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  一、油脂期货走势

  图1：棕榈油、豆油、菜油主力收盘价（元/吨）

  资料来源：Wind

  图2：棕榈油、豆油、菜油主力收盘价（元/吨）

  资料来源：Wind

  NOPA发布截至2月底美豆油库存17.57亿磅，处于历年同期低位，3月中下旬，拜登政府宣布清洁能源政策，美豆油涨停，政府给予相应的补贴，利润可观，厂商采购美豆油，但是迫于美豆油库存不高，即使算上进口关税，采购阿根廷豆油生产生物柴油仍有利润，美国生物柴油生产厂商转向阿根廷采购，其他地区的生物柴油生产厂商因为美豆油价格高企，生产亏损，存在洗船现象。此外市场在3月底种植报告前清仓规避风险，美豆主力跌破1400美分/蒲式耳。国内油脂盘面和基差高位，现货成交清淡，在高价抑制需求和高价刺激新季供应的逻辑下，多头离场，三大油脂出现1000多点的回调。而3月底的美豆种植报告中种植面积低于市场预期，预期还未播种的新作美豆库存0.36亿蒲式耳，远低于3月报告中的1.2亿蒲式耳，油脂开启反弹。

  二、油脂基本面情况

  图3：美国大豆平衡表、库存消费比（百万吨，%）

  资料来源：USDA

  USDA3月报告中，2020/21年度美豆结转库存325万吨，库存消费比2.61%，本次报告中未如市场预期继续下调库存，但是库存及库消比处于近几年的低位。

  图4：美豆供需报告

  2020/21

  展望论坛

  种植报告

  种植面积（百万英亩）

  83.1

  90

  87.6

  收获面积（百万英亩）

  82.3

  89.1

  86.7

  单产（蒲式耳/英亩）

  50.2

  50.8

  50.8

  期初库存（百万蒲）

  525

  120

  120

  产量（百万蒲式耳）

  4135

  4526

  4406

  进口（百万蒲式耳）

  35

  35

  35

  总供应（百万蒲式耳）

  4695

  4681

  4561

  压榨（百万蒲式耳）

  2200

  2200

  2200

  出口（百万蒲式耳）

  2250

  2200

  2200

  种子（百万蒲式耳）

  103

  103

  103

  残差（百万蒲式耳）

  22

  22

  22

  总消费（百万蒲式耳）

  4575

  4525

  4525

  期末库存（百万蒲）

  120

  156

  36

  库存消费比

  2.62%

  3.45%

  0.79%

  资料来源：USDA

  3月报告中美国2021年大豆种植面积预估为8760.0万英亩，市场此前预估为8999.6万英亩。2020年实际种植面积为8308.4万英亩。美国2021年3月1日当季大豆库存为15.64164亿蒲式耳，此前市场预估为15.34亿蒲式耳，去年同期为22.54882亿蒲式耳。数据显示，3月1日当季美国大豆农场内库存为5.94亿蒲式耳，去年同期为10.115亿蒲式耳；农场外库存为9.70164亿蒲式耳，去年同期为12.43382亿蒲式耳。把2月展望论坛中的播种面积由9000万英亩改为8670万英亩，其他不变，最终结转库存降为0.36亿蒲式耳，低于3月供需报告中的1.2亿蒲式耳，而新作美国大豆还未种植，最终种植面积需要在6月31日确定，在此期间存在变数。

  图5：巴西+阿根廷大豆平衡表（百万吨，%）

  资料来源：USDA

  图6：4月7-13日阿根廷降雨预报

  资料来源：美国国家海洋和大气管理局

  USDA3月报告中，下调2020/21年度阿根廷产量50万吨至4750万吨，上调巴西产量100万吨至1.34亿吨。巴西+阿根廷产量总计1.815亿吨，高于上一季的1.773亿吨，也是历史新高。库存增加100万吨至4880万吨，库存消费比升高至25.88%。

  4月1日-4月13日阿根廷降雨主要集中在中东部，但是仍不多，阿根廷大豆收割即将开始，天气对少部分还未成熟的大豆产生影响，但是却利于收割。

  图7：马来西亚棕榈油平衡表（百万吨，%）

  资料来源：MPOB，Wind

  MPOB2月报告中产量和进口低于预期，预期库存为140万吨左右，实际为130万吨，库存新低，报告偏利多。因为劳动力短缺及树龄老化等问题，2021年产量增幅有限，市场预计在1950-1960万吨，预估全年库存最高点在150万吨左右。

  图8：马来西亚和印尼棕榈油库存（百万吨）

  资料来源：MPOB，GAPKI，Wind

  得益于2020年降雨偏多，市场预估印尼2021年产量较去年增加350万吨，随着全球疫情逐渐控制，预计需求有望好转，预计2021年马来西亚和印尼库存大部分时间低于2020年。

  图9：加拿大菜籽平衡表（万吨，%）

  资料来源：加拿大统计局

  加拿大统计局发布，2020/21年度菜籽产量为1872万吨，比上一季减少89万吨，预计截至2021年7月底库存在100万吨左右，库存消费比下降至5.61%，2013年以来最低。

  加拿大农业暨农业食品部预计2021/2022年度菜籽产量为2015万吨，同比增加143万吨，预估新作库存小幅提升至131万吨，高于旧作116万吨，但是近期加拿大油菜籽产区干旱，市场也担忧能否提高产量。

  图10：马来西亚棕榈油进口利润（元/吨）

  资料来源：Wind

  图11：大豆压榨利润（元/吨）

  资料来源：Wind

  图12：加拿大毛菜油进口利润（元/吨）

  资料来源：Wind

  图13：加拿大菜籽压榨利润（元/吨）

  资料来源：Wind

  目前近月马来西亚棕榈油进口利润、大豆压榨利润、加拿大毛菜油进口利润及加拿大菜籽压榨利润均处于亏损状态。

  图14：国内大豆周度压榨量（万吨）

  资料来源：天下粮仓

  图15：国内菜籽压榨量（万吨）

  资料来源：天下粮仓

  截至3月26日，周度大豆压榨156.398万吨，本周及下周预计在150-160万吨左右，压榨量偏低。因为国内菜籽库存低，周度菜籽压榨6.1万吨，预计本周和下周分别压榨4.4万吨和4.3万吨，周度压榨较低。

  图16：国内豆油、菜油和棕榈油（万吨）

  资料来源：天下粮仓

  图17：国内三大油脂总库存（万吨）

  资料来源：天下粮仓

  截至3月26日，国内豆油库存67.31万吨，棕榈油库存43.94万吨，菜油库存26万吨，豆油和菜油库存处于2016年以来的低位。

  三大油脂总库存137.545万吨，历年中库存最低。

  图18：大豆进口数量（万吨）

  资料来源：海关总署，天下粮仓

  3月-7月大豆分别到港620、760、1020、1000、960万吨，大豆到港偏多。

  图19：菜籽进口数量（万吨）

  资料来源：海关总署，天下粮仓

  3月-4月预估菜籽分别到港24和36万吨，低于历年同期。

  图20：棕榈油进口数量（万吨）

  资料来源：海关总署，天下粮仓

  3月-4月24度棕榈油分别到港23、40万吨，3月到港较少，4月开始增多。

  图21：江苏一级豆油现货基差（元/吨）

  资料来源：天下粮仓

  图22：广东24°棕榈油现货基差（元/吨）

  资料来源：天下粮仓

  图23：广西四级菜油现货基差（元/吨）

  资料来源：天下粮仓

  油脂现货基差持续走弱，江苏一级大豆油现货基差05+730，华南24°棕榈油现货基差05+280，广西四级菜油现货基差05+250。

  图24：国内豆油平衡表（万吨）

  资料来源：天下粮仓，海关总署

  大豆集中到港预估要5月附近，短期内豆粕需求难以大幅提升，预计5月前国内豆油库存仍维持低位，下半年豆油明显累库。

  图25：国内沿海24°棕榈油平衡表（万吨）

  资料来源：天下粮仓，海关总署

  受制于马印全年库存低于去年，国内豆油拍卖及下半年豆油累库，全年进口棕榈油不及去年，预计国内棕榈油库存压力不高。

  图26：国内沿海沿江进口菜油平衡表（万吨）

  资料来源：天下粮仓，海关总署

  目前中加关系及孟晚舟事件暂无有效进展，加拿大菜籽和菜油进口仍受限，国内菜油库存仍将维持较低的状态。

  三、小结及策略

  3月31日美国农业部发布美豆新作种植面积预估，低于市场预期，美豆及美豆油涨停，4月1日开盘美豆主力冲高至1440美分/蒲式耳后未企稳，开启回落，市场对种植面积存在怀疑。2021年种植面积为8760万英亩，比2020年增加450万英亩，2021年大豆和玉米总播种面积为1.787亿亩，而最高的2017年为1.803亿亩，市场预期最终总的播种面积在1.82-1.83亿亩，如果按照1.82亿亩的最终播种面积，相比现在的1.787亿亩增加300万英亩，如果全部增加到大豆，那么最终新作结转库存为1.75亿蒲式耳，高于2020/2021年度的1.2亿蒲式耳，最终的种植面积需要在6月31日确定，仍然存在变数。巴西收割完成四分之三，阿根廷即将开启收割，未来一段时间南美的降雨偏少，也利于收割，南美的丰产对美豆产生压力，后期美豆的涨幅主要来自阿根廷减产的兑现程度及北美播种期的天气，不然仍会在1350-1400美分/蒲式耳区间震荡。

  因为劳动力短缺及树龄老化等问题，2021年马来西亚棕榈油产量小幅增加至1950万吨，下半年或明显累库，库存最高150万吨左右。2021年印度尼西亚产量增加350万吨，但是随着疫情控制，需求有望好转，2021年全年库存大部分时间要低于2020年。

  目前加拿大菜籽产区干旱，市场担忧新作产量恢复，加拿大农业暨农业食品部预计新作产量增加150万吨至2015万吨，预计新作结转库存小幅增加至130万吨，库存相对往年较低。

  国内三大油脂库存历史新低，暂时大豆压榨较低，集中到港要在5月附近，菜油、菜籽和棕榈油到港较少，最近也有大豆、菜油和豆油的洗船消息。下半年豆油开启明显累库，4月棕榈油到港有望缓解不足，但是下半年库存压力预计不大，国内菜油仍处于供应偏紧低库存的状态。在高价和高基差及季节性消费淡季情况下，现货基差持续走弱，下游也预计大豆集中到港会逐步解决供应短缺问题。

  油粕强弱转换及油脂供应增加预计缓慢，眼下的基本面尚好，只是预期供应在增加，总体盘面预计处于逐渐走弱趋势，但是期间会因为新的供需问题引起盘面波动，单边油脂建议观望，套利上可关注棕榈油59反套及菜豆油09扩大。

  四、风险提示

  1、马来西亚棕榈油产量不及预期，库存减幅较大。

  2、非洲猪瘟继续恶化，生猪存栏继续大幅受损。