春节假期前后，全球疫情好转趋势更加明显，疫苗接种速度不断加速，疫情风险将逐步消退，全球经济渐进复苏将会迎来强劲复苏期。欧美央行宽松的货币政策将会持续，美联储将会为美国联邦政府的宽松买单，加大宽松力度，在下半年则会开始讨论缩减购债政策调整，而欧洲央行会维持当前宽松政策，日本央行亦会维持当前宽松政策。政策宽松下，大类资产在上半年表现仍将强劲，有上涨空间，下半年则会面临回调风险。春节假期，外盘以原油为核心的主要大类资产（避险黄金除外）以上涨行情为主，对内盘大宗商品亦形成提振，开盘将会出现补涨行情；而贵金属则因为美债收益率上涨而回落，内盘黄金则会出现补跌行情。股指期货或有一定冲高补涨需求，操作上可继续以做多为主，单边策略关注IH和IF，价差交易关注远端IC合约。国债期货受海外金融市场表现影响将迎来一定压力，市场配置需求可以等待调整后的机会，采取分批建仓的方式进行布局，技术上关注国债期货区间下沿支撑。商品期货操作策略上，下游企业可买入牛市价差或单边买入看涨进行保值，风险偏好较低的投资者则可延续卖出虚值看跌期权进行套利。

一、春节假期全球宏观与大类资产回顾

1.全球疫情好转趋势明显 疫苗接种速度加快

全球疫情出现明显好转趋势，世卫组织表示，全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续第五周下降，上周新增确诊病例数量是去年10月以来单周新增病例数量最低的。从国外新增确诊病例走势图可以看出来，全球新增确诊病例越过拐点后，持续的下降，疫情好转趋势非常明显。

2021年初，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的新冠肺炎疫情亦将会过去。当然疫情的大幅好转，与疫苗的问世、量产和分配等问题密切相关，疫苗的大量使用是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。

数据来源：WIND方正中期期货

2.鲍威尔讲话依然偏鸽派 美联储或为财政政策买单

美联储主席鲍威尔继续其鸽派表态，在周三的讲话中表示，劳动力市场的改善在过去几个月里停滞不前，修正与新冠疫情相关的影响将使1月份的失业率接近10%。美国就业市场距离全面复苏还有很长的路要走，他呼吁国会和私营部门共同支持就业。他重申了将利率维持在目前接近于零的水平，直到经济达到最大就业，通货膨胀率上升到2%，并将在一段时间内适度超过这一水平。将继续保持目前的债券购买步伐，直到实现最大就业，物价稳定取得实质性进展。

数据来源：WIND方正中期期货

美国1月份联邦预算赤字几乎是去年同期的5倍，反映了国会此前批准的抗疫纾困支出。美国财政部数据显示，1月份预算赤字达到1628亿美元，而上年同期为326亿美元。新一轮的1.9万亿规模财政政策刺激措施将会在3月中旬前推出。美国联邦政府为推进新一轮纾困法案的实施，将会通过加大发行国债规模来筹资，这样的话，会使得美债价格下降美债收益率上涨，从而使得实际利率上涨，这不利于美国经济的复苏，亦加大美国政府的还债压力；故在此逻辑推演下，美联储被迫对联邦政府新发债进行买单，不排除加大量化宽松政策的可能，即加大国债购买规模，稳定国债收益率曲线。在此背景下，美国整体超宽松的货币政策和财政政策不变，并且有加大量化宽松的可能，这对于贵金属而言形成利好。当然美国新一轮的财政政策将会在三季度接近尾声，叠加疫情的有效控制，货币政策亦无需维持大规模的宽松，故在三季度末或者四季度初开始释放缩减购债规模的信号。

3.英国经济避免双底衰退 疫苗接种助力英镑

2020年英国GDP下滑9.9%，刷新历史新低，较此前历史最大年降幅高出逾一倍，亦是全球主要经济体中衰退程度最严格的国家；英国疫情蔓延和变异毒株的出现，叠加英国脱欧的负面影响，对英国经济的冲击非常明显。虽然从11月开始，英国再度收紧疫情防控措施，对经济形成一定的冲击，然新冠疫情检测和疫苗接种的加速对12月经济数据形成较大的利好，去年第四季度经济保持了增长态势；去年10月至12月，英国经济总体增长1%。随着疫情的冲击和疫苗接种的不及预期，防疫措施的收紧冲击，预计今年第一季度英国经济活动将急剧下降；但是疫苗接种计划的实施以及逐步放宽的限制措施，英国经济增长将会从第二季度开始加快，故双底衰退得以避免的可能性大。

疫情风险下降、经济避免双底衰退且即将进入告诉增长阶段，叠加英国协议脱欧重塑英欧关系，这对于英镑而言则形成利好，我们依然看涨英镑，英镑将会继续上涨，涨破1.4后将会继续上探1.4377的前高位置。

数据来源：WIND方正中期期货

4.春节假期外盘主要大类资产涨跌幅统计（截止到2月16日）

二、股指期货

外盘情况看，国庆假期期间，全球股票市场多呈现大幅上涨走势。其中欧洲股市尤其是中东欧股市涨幅较大。西欧发达国家，以及美国也有一定上涨。亚太地区市场涨幅也较为明显。海外消息方面，全球疫情持续好转，且疫苗接种开始加速。并且经济数据显示，海外经济体复苏节奏开始加速，这可能对国内出口尤其是来进料加工行业产生不利影响，需要持续关注。全球主要央行继续维持偏鸽派态度，短期来看随着经济复苏进一步扩大宽松政策的必要性继续下降。中美领导人通电话意味着两国此前的紧张关系稍有缓和，地缘政治风险下降。国内消息面在假期期间没有太多变动。春节期间多部电影票房超越历史记录，而且是在上座率受限的情况下，显示当前国内的服务消费复苏正在加速。这得益于国内零星爆发疫情的好转，以及春节假期对消费的刺激，对消费相关板块将有利好影响。由于统计局将在3月公布1、2月的合并数据，短期没有太多新的消息面变动预期，最近一个经济数据是2月底的官方PMI。总体上看，外盘的大涨明显利好内盘，可能令国内股指假期结束开盘后有一定的补涨需求。预计短期市场仍将维持节前的兴奋状态，有一定冲高需求。结合结构来看，IF和IH与IC之前涨幅的巨大差距将得到一定弥补，但周期结束前二者的差异仍将持续存在。操作上可继续以做多为主，单边策略关注IH和IF，价差交易关注远端IC合约。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。海外疫情拐点后，国内外经济走向将是下一阶段的基本面焦点。

数据来源：WIND方正中期期货

上证50期货日K线图

数据来源：WIND方正中期期货

沪深300期货日K线图

数据来源：WIND方正中期期货

中证500期货日K线图

数据来源：WIND方正中期期货

三、国债期货

海外市场风险偏好回升 节后债市阶段承压

节前国债期货低位震荡，债市在经济回升以及避险情绪下降的双重压力下继续筑底。春节期间，海外市场风险偏好快速回升，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖降低疫情传播速度，全球疫情出现明显好转趋势，新增确诊病例数已连续第五周下降，这提振了市场风险偏好，全球股市与大宗商品价格高歌猛进，长债收益率回升。虽然国内外利差水平处于高位，中美10年期国债收益率，利差仍处于历史高位附近，这为国内债市提供了较高的相对配置价值以及较高的安全边际，但外部收益率回升显然也会对国内债市形成一定的负面影响。另外节日期间海外股市以及市场大宗商品市场大幅上涨，通胀压力上升提高市场的预期收益率，也会对债市形成一定的压力。从国内来看，节前央行《2020年第四季度中国货币政策执行报告》指出，“政策坚持稳字当头，不急转弯”，“保持好正常货币政策空间的可持续性”。近期央行在资金投放上保持克制，货币政策以保持狭义流动性的紧平衡为导向。基本面上，国内经济条件出现增长边际放缓的现象，供给与需求端的复苏动能均出现减弱。但由于一季度经济数据基数较低，而货币供应基数较高，数据层面可能对债券市场形成一定影响，我们认为对债市的实质影响有限。近期我们持续强调，对于债市不必过于悲观，在基本面对债市压力减轻、货币政策不急转向，市场配置需求逐步体现的情况下，我们认为国内收益率继续上行空间有限。节后受海外金融市场表现影响，国债期货将迎来一定的压力，市场配置需求可以等待调整后的机会，采取分批建仓的方式进行布局，技术上关注国债期货区间下沿支撑。

1.国债期货IRR与基差跟踪

2.国债期货套利机会跟踪

3.曲线策略表现

4.各品种国债期货日K线图

十年期国债日K线图

数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理

五年期国债日K线图

数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理

两年期国债日K线图

数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理

四、股票期权

春节期间，外围股票市场总体呈现震荡走高的局面，欧美股市继续上行，原油等主要大宗商品继续上涨，消息面上，春节期间，中美领导人通电话，释放了较为积极的信号。货币政策方面，美联储仍然维持宽松的货币政策，全球流动性总体宽松格局不改，此外，美国的财政政策加速推进，市场预计美国财政政策的刺激将刺激美国经济的加速复苏，对于股市构成利好。国内方面，注射疫苗进度加速，预计春节后经济运行将快速告别隔离状态，实现加速复苏。有利于国内经济的企稳回升，对于股市呈现利多的作用。美元指数春节期权继续保持强势，对于人民币构成一定压力。总体来看，春节期间消息面维持较乐观的态势，对于春节后走势将起到提振，我们预计国内股市有望迎来开门红，春节后总体将延续上涨趋势。

期权波动率角度看，沪深300指数波动率短期回升至25%位置，处于较高分位，短期波动率继续上行空间不大，投资者可以选择牛市价差策略，或者卖出宽跨式期权组合做空波动率。

推荐策略：牛市价差-买入沪深300ETF3月购5.8，卖出沪深300ETF3月购6.0。

数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理

五、商品期权

商品期权：春节长假期间，海外宏观面整体偏积极，股市及大宗商品均出现不同幅度的上扬。从消息面上主要有以下几个方面：1、中美两国领导人通话。除夕上午，中美两国领导人就中国牛年春节相互拜年，就双边关系和重大国际及地区问题深入交换意见。2、美国通胀不及预期，美联储维持鸽派基调。美国1月通胀数据不及市场预期。美联储主席鲍威尔称就业形势黯淡，需保持耐心的宽松货币政策。3、全球疫情好转，疫苗接种速度加快。目前全球疫情形势仍十分严峻，但新增确诊人数连续五周出现下降，或将迎来拐点。此外，疫苗接种速度有所加快，但其负面消息仍为后续民众接种意愿和速度带来挑战。4、国际油价新高，资源类股票大涨。寒冷天气导致美国原油产量减少三分之一，原油供应趋紧推升国际油价创下13个月新高。港股新春开市后资源类股票也迎来大涨，预计节后大宗商品市场也会迎来大幅拉升。总的来说，春节期间消息面和外围市场均偏暖，全球货币宽松政策延续，疫情有望迎来拐点。国际原油和铜价纷纷创下新高，节后国内大宗商品市场有望接力延续涨势。在波动率方面，节前各品种商品期权隐波维持在高位，节后大概率将延续。操作策略上，下游企业可买入牛市价差或单边买入看涨进行保值，风险偏好较低的投资者则可延续卖出虚值看跌期权进行套利。可重点关注豆粕、铜、LPG、PTA、甲醇等品种期权的做多机会。

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