投资要点：

1、产能规模行业第一，主导产品市占率高；

2、公司充分受益碳中和，行业龙头强者恒强；

3、板材行业利润中枢有望大幅提升；

4、降本增效有望持续显现，湛江三高炉带来直接量增；

5、乐观机构预计目标价15.85元，上涨空间90%。

相关标的: 宝钢股份（600019）

一、产能规模行业第一，主导产品市占率高

公司2021年拥有上海宝山、武汉青山（原武钢股份）、湛江东山和南京梅山四大制造基地，合计粗钢产能4853万吨，为行业第一水平。根据公司年报，宝钢股份2019年钢产量为4688万吨，为全世界第二，产能利用率高达97%。

主导产品市占率高，话语权明显。公司主营板材，2019年公司板材（冷轧、热轧板）产量占比高达82.3%；板材（冷轧、热轧板）业务收入占比钢铁业务营收比例为80.3%，占比总营收55.4%。根据中钢协数据，2019年全行业汽车板、家电板产量合计近3000万吨，公司汽车板、家电板产量合计近1900万吨，占全行业产量的比例为63%。下游主要是工业消费品，将充分受益制造业上行。

二、公司充分受益碳中和，行业龙头强者恒强

宝钢作为行业内环保最优秀的公司，将充分受益碳中和：1）公司走在低碳技术前沿。为助力碳减排，公司密切追踪钢铁行业低碳工艺的前沿技术，充分开展可持续性改善工作；2）公司环保投入持续扩大，2019年公司环保投入中费用化成本和资本化成本分别同比增长0.39%和89.66%；3）公司吨钢净利长期高于可比公司，2019年公司吨钢净利达到265元，为可比公司最优；4）集团掌握钢铁产能最大，在供给受限前提下产能具备稀缺资源属性。

三、板材行业利润中枢有望大幅提升

1）供应端，长流程炼钢的碳排放高于短流程，压减长流程炼钢总量料将成为压减碳排放的重要手段。而板材基本由长流程工艺生产，故预计供应端相较长材而言会更紧缺。2）需求端，预计今年制造业内需外需仍将共振上行，制造业订单的饱满也直接带来了板材价格中枢的上行。3）产业链的维度，当前原料端库存仍处于偏低水平，也占据了产业链中绝大部分利润。但从全年的维度看，随着原料供应端持续恢复，叠加年内成材端产量的压减方向，中信证券判断全年维度原料紧缺问题将逐步得到缓解，成材利润有望增厚。

四、降本增效有望持续显现，湛江三高炉带来直接量增

为应对原料市场大幅上涨与钢铁市场需求波动影响，公司在2020年充分发挥多制造基地运营与协同优势，四大制造基地持续推进对标找差，公司成本及费用端管控加强将是长期主题，降本增效的效果有望持续显现。另外，在行业总量控制的背景下，预计湛江三高炉将在今年下半年投产，为公司带来稀缺性的量增。

五、乐观机构预计目标价15.85元， 上涨空间90%

中信证券认为，需求端，在整体宏观经济复苏的驱动下，制造业海内外共振上行主线明晰，碳中和、碳达峰大背景约束有望促进行业出现明显供需缺口，板材行业有望迎来底部复苏的机会。随着降本增效持续深入，湛江高炉预计下半年投产，宝钢股份作为板材行业龙头有望直接受益，预计今年公司经营将迎来明显的量价齐升。综合考虑以上因素，将公司2020-2022年EPS预测由0.57/0.72/0.78元上调至0.58/1.06/1.17元，按2021年15xPE估值，给予目标价15.85元，维持“密切关注”评级。

潜在风险：原材料价格继续高企；政策推进不及预期；湛江高炉投产不及预期。

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