本期观点：

宏观方面，美联储主席鲍威尔表示将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变，表态依旧偏鸽。虽然美债收益率上升至1年内最高水平，但是市场流动性指标和信用利差并未明显收紧。商务部部长表示，将推动中美双边经贸关系重回合作的轨道。国内两会即将召开，或有新推动政策出台。

纯碱期货各主力合约总体表现为2月表现为资金流入。技术分析上，日均线呈多头排列，趋势向上。部分纯碱企业3月预期检修，库存预计继续下降，而下游积极采购，备货需求仍好，支撑纯碱价格继续走高。建议SA2105合约逢低做多，9-5合约跨期价差135，观点供参考。

一、市场行情

2月份，纯碱期货市场上涨，收阳线，涨幅为13.47%。月末，纯碱期货SA105报1836，价格上探1876，最低为1590。技术分析上看，目前日均线多头排列，趋势向上。2月份，2105合约持仓量自上月的19.2万手升至20.4万手，2109持仓量自上月的1.5万手升至4.4万手。2月份纯碱期货主力合约为资金流入。2105合约成交量自上月的566万手升至810万手，2109成交量自上月的10.7万手升至26.7万手。

2月份，轻碱和重碱现货价格均出现上涨。轻碱报价1504元/吨，环比上涨5.5%，同比下跌0.2%。重碱报价1539元/吨，环比上涨4.6%，同比下跌3.4%。期现价差从1月29日的-147元/吨降至2月底的-297元/吨，05合约的期货领先现货上涨，09合约升水05合约135元/吨。市场对远月纯碱价格有走强预期。

从供需方面来看，2月国内纯碱市场价格先跌后涨，春节后纯碱市场走势表现积极，企业价格上调，企业控制接单，甚至封单。下游需求表现稳定，节后下游逐步恢复，受价格上涨刺激，部分企业采购。贸易商拿货紧张，压缩发货量。供应上看，3月南方碱厂、湖北双环有检修计划，另外湖北新都也有检修可能。纯碱企业的库存增加，至2月19日环比增加12.2万吨至71.45万吨。

下游玻璃方面，2月末，玻璃期货FG2105上涨14.51%报2044元/吨。国内浮法玻璃现货市场保持较好向上趋势，随着中下游集中补库操作出现，市场成交价格重心上移。春节节前加工企业库存多处于低位，节后集中刚需备货。华南地区部分原片企业报盘价格上调，幅度3-9元/重箱不等。华北沙河市场交投良好，贸易商接货积极，加工厂适量采购备货，生产企业的产销率普遍较高，库存削减明显，价格多次上调，市场价格跟涨，部分企业货源紧张，实行抬价销售政策，随着贸易商基本完成囤货。全国浮法玻璃现货均价在2009.41元/吨，环比上升0.4%，同比上升24.8%，行业产能利用率为87.77%。

图1：期现价差图

资料来源：Wind，中银期货

纯碱期货SA109和SA105的跨期价差小幅走低至2月26日的135元/吨，说明市场对远期合约预期相对乐观。

通过期货持仓分析，我们发现纯碱期货各主力合约表现为持仓春节后从20.8万手上升到30.7万手，增加近10万手，资金流入纯碱期货，出现量价齐升的局面，当前并未出现明显减仓迹象。

图2：跨期价差变化图

资料来源：Wind，中银期货

图3：期货主力合约资金流向

资料来源：Wind，中银期货

二、供需情况

1．现货市场：

2月，国内纯碱市场走势强，价格上涨。华北区域，计划月底调价，当前暂报价，轻质碱出厂价格在1480-1550元/吨，重质碱送到报价在1550元/吨左右。华中地区轻质碱出厂1400元/吨，重质纯碱出厂报价1550-1600元/吨；华东区域轻质纯碱1450-1600元/吨，重质纯碱送到价格1600元/吨；西南地区轻质碱出厂价格在1500-1550元/吨，重质送到价格1650元/吨左右，暂未有成交。西北地区轻质纯碱在1300元/吨左右，重质纯碱出厂报价1350-1400元/吨。

图4：轻碱和重碱价格走势（全国均价）

资料来源：Wind，中银期货

据百川统计，截至1月29日，中国国内纯碱总产能为3327万吨，运行产能共计2574万吨，整体行业开工率为77.35%，较上月上升4.53%。

图5：国内纯碱企业月度开工率

资料来源：Wind，中银期货

2．库存：

百川资讯统计，截至2月19日，纯碱库存71.45万吨，环比上月末20.6%。这个库存数据比2020年同期还要高35.7%。

图6：国内纯碱周度库存

资料来源：百川资讯，中银期货

3．产量：

据国家统计局数据，2020年12月中国纯碱产量为232.6万吨，2019年12月中国纯碱产量254.1万吨，同比下跌6.1%；2020年1-12月份中国纯碱产量为2736.4万吨，2019年1-12月份中国纯碱产量为2802.7万吨，同比下跌2.4%。

图7：国内纯碱月度产量

资料来源：Wind，中银期货

4．进出口：

2020年12月份我国纯碱进口量3.1万吨，1-12月份我国纯碱进口量35.6万吨。12月份纯碱出口量10.6万吨，1-12月份纯碱出口量达137.9万吨。

图8：纯碱月度进出口

资料来源：Wind，中银期货

5．下游市场：

全国浮法玻璃现货均价在2009.41元/吨，环比上升0.4%，同比上升24.8%，行业产能利用率为87.77%。

国内浮法玻璃现货市场保持较好向上趋势，随着中下游集中补库操作出现，市场成交价格重心上移。春节节前加工企业库存多处于低位，节后集中刚需备货。华南地区部分原片企业报盘价格上调，幅度3-9元/重箱不等。华北沙河市场交投良好，贸易商接货积极，加工厂适量采购备货，生产企业的产销率普遍较高，库存削减明显，价格多次上调，市场价格跟涨，部分企业货源紧张，实行抬价销售政策，随着贸易商基本完成囤货。

据隆众咨询统计，截至2月25日，全国样本企业总库存4471.16万重箱，环比下降9.03%，同比下降43.12%，库存天数22.7天。华北沙河市场贸易商接货积极，加工厂适量采购备货，生产企业的产销率普遍较高，库存削减明显，部分企业货源紧张，开始实行抬价销售政策，企业库存环比减少31.90%至307.76万重箱。

图9：浮法玻璃生产线数和开工率

资料来源：Wind，中银期货

图10：全国主要城市浮法玻璃价格图（现货均价）

资料来源：Wind，中银期货

图11：浮法玻璃日熔量

资料来源：Wind，中银期货

三、行业重要变化及后市展望

行业变化

2021年2月22日中国玻璃综合指数1406.60点，环比上涨1.44点；中国玻璃价格指数1489.47点，环比上涨1.31点；中国玻璃信心指数1075.11点，环比上涨1.93点。

2021年2月5日玻璃产能利用率为71.11%，环比上周上涨-0.26%，同比去年上涨2.42%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为84.37%，环比上周上涨-0.31%，同比去年上涨2.81%。在产玻璃产能98322万重箱，环比上周增加-360万重箱，同比去年增加5550万重箱。

2021年2月5日行业库存3107万重箱，环比上周增加172万重箱，同比去年增加-1198万重箱。周末库存天数11.53天，环比上周增加0.68天，同比增加-5.40天。

后市展望

宏观方面，美联储主席鲍威尔表示将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变，表态依旧偏鸽。虽然美债收益率上升至1年内最高水平，但是市场流动性指标和信用利差并未明显收紧。商务部部长表示，将推动中美双边经贸关系重回合作的轨道。国内两会即将召开，或有新推动政策出台。

供应方面，据百川统计，截至1月29日，中国国内纯碱总产能为3327万吨，运行产能共计2574万吨，整体行业开工率为77.35%，较上月上升4.53%。截至12月31日，中国国内纯碱总产能为3327万吨，运行产能共计2229万吨，整体行业开工率为66.0%。截至2月19日，纯碱库存71.45万吨，环比上月末20.6%。这个库存数据比2020年同期还要高35.7%。下月个别企业有计划检修，南方碱业、湖北双环、湖北新都等。随着装置负荷的提升，产量增加。

需求方面，全国浮法玻璃现货均价在2009.41元/吨，环比上升0.4%，同比上升24.8%，行业产能利用率为87.77%。中下游集中补库操作出现，市场成交价格重心上移。春节节前加工企业库存多处于低位，节后集中刚需备货。华南地区部分原片企业报盘价格上调，幅度3-9元/重箱不等。华北沙河市场交投良好，贸易商接货积极，加工厂适量采购备货，生产企业的产销率普遍较高，库存削减明显，价格多次上调，市场价格跟涨，部分企业货源紧张，实行抬价销售政策，随着贸易商基本完成囤货。

纯碱期货各主力合约总体表现为2月表现为资金流入。技术分析上，日均线呈多头排列，趋势向上。部分纯碱企业3月预期检修，库存预计继续下降，而下游积极采购，备货需求仍好，支撑纯碱价格继续走高。建议SA2105合约逢低做多，9-5合约跨期价差135，观点供参考。