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保险行业20年报综述及21年一季报前瞻：寿险缓慢好转，财险有待出清

事件：

  负债受疫情影响下滑明显、资产端受益权益市场上行表现良好、利润在高基数下出现轻微下滑、内含价值稳健增长。

1、负债端遭遇严峻挑战。疫情对代理人展业途径和居民的收入预期以及消费意愿造成了较为严重的影响，两者综合传导到代理人的活动率和收入均大幅下滑，进一步压降了队伍的信心，使得下半年销售并未出现明显改善的局面，各公司全年NBV均出现了不同程度的负增长，NBV增速分别为中国人寿（-0.6%）>新华保险（-11%，回溯口径下）>中国太保（-27.5%）>中国平安（-34.7%）；

2、投资表现良好。得益于2020年A股的上行，各公司投资收益率表现良好，总投资收益率分别为中国平安（6.20%）>中国太保（5.90%）>新华保险（5.50%）>中国人寿（5.30%），显著好于5%的精算假设；

3、利润微负，价值稳增。各公司归母净利润增速分别为新华保险（-1.8%）>中国平安（-4.2%）>中国太保（-11.4%）>中国人寿（-13.8%），利润出现下降的原因主要是2019年行业税收新政垫高了利润基数以及2020年会计估计变更对利润的侵蚀幅度加大。内含价值方面各公司稳健实现两位数增长，各公司EV增速分别为新华保险（17.3%）>中国太保（16.0%）>中国人寿（13.8%）>中国平安（10.6%），为估值提供保证。

  21年一季报各公司均有望实现利润的正增长，中国平安21年一季度NBV增速预计在15%左右。基于各公司对于2021年开门红的积极准备，除了中国人寿因为高基数外，其他几家公司在21Q1预计均实现了较好的新业务增长，预计各公司21Q1的NBV增速为中国平安（+15%）>新华保险（4%，不披露）>中国太保（0%，不披露）>中国人寿（-19%）；由于20年一季度权益市场的下跌导致利润基数较低，同时由于各公司稳健的剩余边际摊销增长，预计各公司21年一季度的净利润均将实现正增长，归母净利润增速分别为新华保险（20.0%）>中国人寿（14.3%）>中国太保（12.0%）>中国平安（5.3%）。

观点参考：维持行业“推荐”评级。我们认为市场对于保险板块二季度负债端表现过度悲观，尽管3月以来保险销售遇冷，但可以理解为开门红大跃进+重疾定义修改后的自然脱力现象，皆为短期原因所致，展望Q2，我们认为销售将会环比显著改善，且预计销售队伍的以新换旧将持续助力销售改善，新单销售将有望实现U型反转（下半年基数非常低），同时资产端利率大概率在Q2重新回到中期上行通道，带来板块的阶段性投资机会，重点把握周期成长属性的保险股。建议关注：中国平安、中国太保、新华保险。

风险提示：居民消费意愿疲软，渠道转型不及预期，利率下行，股市波动。

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