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第一部分 前言概要

  花生期货上市后盘面自10000以下逐步走高至最高11000，除了与供需偏紧背景下农户惜售有关，也受年后油脂牛市行情的间接带动。但现货跟不上，成交清淡，油厂补库和压榨不及预期，本月压榨利润走弱，侧面反映出当前花生油和花生粕终端需求的疲软。期现两端的背离也导致盘面继续上攻动能不足，花生期货盘面的成交和持仓量明显收缩。

  从平衡表角度看，国际花生20-21年度继续维持紧平衡。虽然中国花生产量恢复，但印度等其他国家产量增幅有限，年度表库销比仍维持去年的偏低水平，意味着本年度花生进口量有限。国内面对阶段性需求淡季，但综合来看供需亦并不宽松。

  综合来看，花生主观认为10000-10300为强烈底部支撑。未来需关注国内外新季花生的种植面积以及淡季下油厂的补库情况以及新季花生的种植情况。

第二部分 基本面分析

  （一）国内外花生供需

  根据油世界，20-21年度国际花生产量因中国花生产量的恢复而增长，其中本年度中国花生仁产量预计增长50万吨至1150万吨，非洲和印度花生仁产量分别增长20万吨至1065和480万吨。全球花生仁总产量本年度预计共增长120万吨至3314万吨。

  花生需求本年度继续增长。因葵花籽和菜籽供应紧张，花生作为替代品种本年度压榨量预计增长40万吨，花生油对菜油和葵油的替代明显。另外，花生食用和种用总需求延续每年30万吨左右的增长幅度。综合来看，由于上一年度国际花生期末库存绝对量偏低，同时本年度供需增量维持平衡，今年国际花生仍难改去年的偏紧态势。预计本年度花生仁期末库存略微增长至182万吨，库销比较去年稳定在5.5%，从全球角度来看国际花生整体供需依然偏紧。

  国际花生供需偏紧意味着国内花生进口增量有限。2021年1月和2月国内花生仁进口量分别为3.7万吨和3.9万吨，远低于去年同期水平，其中非洲花生到港延迟为主要原因。但即使3月以后进口季节性恢复，今年我国花生进口量也难以达到去年的100万吨水平，因此进口供给难以造成国内花生的供应压力。

  图1：国际花生产量（单位：万吨）

  图2：国际花生仁库存及库销比（单位：万吨；%）

  图3：中国花生仁进口量（单位：吨）

  图4：国内花生供应（单位：千吨）

  （二）油厂压榨及花生油国内外供需形势

  年前油厂花生现货压榨利润维持400元/吨以上的水平，较高的榨利刺激油厂在年前维持同比偏高水平。年后因花生粕价格下跌、花生油价格滞涨而花生现货价格小幅攀升，油厂榨利自高位回落至300元/吨左右，但整体利润仍然较高。3月在榨利刺激下油厂开机迅速恢复，油厂采购积极性较好，目前周均压榨量回到年前高峰水平40000吨/周。油厂的积极采购导致当前油厂花生仁库存快速回升至30000吨以上，为自去年5月以来的新高。花生仁库存的快速增长以及进口的季节性走高或将抑制短期油厂继续采购的力度，不利于花生阶段性价格走势。

  压榨利润的主要构成来源于花生油价格。相对于豆油等大宗油脂在年后的强势上涨，花生油涨幅较小，导致花生油与豆油的价差明显缩小回归。花生油价格相对走弱因年后小包装植物油进入年后的消费淡季，而供应端花生油的产量较为宽松。豆油价格的大涨与收储预期、南美大豆(5476, -107.00, -1.92%)延迟到港等众多因素相关，故造成了年后价差的缩小。

  从花生油自身供需来看，全球20-21年度小品种油脂产量下降，其中葵花油产量降幅达到200万吨，菜油产量稳定无增量，橄榄油产量亦出现下滑。国际花生油因葵油和菜油供应的下滑形成需求替代从而刺激压榨需求，但花生供应整体偏紧，造成花生油的供应增长边际增量有限。当前国际花生油的基本面与菜油有些许类似，即因原料偏紧而导致植物油供应紧张。19-20年度国内花生油进口22.6万吨，较上一年度的17万吨大幅增长。20-21年度10月至2月花生油累积进口量15万吨，同比仍然高于往年。但未来国际花生油可供出口有限，进口可能高位回落。国内花生油需求稳定增长。整体而言，国内花生油价格将形成独立稳定走势。虽然如此，花生油大方向仍将跟随油脂板块。国内豆棕菜油整体供需紧张，虽3月下旬至今主流植物油跌幅达到1000元/吨以上，但国内外偏紧的供需基本面并不支持价格彻底反转，因此在此层面，花生油价格也难以大跌。

  图5：花生压榨利润（单位：元/吨）

  数据来源：天下粮仓

  图6：花生周度压榨量（单位：吨）

  数据来源：天下粮仓

  图7：花生油与豆油价差（单位：元/吨）

  数据来源：天下粮仓

  图8：油厂花生仁库存（单位：吨）

  数据来源：天下粮仓

  图9：花生油进口量（单位：吨）

  数据来源：天下粮仓

  图10：国际花生库存（单位：万吨；%）

  数据来源：USDA

  （三）现货市场分析

  相对于盘面的波动，3月季节性消费淡季下花生现货成交一般，现货跟不上盘面，贸易商难有成交放量，油厂采购动力不及预期。预计4月后续油厂开机率将难以继续回升，花生油淡季下走货将继续放缓，而当前油厂花生仁库存偏高，4月进口花生仁将集中到港补充供应，因此短节奏上难以支持油厂继续在国内市场中大力采购，从而不利于短期的花生现货价格走高。但当前油厂榨利依然处于高位，油厂开机率仍有保证，而未来进口米数量有限，花生油价格难以反转大跌，因而，油厂采购需求仍将维持稳定状态，整体维持供需平衡。总而而言，花生价格底部支撑明显，但季节性需求的放缓也抑制价格的上涨幅度。

  图11：花生仁河南现货价（单位：元/吨）

  数据来源：天下粮仓

  图12：花生仁河南现货价（单位：元/吨）

  数据来源：天下粮仓

第三部分 资金面分析

  3月初音油脂价格的飙涨，带动花生盘面大幅走高，其中主力价格最高达到11300元，成交量也大幅走高。虽然如此，可以看出2月以后，花生盘面持仓量不温不火，因此3月初的行情更多受投机资金主导，并非套期保值所致。而后，随着油脂行情降温，花生价格也回归自身现货基本面而持续阴跌走弱，期间，成交量和持仓量继续下降至低位。

第四部分 行情展望

  结合上文所述，需求端季节性仓欧放缓以及进口花生的供应将导致现货价格滞涨，上方压力显著。但介于花生油价格的支撑以及油厂榨利可观、同时国内外供应偏紧的背景，花生价格也难以大跌，整体看区间震荡走势。未来需关注压榨利润的变化、油厂采购节奏以及新季花生的种植及天气。

第五部分 交易策略

  单边策略：现货价格趋于震荡，油厂年后采购后继续大规模采购动力转弱。但国内外供需偏紧，花生同油脂油料市场而难以大跌，10000-10300为相对支撑。主力在10800-11000有较大上涨压力，可压力位试空。

  套利策略：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）

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