近期国际原油冲高回落的走势，恰似商品市场3月的一场倒春寒。无论从物理学上动能势能相互转化的原理，还是从哲学上阴阳相生物极必反的逻辑，原油本次调整都实属再正常不过的市场自然现象。

  沙特：成也减产败也减产

  沙特领导OPEC+坚持大力减产，是本轮油价上涨最初和最核心的原因，但高油价反过来也可能会导致原油需求增速放缓。

  根据沙特决策者的主张，OPEC+全面启动减产退出机制，应以全球原油需求显著改善为前提。在沙特这一思想主导下，OPEC+尤其是OPEC成员国，一致采取短期过度收紧市场的做法，以图尽快获得更高的石油收入。然而，如果沙特在鹰派道路上走的太远，可能最终还是会搬起石头砸自己的脚。

  今年原油上涨速度比机构主流预期快得多，价格创近14个月以来新高，对全球原油需求复苏的抑制效果正在显现。60-70美元/桶的国际油价，对产油国固然是缓解财政赤字的甘霖，但对于石油进口国来说就不是好消息了。无论中国、欧洲还是印度，对于贡献原油需求的各大经济体，伤害消费者就等于破坏以消费为主导的经济和需求复苏，进而放大油价高位回调的风险。

  炼厂利薄度日艰难

  众所周知，国际原油市场大体上是一个卖方市场，以OPEC为代表的供应方具有较高话语权。然而，随着油价已经恢复到疫情前水平，沙特继续采取减产的单边做法显得不合时宜，且油价飙升伤害了需求方的利益。60-70美元的油价是生产商及投机性多头的盛宴，但于中东石油的主要受众—亚洲精炼商的利润空间已经捉襟见肘，正所谓此之蜜糖彼之砒霜。

  在疫情全球大流行初期，一方面下游能化需求集体窒息，另一方面上游油价亦跌至冰点，对原油精炼加工行业可谓是供需双杀。随着防疫政策和疫苗接种推进，主要经济体出现复苏迹象，全球汽油和柴油等成品油消费正逐渐重回正增长阶段。在需求反弹带来的原油加工利润改善预期下，自去年年中以来，全球石油炼化产能稳步上调开工负荷。

  然而，现在涨到过高的油价与基本面略显脱节，产业链稳健良性的节奏遭到一定挑战。鉴于国际原油期货较去年大幅上涨，以及现货沙特官方售价设定高于预期，原油加工企业尤其亚洲炼厂的利润将会进一步受到冲击。当前原油价格及其波动率均处于高位，始终不高的加工利润再次缩小，并伤害了处于回暖中的成品油需求，使得原油总体需求的复苏需要更长时间。

  增产还是减产，这是个问题

  尽管OPEC+并未在4月提高原油产量，但分析师和贸易商普遍预期，该组织大概率将在5月适度增产以顺应市场基本形势。

  OPEC表示，全球原油需求的复苏将集中在2021下半年，并将四季度全球原油需求预估值上调97万桶/日，其中对OPEC原油需求预估值上调40万桶/日。然而OPEC认定，新冠疫情全球大流行的阴影挥之不去，不利于该组织及其盟友支撑市场。报告中指出，今年油市需求增长将无法弥补去年的重大缺口，预计2021全年供需平衡仍将受到影响。对此俄罗斯持有截然不同的观点，鉴于油价上涨将带来非OPEC+增产的风险，在市场稳定和预期向好的前提下，俄罗斯将于4月继续提高原油产量。

  辩证来看，4月OPEC+整体延长减产，在当时进一步强化了原油看涨情绪，但也正是此举为市场过热埋下了隐患。

  涨跌无常，以静制动

  石化产业链本身存在对过速上涨进行修正的理由，投资者应对近期原油及整个化工板块的正常回调抱有充足的预期。我们认为，在短期风险释放和情绪出尽后，接下来原油走势仍将以宏观经济和供需变化为主导。

  基本面上，二季度初是一个关键时间节点，需求端欧美炼厂传统集中检修期，供应端OPEC+减产计划或出现松动，因而全球原油市场即将进入季节性累库阶段。

  宏观面上，对未来前景的乐观预期可能会压倒供需潜在利空，只要全球经济复苏强劲，流动性宽松环境不改，国际原油定价仍将首要取决于金融属性而非商品属性。

  交易层面上，应秉承理性辩证的态度看待行情起落。在油价预先反映的利好兑现，开始对前期上涨过速进行修正时，希望其超跌反弹并立刻重拾涨势并不现实。

  下一步需要观察等待原油市场自身发出的信号，究竟是以高位震荡来调整蓄势，还是向下破位产生更大级别的回调。我们无法预知市场做何选择，只能在其决定方向时予以正确的应对。

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