金证券记者 江芬芬

  3月24日，在港上市的“国内潮玩文化第一股”——泡泡玛特再度大跌，最深跌幅超过11%，股价见历史新低48.15港元。相比今年2月17日的最高价107.6港元，25个交易日里股价俨然腰斩，总市值蒸发756亿港元。

  自泡泡玛特上市以来，“泡沫论”一直与这家公司如影随形，对于被困其中的投资者来说，只能一首《泡沫》送给自己——“早该知道泡沫一触就破，就像已伤的心，不胜折磨”。

  “一刹那的花火”

  泡泡玛特成立于2010年，2015年开始向潮玩转型并专注盲盒领域。去年12月11日，该公司风光登陆港交所主板市场，上市首日总市值达到1065亿港元。随后两个月时间，股价涨到峰值107.6港元，总市值达到1472亿港元（约合1234亿人民币）。

  不过，最近一个月来，泡泡玛特跌跌不休，24日盘中见历史新低48.15港元，截至收盘报51.05港元，最新市值为716亿港元。

  有分析认为，此次泡泡玛特股价异动或与其即将发布最新财报有关。3月12日，公司曾预报将于3月26日举行董事会会议，并考虑发布截至2020年12月31日的全年业绩。市场预期公司去年多赚6.5%至4.93亿元人民币，收入升50.5%至19.6亿元。此外，也有消息称，泡泡玛特上市联席保荐人之一中信里昂证劵近期发布研报，将公司2021-2022年销售预计下调9%-10%，纯利预测下调10%-11%。

  上市之前，泡泡玛特的业绩可谓“高歌猛进”。招股书显示，公司2017年至2019年分别实现净利润160万元、9950万元及4.5亿元。2020年上半年，泡泡玛特总营收8.18亿元，同比增长50.5%。

  “高估值建立在高增长基础上，如果业绩增长放缓，估值必然猛烈回调，盘面也反映了这种担忧。”《金证券》记者接触的港股投资者分析。

  “跑道玩家”被痛批

  不过，沪上某私募人士则对《金证券》直言，“泡泡玛特这波暴跌或许与基本面并无关系，一个月的时间里，公司基本面能发生什么变化呢？只不过人心变了而已。”

  在市场人士看来，泡泡玛特的目标群体是Z世代（泛指95后）中的女性群体，这一代人的重要消费特征就是“非必需品”的消费增加，消费行为表现出“重娱乐”，这也是各类新消费行业着力拥抱的人群。正是因为潮玩赛道火爆，疯狂的资金能够在首日就把泡泡玛特的市盈率“拱”至186倍，“这不是因为确定性溢价，而是把未来的预期打的太足了。你想想，公司盈利不过几亿，市值能到千亿，这不是泡泡是什么？ ”

  但所谓潮流，来的快去的也快，泡泡玛特成立时间不长，一旦遇到大盘调整或其他风吹草动，这类公司的股价就将引发剧烈震动。

  《金证券》记者注意到，昨日沣京资本基金经理吴悦风也在微博中透露，“泡泡玛特上市前，大家的一致预期是很充分的，就是70亿美元（600亿港币）。如果市场配合、业绩能放出来，目标市值是1000亿港币。”这些预期并没有错，即使股价如此跌，买方机构的这些目标价格区间，也没有明显打破。

  他提出，“问题不是这些，而是犹豫不敢上车、重视估值安全边际和盈利空间的这些人，被一群宣称淡化业绩考核、重视跑道逻辑的时代高铁，甩在身后不敢上车了。结果这批跑道玩家，把货又甩出来了，这批站在高铁站上、从来没上过车的人，该以什么样的表情去面对倒着车回来接我们的高铁呢？最坏的恰恰是一直喊着跑道逻辑、淡化估值和市值考核、前追涨现杀跌的那批人才对，无论是港股，还是A股。”

  “万物皆可盲盒”

  泡泡玛特并非没有远忧近虑。公司的核心品类为盲盒（<100元）、手办（<600元），但当前公司超80%的营收来自盲盒产品，毕竟这一品类偏大众定位、客单价较低。此外，公司20%的头部用户贡献了50%收入。

  Z世代具备高消费力，却也是善变的。《金证券》记者认识的一位盲盒铁粉笑称目前已经“出坑”，开始迷上了Bearbrick(积木熊)。在业内人士看来，与全球潮玩企业相比，泡泡玛特的头部IP——Molly的底蕴尚不及其他深度丰富。

  值得一提的是，盲盒的尽头也不可能是泡泡玛特，也许是刘能或者赵四。3月5日，乡村爱情官方微博表示，将联合优酷推出乡村爱情系列盲盒。优酷可能没想到，以乡村爱情作为IP主题的盲盒玩家竟然火了，首批盲盒产品上线6小时便宣布售罄。而在网购平台上，隐藏款刘能更是被炒到单价467元，是盲盒原价的近8倍。不仅是优酷这种文娱选手，像宜家、星巴克这样的商业品牌，以及被网友戏称“中国最大十元店”的名创优品都在下场参与，“万物皆可盲盒”正在成为现实。