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本人期货从业资格号：F3047658（期货业协会官网可查询真伪）

  观点：

  宏观方面，美国在前期实施一项1.9万亿美元经济刺激法案以后，目前正在酝酿一项总额达3万亿美元的一揽子经济计划，加大投入基础设施和刺激国内需求。主要经济体采取宽松的货币和财政政策，有望提振全球经济增长的预期，从而继续提振对铜等国际大宗商品的市场需求。不过中短期欧洲经济修复步伐可能暂时受到疫情拖累，美联储主席关于减少债券购买的发言以及美元持续上涨都为铜价带来一定压力。行业方面，3月我国冶炼厂铜精矿现货TC/RC创近年来新低，说明铜精矿供给持续紧张。因受到海外矿山以及运输方面的干扰，2月我国铜精矿到港量环比1月减少了近两成，不过预计从3月开始部分延发货物将集中到港。1-2月份我国精炼铜产量环比小幅下降，但同比明显增加；进口同比小幅增加，库存持续小幅回升。铜价下跌后废铜持货商挺价惜售意愿强烈，精废差继续收窄至2000元附近，市场流通货源紧缺，下游消费端逢低补库意愿较强，需求继续修复。消费端进入旺季后整体表现偏好，房地产、家电、交通运输等传统消费领域表现稳中向好，“碳中和”带动下可再生能源行业提供新的增量。3月铜价在宏观因素波动影响下宽幅震荡，预计4月份铜价仍偏强运行。

  交易策略：

  建议买入做多投机或套保，沪铜(67090, 1560.00, 2.38%)2105和2106合约参考运行区间64500-70800元/吨。

  一、行情回顾

  2021年3月，铜价在2月份快速上攻以后出现小幅回落。截至3月26日夜盘收盘，沪铜指数月度小幅下跌1229元/吨，跌幅为1.81%，收于66791元/吨。3月26日，LME3个月铜收盘8950美元/吨，较2月末下跌1.28%。截至3月26日，现货1#铜平均价收于65680元/吨，较2月末下跌2730元/吨，跌幅为3.99%。请参看图1。

  图1：现货1#铜日平均价走势图

  来源：WIND，我的有色网

  从国内基差看，本月升贴水窄幅波动，基本在±300元/吨之内波动，套利机会比较少。请参看图2。

  图2：铜升贴水变化情况（单位：元/吨）

  来源：WIND，我的有色网

  二、宏观形势分析

  国际方面，国际货币基金组织对2021年的全球经济持乐观态度，世界经济形势好转有利于全球产业链、供应链和价值链的恢复。美国方面，美国在3月12日由拜登总统签署和实施一项1.9万亿美元经济刺激法案以后，美国正在酝酿一项总额达3万亿美元的一揽子经济计划，加大投入基础设施和刺激国内需求。由于美国经济在全球占比较大，如果美国经济能够复苏，对全球经济也能起到很大的拉动作用。不过美国一旦开始实施这一揽子经济计划，其国际贸易政策将发生重大转变，以更好地服务于国内的基建和制造业，这将会对中国等美国的制造业竞争对手提出更多严厉的要求，比如知识产权问题等。欧洲方面，根据欧洲央行经济公报，尽管预计2021年整体经济形势将有所改善，但近期经济前景仍存在不确定性，特别是与疫情和疫苗接种运动的速度有关。在疫情期间保持有利的融资条件仍然至关重要。全球经济从大流行引发的衰退中反弹的速度快于2020年12月的宏观经济预期。理事会预期下一季度根据紧急抗疫购债计划（PEPP）进行的购买将比今年头几个月的购买速度快得多。总之，主要经济体采取宽松的货币和财政政策，有望提振今年全球经济增长的预期，从而继续提振对铜等国际大宗商品的市场需求。

  国内方面，今年是我国“十四五”计划的开局之年，世界经济形势好转有利于全球产业链、供应链和价值链的恢复，对于2021年的中国经济而言则意味着挑战与机遇并存。一方面，新冠肺炎疫情给世界百年未有之大变局按下了“加速键”，这种变局体现在“东升西降”“南起北落”等方面，即我国所在的亚洲和发展中国家目前在全球经济发展中占据非常重要的地位；另一方面，中国发展面临更加严峻复杂的外部环境。为应对挑战，预计我国在2021年以及今后很长一段时间内要全面落实“双循环”战略。

  三、铜精矿市场

  1、国际铜精矿市场

  根据我的有色网数据，截至3月26日，干净铜精矿TC报价为30.6美元/干吨，干净铜精矿RC报价为3.06美分/磅，干净铜精矿价格为2281美元/干吨。铜精矿现货TC/RC创近年来新低，说明铜精矿供给持续紧张。2021年一季度我的有色网国产粗铜加工费均价1573元/吨，进口粗铜加工费均价159美元/吨。请参考图3、图4。

  图3：我的有色干净铜精矿TC

  来源：我的有色网

  图4：我的有色粗铜加工费RC

  来源：我的有色网

  虽然前期嘉能可旗下秘鲁Antapaccay铜矿（2020年产量18.6万金属量），因遭到当地社区封锁，矿山被迫停止运营，同时对Las Bambas、Constancia运输造成阻碍已经得到缓解；此外，BHPB旗下Spence的投产，并在二季度可以发货，给到市场一定信心，但海外矿山依然有一系列事件发生，令市场信心受到抑制。秘鲁国家运输和驾驶员协会（GNTC）3月15日在全国范围内开启无限期罢工，对秘鲁部分地区铜精矿运输带来新的阻碍；奥尤陶勒盖铜精矿（Oyu Tolgoi）发现一例新冠感染者，运营虽保持正常，但OT矿在甘其毛都口岸进出保税库速度放缓；巴布新几内亚Ok Tedi铜金矿（年产近10万金属量），由于新冠感染人数激增，该公司于3月19日开始将暂停两周时间（14天）。随着时间推移，年中新扩建铜矿的陆续释放，将为冶炼厂增加筹码，现货铜精矿TC博弈焦灼态势或将得到舒缓，然而短期内海外干扰事件不断，矿山招标加工费不断下跌，均令当下市场难以走出焦灼态势。

  3月26日，CSPT在上海召开小组会议，CSPT表示二季度没有采购现货的需求，本次不敲定二季度的指导价。2021年一季度CSPT铜精矿现货指导价为53美元/干吨。

  2、国内精铜矿市场

  目前我国仍未公布1-2月铜精矿产量情况，从去年产量情况看，我国铜精矿产量基本维持在13-15万吨之间，去年只有6月份产量略超15万吨，由于我国矿山开采潜在空间有限，预计今年产量不会有大的变化。去年全年我国铜精矿产量为1700万吨，较前几年产量变化不大。请参考图5。

  图5：我国铜精矿产量情况（单位：吨）

  来源：我的有色网，国家统计局

  3、我国精铜矿进口

  2021年1-2月我国铜矿砂及其精矿进口量为379万吨，同比增长0.9%。从金额方面来看，2021年1-2月我国铜矿砂及其精矿进口金额为7529.2百万美元，同比增长34.2%。2月我国铜精矿到港量环比1月减少了近两成。其主要原因是受到海外矿山以及运输方面的干扰。1月，菲律宾Carmen铜矿矿井出现滑坡事故导致开采被迫暂停；其次南美主要进口国智利受到恶劣天气影响，导致港口作业受限以及船运延期；而秘鲁方面因疫情原因，从1月后开始大部分主要运输公路的流量均限制在一半以下亦导致当地铜精矿运输至港口出现延误的情况。但SHMET预计，进入3月后上述干扰将有望逐步缓解，预计3月国内主要港口到港量环比增幅将超10%，部分延发货物将集中到港。请参考图6。

  图6：近年我国铜矿砂及其精矿进口量及增长

  来源：我的有色网，国家统计局

  4、铜精矿港口库存

  3月26日，Mysteel我的有色网统计7港铜精矿库存57.7万吨，较2月底的54.36万吨只小幅增加。目前，一季度海外供应的干扰影响不断减弱，之前延误的船只大量到港，据Mysteel我的有色网统计，之前船只延误较多的部分港口3月份铜精矿到港量环比增加71%。从3月份开始，7港库存也开始呈上行趋势。

  三、精炼铜市场

  1、国产精炼铜产量分析

  中国1-2月精炼铜（电解铜）产量为163万吨，较去年同期相比增加12.3%。根据计算，1-2月日均铜产量约为27，627吨，低于去年12月所创的约31，800吨高位。2020年1-12月我国精炼铜产量为1002.5万吨，累计增长7.4%。请参考图7。

  图7：我国精炼铜月产量情况（单位：万吨，%）

  来源：国家统计局，WIND

  2、我国精炼铜进口分析

  中国海关总署公布的数据显示，2021年1-2月，我国未锻造铜及其制成品的进口量为884，010吨，较去年同期的844，723吨提高4.7%。2020年，我国未锻造铜及铜制品进口量为668万吨，较2019年增长三分之一，并在冠状病毒疫情迅速复苏的背景下，创下的年度历史纪录。请参考图8。

  图8：我国精炼铜进口情况（单位：万吨）

  来源：国家统计局，WIND

  3、我国精炼铜库存分析

  截至3月26日，我国精炼铜现货库存合计为31.29万吨，保税区库存为42万吨，上期货期货仓单库存11.14万吨。整体相比近年仍处相对较低水平。

  四、废铜市场

  截止3月26日，广东市场电解铜报66535元/吨。含税不含运费的报价1#光亮铜64093元/吨，2#铜60669元/吨，精废差分别为2442元/吨、5866元/吨；废铜不含税不含运费报价59900元/吨，光亮铜精废差在2226-2980元/吨，精废差较前期有所缩窄，替代压力有所减缓。请参考图9。

  图9：光亮铜价格及精废价差

  来源：我的有色网，WIND

  由于国家限制进口，去年以来我国废铜进口量保持长期低位，自2019年10月以来，月进口量基本维持在9万吨附近或以下。2021年1、2月份，分别进口量为6.87万吨和7.51万吨。请参考图10。

  图10：我国废铜月度进口量（单位：吨）

  来源：我的有色网，WIND

  五、铜材市场

  根据我的有色网调查，选取了85家铜杆企业、61家铜板带企业、40家铜管企业和59家铜棒企业作为下游开工率调研样本：2月采集50家精铜制杆企业开工率为30.01%，较上月大幅减少48.52%；采集34家废铜制杆企业2月开工率为25.66%，较上月大幅减少63.5%。2月本处于春节假期期间，且年前北方地区疫情突发，加之年后企业正式复产较晚，2月整体开工时间大大缩短，开工率出现明显下滑。请参考图11。

  图11：铜杆企业开工率统计表

  来源：我的有色网

  年后铜价持续冲高，下游企业观望情绪主导按需采购致使订单表现不佳，铜杆企业年后初期主要消化成品库存，且去库速度缓慢；随后，市场情绪逐渐恢复，精铜制杆订单有明显增加，但多表现为大中型厂家出货，中、小型企业新增订单不足。2月下旬整体消费较年后初期稍有好转，部分地区企业成品库存消耗较快，且日内铜杆成交价格区间跨度较大。

  铜杆产量方面，2021年2月电铜制杆产量33.53万吨，受节假影响，2月产量走低，不过由于2月不少企业响应政府号召，2月放假期间依然有部分企业进行生产，因此2月产量较去年有所增长。2021年2月废铜制杆产量表现回升趋势，据我网调查2月废铜制杆产量7.2万吨，较去年同期增长近5万吨；主因春节前铜价开始出现上涨趋势，节后铜价依然飙升，精废差从1000元/吨扩大至3000元/吨，且市场铜杆现货成交表现不错。请参考图12。

  图12：铜材产量统计图

  来源：我的有色网

  紫铜板带产量方面，2021年2月中国紫铜板带产量11.27万吨，较往年略有回升；目前板带企业生产均较为稳定，扩张情况并不明显，因此年度产出较为平稳。

  紫铜管产量方面，2021年2月中国紫铜管产量11.9万吨，较2020年增量有限，不过依然属于四年当中产量最高，其主因铜价回升，一定程度上带动空调等家电提价，从而回流刺激家电企业生产，并且反拉动铜管生产企业产出，只不过刺激动力有限。

  六、全球及国内铜月供需平衡表

  国际铜业研究组织（ICSG）在最新的月度报告中称，2020年12月份全球精炼铜市场供应过剩24.000吨，11月份为供应短缺93，000吨。2020年全年，全球精炼铜市场供应短缺559，000吨，而上年为供应短缺383，000吨。2020年12月，全球精炼铜产量为211万吨，消费量为209万吨。请参考图13。

  图13：ICSG全球铜月供需平衡表（千吨）

  来源：WIND，我的有色网

  根据我的有色网，2021年2月，我国铜产量82.64万吨，进口27.50万吨，出口2.40万吨，表观消费量107.74万吨，库存增加12.72万吨，实际消费量95.02万吨。请参考图14。

  图14：中国铜月供需平衡表（万吨）

  来源：WIND，我的有色网

  七、展望及交易策略

  宏观方面，美国在前期实施一项1.9万亿美元经济刺激法案以后，目前正在酝酿一项总额达3万亿美元的一揽子经济计划，加大投入基础设施和刺激国内需求。主要经济体采取宽松的货币和财政政策，有望提振全球经济增长的预期，从而继续提振对铜等国际大宗商品的市场需求。不过中短期欧洲经济修复步伐可能暂时受到疫情拖累，美联储主席关于减少债券购买的发言以及美元持续上涨都为铜价带来一定压力。行业方面，3月我国冶炼厂铜精矿现货TC/RC创近年来新低，说明铜精矿供给持续紧张。因受到海外矿山以及运输方面的干扰，2月我国铜精矿到港量环比1月减少了近两成，不过预计从3月开始部分延发货物将集中到港。1-2月份我国精炼铜产量环比小幅下降，但同比明显增加；进口同比小幅增加，库存持续小幅回升。铜价下跌后废铜持货商挺价惜售意愿强烈，精废差继续收窄至2000元附近，市场流通货源紧缺，下游消费端逢低补库意愿较强，需求继续修复。消费端进入旺季后整体表现偏好，房地产、家电、交通运输等传统消费领域表现稳中向好，“碳中和”带动下可再生能源行业提供新的增量。3月铜价在宏观因素波动影响下宽幅震荡，预计4月份铜价仍偏强运行。

  交易策略上，建议买入做多投机或套保，沪铜2105和2106合约参考运行区间64500-70800元/吨。请参考图15、图16。

  图15：沪铜期货2105合约日线图

  来源：博易大师

  图16：沪铜期货2106合约日线图