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最近两日，橡胶品种快速上涨，主要原因有四点：1.泰国即将全面停割，原料价格假期快速上涨，胶乳与杯胶价差快速扩大；2.发达国家疫苗接种超预期，经济复苏预期持续升温；3.国内轮胎厂今年放假时间较往年偏少4—5天，提前开工对短期需求形成支撑；4.美联储重申QE、美元弱势、全球再通胀预期强烈，市场风险偏好显著抬升，利好整体大宗商品特别是工业品市场。

3月国内开割或受白粉病困扰，泰国南部逐步进入停割期

国内开割或受白粉病影响，仓单或在4月开始累积。云南或于3月底4月初开割，今年云南落叶情况彻底、抽芽整齐，2—3月天气条件有利于白粉病流行，或影响开割。当前价格处于17以来的高位，我们预估云南地区原料价格或为14000—15000元/吨，预计交割利润至少有1000元/吨，对于生产有刺激作用；但考虑云南开割初期产量偏低，预计3月底前仓单维持低位，对价格有支撑；而进入4月开始，若交割利润持续向好，且天气状况较好，预计仓单累积逐步加速。

泰南逐渐停割。根据泰国气象局预报，3月泰国降水基本与均值持平，北部及南部东海岸低于正常水平20%，且3月气温较往年偏低，预计3月南部逐步停割，东北部开割时间或至3月底4月初。

疫情对割胶影响减弱。印尼已正式开始接种疫苗，截至2月23日已发放203万剂疫苗，接种比例为0.3%；其他东南亚国家暂未开始接种，但从目前全球接种情况看，预计疫情对割胶工人的影响减弱。

标胶、混合胶强弱切换，有利于国内库存去化

泰国标胶、混合胶出口强弱切换。1月泰国出口31.6万吨，同环比走弱，缓解国内进口胶压力；1月泰国标准胶出口增速继续修复，而混合胶增速大幅走弱，显示海外需求复苏，泰国产能或继续向标胶倾斜，有助于国内混合胶库存消化。

混合胶库存加速去化。截至2月中旬，青岛保税区区内库存11.54万吨；青岛保税区区外库存61.61万吨。3月进口复苏，但考虑需求复苏，叠加标胶与混合胶强弱切换，以及上涨趋势中价差扩大，套利盘加仓空间有限，预计区外库存继续去化。

国内外汽车补库共振，出口集装箱紧缺改善

轮胎厂放假时间缩短，导致需求前置。截至2月20日春节后一周，半钢胎开工率19.86%，全钢胎开工率17.24%，节后第一周恢复情况弱于2019年，但强于2020、2018、2017年。今年春节轮胎厂的平均放假时间约为9.5天，短于往年的10—14天，导致需求前置，对于短期利多，对3月略利空。

关注下游采购情况。根据调研了解，轮胎厂、传送带当前原料和成品库存充裕，发泡厂库存约为2—4周，短期对天胶采购难以快速增加，须关注高价下下游的接受程度，以及买涨不买跌情绪的影响。

低基数下重卡销量亮眼，国内车企主动补库延续。低基数+国三换国六的政策支撑下，且一季度受低基数影响同比表现或亮眼，1月重卡销量18.4万辆，同比增长57.2%。2020年12月汽车产成品库存同比增长11.9%，国内车企已经连续13个月补库。

美国汽车新订单回升、持续补库。美国车企新订单连续8个月回升，批发商连续6个月补库，预计补库仍将持续；美国八级重卡订单同比增长177%。

出口集装箱紧缺影响减弱。截至2月底，中国出口集装箱运价指数CCFI报2071.71，涨幅较1月明显回落，显出出口受阻现象出现改善。

价差结构偏空，但短期影响或有限

1.开割前深浅色价差或继续扩大，关注仓单注册对月间价差的影响

3月RU或偏强振荡，混合胶继续去库，考虑RU流动性较好，预计价差继续扩大；当前价差扩大已有部分套利盘加仓，但考虑市场情绪偏强，且去年价差扩大的惨痛经历，预计上涨途中套利盘加仓较为谨慎。

昨日受橡胶快速上涨的影响，盘中5-9一度转为Back结构，显示看涨情绪主要集中于近月；后期由于仓单短期见顶，炒作资金仍然集中于05合约，短期9-5的Contango结构或走弱，不排除转为短期转为Back结构。9-1价差位于1000以内，对于套利盘吸引力有限。关注开割后的仓单注册速度，若开割正常，仓单增加，对近月压制逐步增加。

2.3L-全乳价差扩大，替代性逐步增强

1月越南出口至中国天胶同比上涨114%，当前价格3L对全乳已存在明显优势，3L进口大幅增加，叠加节后需求复苏越南胶库存下滑，停割期全乳整体库存仍维持低位，预计3L对RU替代逐步增强。

行情展望

3月泰南停割，关注云南开割和国内仓单情况，需求预期稳中向好，且海外需求影响力度大于国内，3月浅色胶库存难大幅增长，深色胶库存或延续去化，宏观偏多但须警惕资金泡沫，预计橡胶或偏强运行，但行情进入高位区间，博弈加剧，关注前高16300点、16700点压力。

供应中性偏多：泰南停割，国内开割或受白粉病影响，但高价或刺激供应。

需求中性偏多：海外需求强劲，出口集装箱紧缺缓解，然国内需求有所前置。

库存偏多：停割期浅色胶库存难增长，标胶与混合胶强弱切换，深色胶库存或加速去化。

价差中性偏空：深浅色价差扩大，但上涨途中套利盘加仓谨慎，而3L替代或增强。

宏观偏多但要警惕资金泡沫：疫苗接种超预期，经济复苏预期强劲，再通胀推动名义利率抬升，或压制市场风险偏好。

策略建议：单边NR、RU多单持有；套利RU-NR反套、期现正套暂不介入；期权RU2105-C-15000多单持有。

风险提示

上行风险：天气影响超预期，东南亚疫情超预期反弹，导致供应显著减少。

下行风险：疫苗进展不及预期，全球流动性收紧超预期。

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