文 | 《巴伦周刊》撰稿人丽莎·贝尔法斯(Lisa Beilfuss)

  编辑 | 郭力群

  越来越多的人认为，美联储对通胀的看法滞后于当前趋势。

  过去两周，美联储一直在向投资者传达“通胀上升只是暂时现象”这一信号。美联储主席鲍威尔上周称，“价格可能面临一些上涨压力，我们认为价格上涨不会给通胀带来太大影响，持续时间也不会太久。”鲍威尔的这一表态重申了他在3月初美国政府签署1.9万亿美元刺激方案之后的一贯立场。

  由于去年疫情给美国经济造成了严重冲击，今年在计算通胀率的同比数据时对比基数非常低，受基数效应影响，未来几个月的通胀率从表面看很高。但目前从铜到石油再到房价等几乎所有商品的价格都在上涨，怎样判断价格上涨到底是不是暂时现象？

  在非同寻常的财政和货币扶持措施的推动下，过去一年美国的货币供应量增加了4.2万亿美元，足以让投资者质疑“通胀是暂时现象、只是因为去年对比基数较低”这样的说法。Yardeni Research总裁埃德·亚德尼(Ed Yardeni)称，随着疫苗接种范围扩大以及供应面通胀持续不消，M2供应量同比增加27%可能导致今年下半年通胀升温。

  从最近公布的各种经济指标来看，通胀上升并不只是暂时现象，投资者应该对此保持谨慎并做好准备。此外，已有证据表明即便价格只是暂时上涨，上市公司利润也已经开始受到影响。

  目前生产者价格指数(PPI)高于消费者价格指数(CPI)，这是2019年7月以来第一次出现这种现象。笔者考察的数据是美国劳工部1月和2月公布的数据，虽然两个月还不会形成趋势，但这一现象反映出大量企业面临的定价压力越来越大，同时也表明至少就目前而言，企业正在吸收上升的成本，而不是将其转嫁给客户。

  最近的调查数据凸显了这一压力。IHS Markit上周发布3月份采购经理人指数(PMI)时称，“随之而来的是价格上涨，远高于PMI指数编制历史上的任何水平。”在此之前，费城联邦储备银行最新的制造业调查显示，投入价格已涨至1980年以来的最高水平。

  摩根士丹利财富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席投资官丽莎·夏勒特(Lisa Shalett)称，企业承担更高的成本符合美联储的观点，即物价上涨不会持续下去，如果企业高管认为物价上涨是暂时的，他们就不会去提价。然而，虽然企业吸收价格上涨而不是将其转嫁给客户可能是宏观经济向好的一个积极信号，但这是以牺牲企业利润为代价的。

  夏勒特称，这给股票带来了麻烦，因为在上市公司利润率接近峰值之际，接下来可能会受到挤压。美元走软也无济于事，因为美元走软导致原材料进口成本更高。

  除了制造业，各行各业的企业都面临债券收益率上升导致融资成本上升的问题，尤其是在企业债务已触及纪录水平之际。

  亚德尼说，“鲍威尔在谈到收益率上升时想表达一种乐观态度，他称收益率上升是因为市场对经济复苏的乐观情绪。美联储打算让债券市场上那些认为财政和货币政策会导致通胀、因此抛售债券推动收益率上升的投资者去背锅，而且债券收益率很有可能继续飙升。”

  Apollo Global Management首席经济学家托斯滕·斯洛克(Torsten Sl?k)称，融资成本上升不仅影响企业的运营成本，也会对企业首席财务官的决策产生影响，尤其是融资成本上升会给通胀预期带来怎样的影响。

  把通胀预期保持在2%左右对于美联储控制通胀的能力至关重要，但最近公布的一些指标表明，通胀预期正在超过这一水平。亚特兰大联邦储备银行3月份的报告显示，企业对未来一年通胀的预期已上升至2.4%，为2011年该联储行启动这一调查以来的最高水平。密歇根大学的数据显示，55岁及以上人群目前对通胀的预期是2015年5月以来最高的。斯洛克指出，这一点尤其值得注意，因为这一群体大约占美国消费总支出的40%。

  与此同时，市场正在消化通胀大幅上升这一预期。明尼阿波利斯联邦储备银行编制的一项指标显示，交易员认为未来五年CPI超过3%的可能性为30%。越来越多的人认为美联储对通胀的看法滞后于当前趋势。

  亚德尼认为，到了今年夏季，人们会清楚地认识到通胀上升并非暂时现象。他称，去年6月份以来，房价同比涨幅达到2.5%或更高，这说明价格上涨确实是一个不可忽视的问题。

  “美联储将不得不提前收紧政策，我认为可能会在明年加息，”亚德尼说。美联储之前暗示在2024年之前不会加息。

  那么，在美联储和市场明显存在分歧、通胀还会继续上升的情况下，投资者该怎么做？

  巴克莱(Barclays)的股票策略师构建了一个通胀指标，以量化各板块和股票对通胀预期的风险敞口。在通胀预期上升之际，他们建议投资者做多媒体、银行和能源股，做空资本品、医疗保健和房地产类股。

  投资者可以考虑做多的股票包括油气公司哈里伯顿(HAL)、媒体公司维亚康姆(VIAC)、能源生产商Pioneer Natural Resources (PXD)、区域性银行Comerica (CMA)和电气设备公司艾默生电气(EMR)。做空的股票包括房地产投资Crown Capital International (CCI)、化工公司Ecolab (ECL)和证券公司Allegion (ALLE)。

  此外，巴克莱的策略师们建议投资者减持债券，并为新兴市场股市的下跌做好准备（在利率接近零时新兴市场股市表现不错）。策略师们称，除了对利率敏感的高成长科技股，消费必需品和公用事业股的吸引力也在下降。如果通胀上升持续的时间越来越长，周期股和银行股则有望受益。

  关心通胀问题的投资者应密切关注工资相关的数据，因为劳动力是大多数企业最大的成本，而且工资已经有很长时间没有上涨了。

  美联储关于通胀上升是暂时现象的看法也有可能是正确的，但考虑到经济持续复苏、大规模刺激计划以及供应面定价压力等因素，如果没有做好准备，一旦美联储犯了错，投资者将为此付出沉重代价。