观点：

本月南美天气依然是关注焦点，巴西收割及装船迟滞，阿根廷干旱产量存疑，成本端美豆依然利多主导；棕榈油产地马来西亚在出口及产量均有回升的情况下库存拐点难现，下方支撑仍较强；三大油脂国内库存虽然环比小幅增加，但仍未改同期低位水平，考虑到巴西天气继续影响收割及装船步伐，国内大豆到港量偏低，开机率恢复或偏缓，菜油供应偏紧常态化、棕榈油本月进口量有限，三大油脂供应端暂无压力，强现实状态暂难转势使期价料保持偏强。但需注意在连续大涨，以及新的利多缺乏，加上后期马棕增产周期到来以及需求持续性存疑产生的压力之下，期价调整风险也在加大，建议投资者前多续持但不追多。

一、行情走势回顾

整个2月，油脂市场强势上行，特别是在春节过后，美国1.9万亿刺激计划逐步落地，美元疲软支撑下，整个大宗商品市场一片火热，国际油价向上抬头，油脂市场在宏观向好的背景下直线拉升。上周五美债收益率的大幅走高令市场恐慌情绪激增，但油脂在短暂的回调之后，夜盘重新上行，这与其目前所处的偏强的基本面格局息息相关。截止2月26日，豆油主力合约Y2105报收于8660，月涨幅10.26%；棕榈油主力合约P2105报收于7534，月涨幅达到11.25%；菜油主力合约OI105报收于10481，月涨幅为6.68%。

图1：马棕油指日线 单位：令吉/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：棕榈油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图3：豆油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图4：菜油主力合约日线 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

二、国际市场分析

（一）巴西重回潮湿阿根廷持续干燥，南美天气仍是本月焦点

美国农业部USDA公布的出口销售报告显示，2月18日止当周，美国2020/21年度大豆出口销售净增16.79万吨，较之前一周下滑63%，较前四周均值减少72%，且中国连续第二周没有买入美国陈豆，出口销售报告利空美豆。

南美方面，AgRural数据显示，截止2月18日，巴西2020/21年度大豆收割率仅为15%，去年同期31%，并创下10年来最低水平，且气象预报显示巴西大豆主产区预计出现风暴天气，可能进一步放缓大豆收割及出口进度，而且外盘很快就要进入到夏令时，3月的前两周巴西和阿根廷的天气预计会呈现出截然不同的状态，巴西仍以潮湿为主，而阿根廷气温明显升高且持续性干旱延续，部分激进观点认为阿根廷大豆产量可能下滑至4500万吨。对美豆形成提振。

目前美豆多空因素共同扰动市场，但理性分析来看，出口销售数据的降低并不能改变美豆库存偏紧的状态，美豆后期的走势关键还在于巴西的出口进度以及南美大豆的产量兑现上。短期来看依然是利多主导。

（二）2月马棕出口及产量均有恢复，但库存拐点仍未到来

1月以来，马来西亚棕榈油的阶段性出口数据一直不佳，但2月的情况出现了明显好转，船运调查机构ITS最新公布的数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为91.9765万吨，较1月1-25日的85.1730万吨增加8%，不过增速较2月上旬有所回落。

产量方面，MPOA报告显示2月1-20日马来产量增加7.09%，SPPOMA数据显示1-25日产量增长19.78%，相较于前20日的15%进一步扩大。马来西亚偏多的降雨对单产的提高较为有利，随着棕榈油增产周期的到来，后期产量有望逐步恢复。

不过由于此前库存基数较低，叠加2月出口也在同步恢复，我们认为库存短期内依然难以迎来拐点大幅增加。MPOC上周三也表示，尽管近期马来西亚棕榈油有增产预期，但因出口同时增长，预计今年库存将持续偏低，月度库存或将处于150万吨下方，马棕基本面偏强格局本月或继续维持。继续关注产量及出口数据的变化。

三、国内市场分析

（一）春节后油厂开机率回升，但幅度低于预期

随着假期结束，国内油厂开机率自低谷回升，但因部分油厂大豆未衔接上，开机率回升幅度其实低于预期，上周压榨总量未151.92万吨，本周油厂压榨量预计在180万吨左右。

据天下粮仓初步调查统计，2021年3月份国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨。到港分地区统计：东北地区71.6万吨，华北地区94.2万吨，山东地区139.9万吨，华东地区189.9万吨，福建地区19.8万吨，广东地区52.4万吨，广西地区52.4万吨。压榨量回升较慢也与近期大豆到港量偏低有关，局部油厂本月或因缺豆停机。

截止2月19日，国内豆油商业库存为87.36万吨，较节前的83.66万吨增加3.7万吨，增幅为4.42%，较上月同期的83万吨增加4.36万吨，增幅5.25%，较去年同期的102.76万吨降幅为14.99%，五年均值为111.43万吨。

图5：大豆压榨周度趋势图 单位：吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图6：国内豆油商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

（二）供需紧张常态化，自身缺乏明显驱动

根据cofeed统计，2月有19.3万吨加菜籽到，3月有24万吨加菜籽到。毛菜油到港量预计为：3月13万吨，4月13万吨。截止2月26日，华东地区菜油总库存在16.56万吨，较前一周减少2.67万吨，降幅13.9%，较去年同期减少7.58万吨，降幅31.4%；长江沿线菜油总库存为4.88万吨，较上周增加8100吨，增幅19.9%，较去年同期减少1.03万吨，降幅17.43%；福建及两广地区菜籽油厂开机率回落，导致菜油库存较上周下降至2.25万吨，降幅28.8%，较去年同期的5.9万吨降幅61.86%。由于中加紧张关系的持续，菜籽进口及菜油供应难有较大改观，预计3月在供需紧张常态化之下，菜油自身依然缺乏明显驱动。

资料来源：天下粮仓

图7：华东地区菜油库存 单位：吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

图8：两广及福建油厂菜油库存 单位：吨

资料来源：天下粮仓，长安期货

（三）3月棕榈油进口量预估仍不大，国内库存增势或放缓

根据天下粮仓最新了解，2月棕榈油进口量预计为40万吨（其中24度25万吨，工棕15万吨），3月进口量预计为40万吨（其中24度25万吨，工棕15万吨），较上周预估值持平。整体进口量不大。

国内棕榈油商业库存近几周以小幅震荡上涨为主。截止2月19日当周，全国港口食用棕榈油总库存为67.45万吨，较节前的61.93万吨增幅8.9%，较上月同期的61.42万吨增幅9.8%，较去年同期83.91万吨降幅19.62%，五年平均库存为69.57万吨。但因2-3月棕榈油整体进口量不大，预计棕榈油库存进一步增势放缓。

图9：棕榈油商业库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图10：棕榈油港口库存 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

四、综合分析及操作建议

本月南美天气依然是关注焦点，巴西收割及装船迟滞，阿根廷干旱产量存疑，成本端美豆依然利多主导；棕榈油产地马来西亚在出口及产量均有回升的情况下库存拐点难现，下方支撑仍较强；三大油脂国内库存虽然环比小幅增加，但仍未改同期低位水平，考虑到巴西天气继续影响收割及装船步伐，国内大豆到港量偏低，开机率恢复或偏缓，菜油供应偏紧常态化、棕榈油本月进口量有限，三大油脂供应端暂无压力，强现实状态暂难转势使期价料保持偏强。但需注意在连续大涨，以及新的利多缺乏，加上后期马棕增产周期到来以及需求持续性存疑产生的压力之下，期价调整风险也在加大，建议投资者前多续持但不追多。