3月17日动力煤期货暴力增仓7万余手，主力合约ZC2105尾盘封住涨停，收盘价676.2元/吨较前一交易日结算涨38.4元/吨，涨幅达6.02%。在日内无明显突发消息的情况下这一表现引发市场高度关注，我们认为盘面表现更多是春节以后多头逻辑的延续。

1）疫情后新周期，动力煤产业矛盾持续存在

我们认为年内动力煤行情与2018年有一定相似性，春节期间煤矿的连续生产保供有效缓解了现货市场紧张情绪，一度令煤价高位回落，然年度总体供需偏紧格局下的高位震荡局面仍未打破，疫情后的新周期仍在延续。

“碳达峰”、“碳中和”愿景对黑色、有色供应的影响已有所体现，但2020年黑色、有色金属冶炼在全社会用电量占比中仅为0.6%、0.4%，从用电需求侧对动力煤的冲击较小。电力行业“碳中和”的主要发力点风电、光伏等清洁能源本就具备优先上网的特点，5.6%、1.9%的超低发电占比在年内难以形成对火电的明显挤压。目前动力煤需求端的逻辑主线仍是疫情后的经济恢复，且这一自建筑业向制造业、服务业的轮动恢复仍未结束，1-2月发电量、火电产量分别同比增19.5%、18.4%，较2019年同期水平亦增13.2%、11.4%；春节后沿海八省耗煤明显高于2019、2020年同期水平。

与此同时，春节后产区煤炭供应陆续回归常态化规范生产，随着两会开幕山西、陕西先后发文强化安检，鄂尔多斯也重回按照核定产能生产。2月末三西样本煤矿产能利用率重回82%左右后未有进一步抬升，产量释放较2019年仍有明显差距。此外，随着进口煤价格优势回落，1-2月进口煤同比下降39.5%，与此前船期数据相符，新一年通关并未带来低价进口货源的有效补充。

3月以来动力煤中下游库存下降622.4万吨（4.2%），符合月度平衡表的去库存预期，当前库存水平较去年同期低858.9万吨（5.7%）。从我们的预估来看4月末中下游库存消费比较2月末偏紧，本轮5月合约上涨目标位指向650-660元/吨左右。此前我们在周报中反复提示关注春节后需求回暖带来的多单布局机会，目前来看现货价格仍有上涨空间，但期货盘面快速拉涨后上方空间愈发有限，多单谨慎持有，期现套利者仍可关注买现货空盘面机会。

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