%，较2020年270000吨减少81350吨，降幅30.13%，五年均值261710吨。总体来看，3月油厂陆续开工，开机率持续回升，但是菜油提货速度较快，导致库存持续降低目前处于历史同期较低水平。

  根据上文所述，3月虽然是油脂消费淡季，较节前需求有所下滑，但是菜籽到港量较少，部分油厂停机，压榨量不大，而下游走货速度较快，故而菜油库存持续减少。4月由于清明节和即将到来的五一假期，春节部分外地务工人员“补偿式返乡”，餐饮行业需求有望增加，而部分油厂有停机计划，压榨量较前期下滑，处于同期较低水平，而进口量和前期持平，故而预计菜油库存整体仍处于同期低位状态并将延续下降趋势。

  数据来源：天下粮仓

  数据来源：天下粮仓

  数据来源：天下粮仓

  替代品——豆油、棕油：截至2021年3月19日，国内豆油商业库存总量73.08万吨，较3月12日当周同期74.825万吨降1.745万吨，降幅为2.33%，较2月同期87.36万吨降14.28万吨，降幅为16.35%，较去年同期的139.21万吨降66.13万吨，降幅为47.5%；五年同期均值（2016-2020年）为118.8万吨。

  从豆油的库存走势可以看出，除开春节假期期间，油厂基本无走货，库存略有增加外，豆油库存一直处于处于历史同期较低水平并持续下降的状态，尽管节后油厂压榨量出现回升，但不少油厂因缺豆停机，整体仍处于低水准，而且中下游消化较好。不过，巴西大豆收割过半，出口速度也较往年有所加快，3月到港量偏低为620.2万吨，4月到港量预计为760万吨，已恢复到同期水平，5-6月月均预计到港量更是突破1000万吨，后期供给量较为充足。天下粮仓网预测，第13周和第14周大豆压榨量将小幅回升，压榨量预计分别为158万吨和168万吨。

  据吉隆坡消息：西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，3月1日-25日马来西亚棕榈(7102, 68.00, 0.97%)油产量比2月同期增26.99%，单产增28.36%，出油率降0.26%。虽然产量有所增加，但是增幅不断收窄，同时，出口亦有所改善，独立检验公司AmSpec Agri Malaysia公布数据显示，马来西亚3月1日-25日棕榈油产品出口量为1，017，730吨，较上月同期的921，929吨增加95，801吨，增幅10.39%。此外在穆斯林斋月（今年斋月从4月13日开始）之前的两个月，棕榈油需求通常会增加。

  由于进口利润亏损，远期和近期价格出现大幅倒挂，加上现货价格高企，中国进口商采购积极性较低，到船不多，令近期国内棕榈油库存持续下降，食用库存跌破50万吨，截止3月19日，全国港口食用棕榈油总库存49.73万吨，较3月12日56.03万吨降11.2%，较上月同期的67.45万吨降17.72万吨，降幅26.27%，较去年同期82.16万吨降32.43万吨，降幅39.47%，5年平均库存为66万吨。国内主要港口工棕库存12万吨，较前一周11.77增0.23万吨，增幅1.95%。3月份棕油整体进口量不多，预计短期食用棕油库存或继续下降。根据Cofeed最新了解，3月进口量预计40万吨（其中24度25万吨，工棕15万吨），较上周预估值持平，4月进口量预计60万吨（其中24度40万吨，工棕15万吨）。

  数据来源：天下粮仓

  数据来源：天下粮仓

  （五）菜粕方面

  菜粕库存：截至3月26日，两广及福建地区菜粕库存增加至72000吨，较上周64000吨增加8000吨，增幅12.5%，较去年同期各油厂的菜粕库存20300吨增幅254.7%。虽然菜籽油厂开机率仍处于较低水准，压榨量不大，但是非瘟影响持续发酵，影响补栏积极性，叠加3月处于水产养殖还未启动，菜粕需求不旺，提货速度缓慢，菜粕库存大幅增加。但4月随着气温升高，南方水产养殖陆续回暖，菜粕需求量有望好转，加上部分油厂有停机计划，未来两周压榨量持续处于低位，菜粕库存有望回落。

  数据来源：天下粮仓

  替代品豆粕(3507, 6.00, 0.17%)：油厂开机率继续回升，且豆粕需求还处于慢慢恢复中，导致3月豆粕库存较2月整体有所增加。截止3月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量74.53万吨，较上周的74.47万吨增加0.06万吨，增幅在0.08%，较去年同期44.05万吨增加69.19%。不过，因巴西大豆收割和装船延迟，及大豆榨利亏损，部分油厂3-4月有阶段性停机计划，而水产养殖需求逐步启动，预计后期豆粕库存还将适度下降。

  数据来源：天下粮仓

  （六）商务部政策降温

  最近一段时间，国际大宗商品价格明显上涨，美国又实施大规模财政刺激政策。针对各方面都在热议全球通胀问题，国家商务部回应称近期大宗商品价格上涨主要是短期供需关系变化、流动性宽裕以及投机炒作等多因素交织的结果，其中多数商品价格上涨可以视为短期因素叠加作用下的修复性、阶段性反弹。但其价格不具备长期上涨的基础，将会同有关部门视情况做好中央储备的投放，适时增加市场供给。同时，加强对地方商务主管部门的指导，落实好相关的保供稳价工作，确保国内农产品市场基本稳定。

  三、4月份菜籽类市场展望及期货策略建议

  菜籽方面，尽管我国油菜籽产量预期有所增加，但从天下粮仓网数据看，产不足需的现状难以内部解决，导致进口量占总消费量的40%-50%，需求逐步回升，未来对进口依赖度或将进一步提高。根据天下粮仓数据统计，3月有12.6万吨加籽到，4月有24万吨加籽到，不过集中在少数几家民营油厂和外资油厂。3月到港量偏少，4月到港量亦不大，导致部分油厂停机，库存或将继续维持较低水平，菜籽库存压力不大。目前主力菜籽合约成交清淡，不建议操作。

  菜油方面，4月由于清明节和即将到来的五一假期，春节部分外地务工人员“补偿式返乡”，餐饮行业需求有望增加。而且油脂库存总体处于较低水平，且压榨量回升速度受限，或将处于同期较低水平，当前国内油脂供应无压力。但目前巴西收割已过半，上市速度加快，出口量将攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000万吨，且商务部称我国农产品难以大幅上涨，将会同有关部门视情况做好中央储备的投放，适时增加市场供给，确保农产品基本稳定。结合中储粮连续两周以每周2万吨左右的数量投放进口毛豆油，令交易商开始担心政策调控风险。总体而言，油脂利多因素犹存，但是价格已处于历史高位，做多风险加大，预期菜油呈现高位震荡态势。

  菜粕方面，大豆、菜籽压榨利润亏损严重，且3-4月油厂因缺豆阶段性停机的不少，供应压力有所缓解，加上随着全国天气回暖，水产养殖需求有望好转，但国内非洲猪瘟影响犹在，影响补栏积极性，以及目前巴西收割已过半，上市速度加快，出口量将攀升，5-7月月均到港大豆量或超1000万吨，随着巴西收割及出口进度的持续推进，美豆依赖程度有所降低，美豆期价或将回落，拖累粕价。总的来说，菜粕市场多空因素交织，菜粕期价频繁波动的可能性较大。

  操作建议：

  1、投机策略

  由于05合约离交割期较近，处于移仓换月阶段，建议交易2109合约。

  对于菜粕波段操作者，建议菜粕2109合约在2700-3000元/吨区间内高抛低吸，止损各50元/吨。

  对于菜油波段操作者，建议菜油2109合约在9600-10300元/吨区间内高抛低吸，止损各100元/吨。

  2、套保策略

  4月由于清明节和即将到来的五一假期，需求有望增加，库存充足下游企业少量介入套保，有补库需求下游企业建议在9600元/吨附近做多OI109套期保值，止损参考9500元/吨。

  3、期权操作

  考虑到4月菜粕期货处于移仓换月阶段，菜粕期权也面临此状况，加上期权成交活跃度较低，不建议进行期权交易。

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