A股昨日度过了惊心动魄的一天。各大指数午前均快速跳水，沪综指击穿60日均线，6个交易日内最多时下跌逾900点。随后午盘又强劲反弹，走出“深V”反转。牛市中投资者情绪在“贪婪”与“恐惧”间的切换，在短短几个交易日中尽显无遗。

　　上证报记者了解到，在昨日指数大落大起之后，场外配资平仓洪峰或已平稳度过，市场自发降杠杆的过程可能暂告一段落。而在高风险偏好资金离场之后，牛市节奏有望更趋稳健，行情热点也将围绕更具确定性的改革预期与业绩改善展开。

　　配资平仓洪峰或已度过

　　昨日早盘沪综指小幅低开后窄幅震荡，银行、证券、保险等大盘金融股护盘姿态明显。但在10点30分之后，少数权重股走稳难敌大多数个股杀跌。沪综指短时间内重挫4.96%，最大跌幅逾200点，60日均线被轻松击穿。创业板指早盘一度上涨逾1%，在此轮快速杀跌中同样难以幸免，跌幅最大达4.79%。

　　当各大指数探至当日低点后，大盘走势却走出惊人逆转。沪综指在早盘休市前10分钟内快速拉起百点，收复近半跌幅。午后沪综指持续走强，在一度横盘蓄势后，临近收盘时再次发力上攻，收涨逾2%。

　　截至收盘，沪综指报4576.49点，上涨2.19%；深成指报16045.99点，上涨2.04%；创业板报3393.94点，上涨2.38%。两市共成交12983.18 亿元。

　　在此轮大盘回调过程中，处于风口浪尖上的场外配资备受关注。上证报记者从多家配资公司了解到，场外配资的平仓在上周开始出现，上周五达到高潮，第一波平仓潮或已度过。一位配资公司人士坦言，“前期还有利润扛着，但到了上周五就顶不住了，许多投资者口头答应补足保证金，但在下午一点之前资金没有到位，强行平仓增多，3倍以上配资盘基本覆没。”

　　从6月初以来，大盘屡次在下午1点以后出现大幅跳水，其中6月4日下午1点开始，上证综指在1分钟内下跌50点。市场人士表示，配资公司的强平规定是造成这个现象的一大因素，按照配资公司的规定，如果在下午1点之前，低于平仓线的仓位如果不能补足保证金，则会被配资公司不计成本强行平仓，从而引发市场大幅震荡。

　　不过，据记者综合各方信息，场外配资强平造成的市场冲击可能暂时告一段落。深圳部分配资公司人士表示，强平冲击波已经过去，目前客户中主动增加保证金的是主流，再加上配资行业从3月份以来就主动降杠杆了，高杠杆的风险目前部分得以化解。

　　某小型配资公司负责人表示，上周五该公司强平了部分按1:5杠杆比例配资的资金，昨日上午则有大量1：4杠杆配资账户及少量1：3杠杆配资账户被强制平仓。目前公司新增业务的配资杠杆比例整体低于年初，且不高于1:3。

　　而在融资融券业务领域，投资者杠杆比例更低，距离平仓危险线也更远。多家券商两融业务负责人表示，昨日盘中有少量投资者维持的担保比例低于130%，但受益于尾盘反弹又重回130%之上，因此还不存在两融投资者在此轮下跌中被强制平仓。

　　券商同时表示，通常而言，即便是投资者维持担保比例收盘低于130%，也不会即刻强平，而是留两个交易日追加保证金，如果投资者无法在规定时间补交保证金，则会在T+3日实施强制平仓。

　　牛市大回调早有先例

　　若以昨日行情拐点作为，大盘在此轮从上周一开始的回调过程中最大跌幅达17.4%。牛市中何以出现如此大幅的下跌行情，不少市场人士将矛头指向当前市场中的高杠杆特征。

　　然而不少分析人士指出，场外配资尤其是高杠杆的民间配资影响并不大。海通证券荀玉根表示，民间配资的规模约为2000亿-3000亿元，主要以伞形信托为主，杠杆比例高于5倍的P2P配资在百亿元级别。

　　中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰[微博]也认为，市场高估了配资与伞型信托的资金，实际规模大约在2500亿-3000亿元。他表示，配资与伞型信托均走银证转账系统，2014年与2015年(截至6月12日)，全社会银证转账净买入股票的金额合计12336亿元，预计配资与伞型信托大约占20%-25%。

　　目前，两市日成交额稳定在一万亿元以上，千亿级别的场外配资即使在一周内全部出清，也不足以独立导演此轮大跌。900点巨震背后，更多的是在大盘连续上涨后，一些明星个股股价已严重透支预期，同时一些通过改名、重组搭上热点概念顺风车的个股也不得不开始回归“现实世界”，投资者情绪则处于微妙平衡状态，一旦出现利空信号，便很容易诱发市场大幅震荡。

　　事实上，在牛市周期中，投资者因连续上涨惧高情绪集中爆发导致大跌并非孤例。2007年由“5uB730”开启的调整规模更甚于此次。2007年5月30日及其后的4个交易日中，按2007年6月5日最低点计算，沪综指跌幅达21.4%。

　　巧合的是，当年6月5日，大盘同样走出“深V”反转。沪综指当天上午大跌，在11点前后跌幅逾7%，此后又快速拉起，盘终收涨2.63%。

　　不过，昨日大盘的触底反弹可能并不意味着此轮震荡调整的结束。国泰君安认为，市场急剧震荡将带来投资者情绪的波动与分化，市场风险偏好出现边际下降，短期回调带来的恐慌情绪与对中长期牛市的预期共存，市场对确定性与重塑信心的呼声将有所提高。未来投资者应以确定性应对震荡，沿着业绩稳健高增长、改革转型预期强、前期涨幅适度、估值水平较低、股息回报率高等脉络精选个股。

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