春节假期过后，在宏观面和基本面共振推动下，国内橡胶期货整体强势上行，20号胶期货不断刷新上市以来高位，沪胶也持续突破前高。但上周最后一个交易日，在市场氛围陡然回落的影响下，前期高涨的双胶价格也出现了大幅跳水。面对后市，胶价能否重拾涨势？企业在节后开工又该如何应对价格起伏带来的风险？期货日报记者为此采访了相关专业人士。

  宏观面与基本面共振

  在分析人士看来，春节后橡胶价格持续冲高，主要是宏观偏暖氛围与橡胶自身基本面较强共同推动的结果。从基本面来看，国泰君安期货分析师高琳琳告诉记者，目前橡胶生产端临近全面停割期，我国、越南以及泰国部分地区均已停割，东南亚供应量呈现季节性下降，直接体现为泰国原料价格上行，胶水价格大幅提高。与此同时，泰国1月对我国出口量同比环比均降也使到港及累库压力得到一定缓解。可以说，当前供应端压力减轻和原料价格支撑对盘面形成利好。

  关于需求端，宏源期货分析师朱子悦表示，今年春节国内轮胎厂放假时间较往年偏少4—5天，提前开工对短期需求形成支撑。同时，高琳琳表示，春节后橡胶需求存在季节性恢复，预计国内轮胎企业开工率回升。从各类数据看，国内终端汽车销售依旧维持高增速。

  宏观面上，高琳琳表示，由于海外市场各类经济刺激政策以及货币宽松持续，流动性盛宴下也推升了大宗商品的牛市格局，体现在节后原油、铜等标志性品种持续拉涨。由于沪胶前期一直洗盘磨底，此轮冲高也有补涨的需求存在。

  “同时，可以看到，上周五橡胶价格出现了冲高后回落，这也是受整体商品市场情绪的影响，美国10年期国债收益率飙升，带动全球风险资产下跌，叠加市场高位后获利回吐，美股、A股、原油、铜等都开启回调，对橡胶价格也形成了拖累。”朱子悦说道。

  在朱子悦看来，后续有几个核心因素值得关注。首先，随着3月泰南地区停割，还需要关注云南开割和国内仓单情况。一方面，云南或于3月底、4月初开割，今年云南落叶情况彻底、抽芽整齐，2—3月天气条件易导致白粉病流行，或将影响胶树开割。同时，当前价格处于2017年以来的高位，预估云南地区原料价格或为14000—15000元/吨，预计交割利润至少有1000元/吨，利润高企对于生产有刺激作用；另一方面，考虑到云南开割初期产量偏低，预计3月底前仓单数量将维持低位，对价格形成支撑，但进入4月开始，若交割利润持续向好，且天气状况较好，预计仓单累积逐步加速。其次，她表示停割期浅色胶库存难增长，标胶与混合胶强弱切换，深色胶库存或加速去化。同时，1月泰国标准胶出口增速继续修复，而混合胶出口增速大幅走弱，显示出海外需求复苏，泰国产能或继续向标胶倾斜，有助于国内混合胶库存消化。此外，叠加上涨趋势中深浅色胶价差扩大，以及套利盘加仓空间有限，预计区外库存继续去化。最后，需关注下游采购情况。“根据我们调研了解到，当前轮胎、传送带等下游制造企业原料和成品库存充裕，发泡厂库存约为2—4周，短期内原料采购难以快速增加，须关注下游对高价的接受程度，以及买涨不买跌情绪的影响。”朱子悦说道。

  胶价上行之路或不平坦

  高琳琳表示，在通胀预期和周期启动预期下，前期大宗商品市场出现普涨，但是后期风格将出现分化。沪胶属于启动较晚的跟涨品种，自身基本面不支持其趋势性大涨。“目前从橡胶基本面来看，2021年受天气、病害及浓乳分流影响，盘面交割品低产预期仍存，但全球橡胶产需在去年低基数下或出现同增，所以全球橡胶供需尚不足以引发趋势性行情。”她解释道。

  “不过，考虑到国内情况，阶段性供应偏紧或资金引发的阶段性行情仍然可期。”她表示，橡胶属于“供应在外、需求在内”的品种。国内需求在疫情企稳中快速修复以及外围市场终端消费在疫情拐点之后反弹，都将为沪胶从底部企稳、走出洼地提供支持。海外需求恢复仍有空间和想象力。至于内盘橡胶能否持续性走强，重点还看需求增量和新割季的供应情况。

  整体来看，高琳琳认为，橡胶做多安全边际较高，冲高行情还将延续。短期先看18000元/吨的点位能否形成突破，如果能够有效突破，那么上涨空间继续打开。从时间维度来看，这波快速拉涨可以看到3月中下旬。但是如果不能有效突破该点位，胶价后期可能转弱。从原料涨幅、细分市场供需及库存情况来看，沪胶支撑仍强于20号胶，但由于沪胶流动性更好，20号胶受资金情绪影响可能表现出更高的波动和弹性。

  朱子悦认为，短期橡胶或延续偏强运行，但随着行情进入高位，区间博弈料将加剧，胶价波动区间可能在16000—17500元/吨。中期而言，这一轮强势或延续至二季度中期，当需求复苏预期兑现后，预计橡胶价格回落，届时将看到期现价差、深浅色价差回落。

  “可以看到，去年以来不同的橡胶品种走势分化严重，品种间价差异常巨大。”国投安信期货分析师胡华钎认为，后期冲高行情能否延续取决于基本面变化和价格高低，其中烟片胶价格最强，估值最贵；全乳胶价格次强，估值次贵；标准胶价格一般，估值合理；混合胶价格最弱，估值偏低。总体来看，他表示，天然橡胶市场由供需两弱逐渐变为供需双增，国内外市场复苏节奏错配，疫情导致品种间价格严重分化，预计烟片胶等价格高估品种回归，标准胶等价格低估品种修复。

  混沌天成期货橡胶研究员童长征认为，总体而言，当前橡胶供需仍然是一个相对的平衡状态，供不应求局面并未出现。同时在胶价攀高之后，必然刺激更多的胶树开割，从而扭转供求格局。不过，他认为，目前橡胶冲高依旧可延续，但是牛市基础并不牢靠，因此上涨过程中必然要跌跌撞撞。他建议投资者应该逢低做多，注意控制仓位，谨防胶价短期回撤风险。

  企业利用衍生品工具避险

  对于产业链而言，高琳琳表示，当上游的成本价格能够顺利地传导到下游，产业链景气的故事才能上演，而一旦下游无法传导成本价格，经营商遭遇销售困境，就会停止向上游发单，那么高企的上游成本价格自然成了无本之源。所以，对于有原料采购需求的中下游企业来说，买入套期保值就显得非常必要，利用期货市场建立虚拟库存，提前锁定原材料成本的同时锁定终端销售利润，就能够平滑收益曲线，为企业生产经营保驾护航。“事实上，我们也看到这波原材料上涨后，越来越多的实体企业、上市公司参与到期货的套期保值的队伍中来，利用新的衍生工具控制生产成本，取得了不错的效果。”

  展望后市，朱子悦表示，当前胶价处于3年来的历史高位，对胶农的割胶积极性产生刺激，只要后期天气情况良好，预计产量将出现增长，会对下半年胶价形成压制。因此，建议上游企业在二季度末期，可考虑在2109合约布局空单，做好套期保值；对于下游企业，她表示当前企业原料库存仍较充裕，但考虑到当前橡胶价格仍维持强势，且伴随出口集装箱紧缺的缓解，预计出口需求还有一轮复苏。因此，建议下游企业可以采买部分远月货物，或可以采用期权等衍生品工具降低采购成本。

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