1、供应端

2021年2月国内尿素产量398.5万吨，日产平均15.3万吨，环比提升27%，同比2020年2月份下降11%左右。2021年2月份国内西南、西北地区的气头开始复产，国内日产持续提升，叠加上游高利润的刺激下上游生产积极性较强。江西九江心连心装置在2月初投产，也为国内供应的提升添柴加火；前期江西地区属于净流入省份，多数货源来自山西、陕西、河南和安徽等省市，随着九江装置的开车外省的流入量将大幅的减少。

截止到2021年3月18日国内尿素开工率52.1%，开工率较前一周下降1.5个百分点。气头尿素开工率72.5%，周环比下降1.1个百分点。上周国内日产量16.4万吨/日，较前一周环比下降0.3万吨。从国内上游装置的运行情况来看，上周国内多套装置临时检修和降负荷，其中河南晋开、内蒙古联合、内蒙古鄂尔多斯、河南安阳中盈、山东明升达装置产量下降，近期海南富岛和内地多套装置将逐渐复产，预计进入3月底日产将提升，4月中旬产量将到17.5万吨/日。

2、需求端

2月份是国内农需的旺季，虽然春节期间汽运受阻，但随着节后运力的恢复；春耕在初七至元宵节期间加速启动，上游厂家压力也得到明显的释放，但进入3月份国内农需将会环比转弱，3月中旬之后将基本结束。工业需求，复合肥在正月十五后加速复产，市场对3-5月份高氮肥的需求较为稳定，考虑代发订单及利润的恢复，我们预计3月份复合肥需求的开工会维持在高位。三聚氰胺的需求也是较为稳定，终端产品的价格受供需偏紧的影响大幅涨价，其生产利润也跟随上涨，预计3月份的开工也将维持高位。

截止到2021年3月18日复合肥市场开工率49.3%，肥企按单生产，中大型企业生产稳定，预计后期开工提升空间有限，我们预计开工率不会超过2020年，大概率会与2019年持平。国内三聚氰胺企业开工率67.3%，周环比较前一周提升1.4个百分点，下周仍会有装置复产，开工将继续提升。 

3、库存

春节期间因为物流及需求端放假的因素，供需错配造成上游季节性的累库，但今年因为淡储的持续收购及市场看涨情绪浓厚，造成了库存产业链上的转移，也导致了节后上游去库不及预期的表现。近期叠加淡储放货的信息流入市场，导致业内有看跌预期，整体库存下降幅度更加缓慢。经过3月前两周尿素价格大幅调整，市场看空心态减缓，但整体来看05合约交割前仍会面临一定的库存压力。

短期来看，印标再次带来情绪上利多，期、现货市场价格持续走高。中期来看，我们认为市场持续上涨动力不足，虽然短期有印标利多，但后期价格回调的驱动是高利润下国内供应的恢复超预期的库存压力，和淡储的放货；未来进入4月份随着国内日产量的提升现货的压力将增大，05交割现货向期货靠拢基差回归。

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