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  摘要

  今年3月期铅先抑后扬，在基本金属当中仍表现较弱，因其供应压力犹存，在冶炼利润乐观的提振下再生铅及原生铅产量上升，而下游消费仍较为平淡。展望4月份，在美联储宽松持续，海外经济复苏预期乐观，宏观氛围仍较为偏暖。同时铅市技术面仍有补涨需求，铅价下跌空间有限，注意逢低多单介入。

第一部分 铅市行情回顾

  2021年3月期铅先抑后扬，一度刷新两个月来低位，在基本金属当中仍表现稍弱，跌幅仅次于沪镍(126610, -190.00, -0.15%)。期间期间美国通过1.9万亿美元经济刺激计划，不过中国制造业PMI数据表现不佳，通胀压力持续。此外欧洲疫情再次严峻，市场避险情绪升温，美元指数延续上扬均使得基本金属承压。截止3月29日，沪铅(14930, 45.00, 0.30%)主力2105合约报15140元/吨，较2月底跌3.13%，结束两个月连涨，相应的伦铅月度跌幅5.35%%，跌幅大于沪铅，因国内外供需存在较强差异，而且美元指数震荡走高2%。期限结构方面，即铅现货较期货基本维持贴水状态，升贴水的范围为升水20-贴水75元/吨；伦铅方面，月内0-3个月LME铅现货较期货贴水扩大，截止2月29日，报贴水25.25美元/吨。

  图表来源：WIND

第二部分 基本面分析与行情展望

  一、铅市供需分析

  1、全球铅市供应缺口缩窄

  世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2020年全年全球铅市场供应短缺4.7万吨，2019年全年为供应短缺24.6万吨，供应缺口缩窄19.9万吨，因需求增速低于产量。其中精炼铅产量为1326.1万吨，同比增加4.6%。中国表观需求量预估为647.6万吨，同比增加56万吨，占到全球总量的大约49%。而国际铅铅研究小组数据显示，2021年1月全球铅市供应短缺为2.18万吨，去年12月份修正为供应过剩1.1万吨，由过剩转为短缺。其中1月份全球铅矿产量为36.62万吨，铅产量为99.94万吨，铅消费量为102.12万吨。

  图表来源：WIND

  2、供需体现—铅两市库存外减内增

  伦铅库存方面，截至3月29日，LME铅库存报119550吨，较2月末增加24975吨或26%，结束两个月连降，从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。国内方面，截止3月26日当周，上期所沪铅库存报42672吨，较2月末增加2042吨，连增两个月。数据显示铅两市库均上升，铅市下游消费不佳，铅市供应犹存使得铅价承压。

  图表来源：WIND

  二、铅市供应

  1、铅矿供应充足

  我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南。据中国海关公布数据显示，2021年2月中国铅矿砂及精矿进口量为7.6万吨，同比下滑4%，1-2月铅矿进口总量为18万吨，同比上升4%。其中1-2月进口自俄罗斯的铅矿为3.15万吨（占比17.5%），同比上升3%，但仍保持我国铅矿进口第一大国地位。同期进口自美国的铅土矿0.98万吨（占比16.9%），同比上升29%，澳大利亚进口量降至8.72万吨（占比5%），同比大增187%，超越秘鲁成为我国铅矿进口第二大来源国。SMM表示，3月国内外铅矿加工费均环比回落，国内3月矿山复工积极性尚可，但因原料备库不足，产能部分恢复，原料端维持偏紧状态。

  图表来源：WIND

  2、精炼铅-铅产量同比上升

  据国家统计局数据显示，2021年1-2月中国铅产量为110.9万吨，同比增加38.7万吨或27.8%。1-2月铅月均产量远低于去年四季度的水平，市场分析称1月份河北疫情爆发，导致周边地区物流受阻，铅冶炼企业受到一定影响，供应收紧。随后春节假期来临，多数中小型冶炼企业顺势进入检修或放假状态，产量因此录得下降。截止3月30日，长江有色市场铅锭均价报15500元/吨，较2月底下滑300元/吨或1.9%。

  图表来源：WIND

  3、原生铅—2月电解铅产量同比上升

  据SMM数据显示，2021年2月全国电解铅产量25.05万吨，环比下降4.14%，同比上升17%。2021年1-2月产量累计同比上涨8.69%。2月份适逢中国传统春节假期，且仅28天，当月产量录得下降。展望3月，冶炼企业恢复正常工作日，多数企业产量计划较2月上调；同时在春节期间检修或放假的企业亦是于3月份逐步恢复生产，预计3月电解铅产量将上升近万吨，至28.87万吨。

  4、再生铅—2月再生铅产量同比上升

  2021年2月全国再生铅产量21.8万吨，环比下降33.43%，同比上升506.31%，2021年1-2月累计产量同比增加235.52%。2月以来，再生铅冶炼企业大多放假停产，但同时担心工人节后复工由于疫情防控原因受限，部分再生铅炼企维持正常生产。进入3月，大多再生铅炼厂进入复工复产节奏，预计3月全国再生铅产量预计增加12万吨，至33.83万吨。截止3月29日，再生铅价格为14675元/吨，较2月末下跌350元/吨或2%。

  图表来源：WIND

  三、铅市消费领域

  1、铅市初级消费一般

  在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据我的有色网报道，下游电动自行车铅酸蓄电池市场消费依旧偏淡，经销商和零售门店按需接货补库，铅酸蓄电池生产企业电池出货情况欠佳。部分大型电动自行车铅酸蓄电池生产企业开工率维持在80%以上，成品库存在20天附近，原料铅锭逢低接货；中小型生产企业开工率在60%-70%，原料铅锭维持刚需采购。储能类铅酸蓄电池消费需求略有下滑。此外据海关总署数据显示，中国2021年1-2月累计出口铅酸蓄电池3146.1万个，同比增加44.86%；1-2月累计进口铅酸蓄电池54.2万个，同比下降45.7%。

  2、终端消费—1-2月汽车产销增速同比大幅攀升

  汽车产销方面，中汽协数据显示，根据中国汽车工业协会统计，2021年1—2月，汽车产销分别完成389万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9%和76.2%，与2019年同期相比，增长2.9%和2.7%。其中，乘用车产销分别完成307.2万辆和320.1万辆，同比分别增长87.0%和74.0%，与2019年同期相比，分别下降2.2%和1.4%；商用车产销分别完成81.8万辆和75.7万辆，同比分别增长96.3%和86.2%，与2019年同期相比，分别增长27.9%和24.5%。1-2月，新能源汽车产销31.7万辆和28.9万辆，同比增长3.9倍和3.2倍。中汽协数据表示预计2021年中国汽车销量将达到2600万辆，其中新能源汽车销量将达到180万辆。展望未来5年，国内汽车市场或将保持稳定，2025年有望达到3000万辆。电动自行车方面，1-2月我国累计完成产量318.5万辆，同比增长81.7%。

  图表来源：WIND

  四、4月份铅价展望

  2021年4月国内外宏观不确定犹存，海外第三波疫情再起，其中巴西及印度新增确诊病例激增，全球经济复苏仍具挑战。此外美国1.9万亿财政刺激计划成形，拜登拟再推出3万亿基建计划，通胀预期升温提振美债收益率及美元指数持续攀升。而美联储会议纪要较为偏鸽，美国货币宽松持续，但流动性拐头担忧犹存。短期经济增长方面，中国3月制造业PMI延续扩张，而欧美2月制造业PMI表现分化，欧元区制造业PMI向好，而美国PMI数据不及预期。4月宏观环境对铅价的整体影响为中性偏多，不过铅市金融属性较弱。

  而就铅本身基本面而言，铅矿供应偏紧，但在较高冶炼利润的提振下原生铅及再生铅产量仍高企，同时铅酸蓄电池季节性消费仍疲弱，令国内铅库存有所上升，成为限制铅价上行的原因，不过下游终端消费汽车产销延续攀升则对其构成部分支撑。此外相较于其他基本金属在2020年的表现，目前铅价仍于较低位，下跌空间相对有限，建议沪铅谨慎逢低多为主，沪铅运行区间关注14700-16200元/吨。

  1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

  具体操作策略

  对象：沪铅2106合约

  参考入场点位区间：建仓均价在15000元/吨附近。

  止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铅2106合约止损参考14700元/吨

  后市预期目标：目标关注16000元/吨；最小预期风险报酬比：1：3之上。

  2、套利策略：跨市套利—3月两市比值震荡走高，显示沪铅较伦铅表现坚挺，因美元指数大幅上扬。随着美元指数涨势暂缓，沪铅后期或弱于伦铅，建议可卖沪铅（2106合约）买伦铅（3个月伦锌）。跨品种套利-期锌的金融属性强于期铅，将吸引资金入场，可尝试买锌卖铅（按同现金等额分配头寸）。

  图表来源：WIND

  3、套保策略：铅价跌至14700元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铅若反弹至16000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

  风险防范

  若国内铅企产量增速明显，则铅价上行动力有限。

  若美元指数延续涨势，令基本金属承压，则铅价涨幅有限，多单注意减仓离场。