概述：

•   全球货币超发下通胀预期是植物油价格高位运行的主因。

•   美豆库存持续下降为牛市行情提供基本面支撑。

•   南美天气持续改善，南美大豆实现预期产量概率较大。

•   美国新豆面积预增，为增产创造条件。

•   全球植物油市场联动，原油反弹提升植物油的生物燃料需求。

•   国内豆油价格重心抬高，交易逻辑改变前仍有冲高潜力。

  全球货币超发下通胀预期是植物油价格高位运行的主因

  2020年，席卷全球的新冠疫情打乱了世界原本的运行轨迹，全球主要经济体为拯救经济，普遍实行宽松的货币政策。严重的货币超发对全球经济及资本市场造成深远影响。据统计，2019年末美国M2是153071亿美元，2020年末美国M2为191869亿美元，相当于2020年全年美国多印了38798亿美元，增速为25.35%。2021年美国新政府上台后，继续推行低利率货币宽松政策，进一步推升全球通胀预期。欧洲以及亚太等全球主要经济体均存在货币超发现象。在全球货币严重超发的背景下，包括大宗商品在内的资本市场成为资金避险的首选，美国股市连创历史新高，国际原油突破60美元/桶升至疫情爆发前的水平，化工品、有色金属以及农产品几乎全线大涨，可以说全球货币超发下的通胀预期是本轮商品牛市的内因。2021年全球经济形势仍复杂多变，抗击新冠疫情和推动经济复苏仍是各国政府主要工作。货币超发的后遗症将在今后一段时期深刻地影响全球经济和大宗商品市场，在通胀潮消退前，包括植物油在内的大宗商品价格仍不宜盲目猜顶。

  美豆库存持续下降为牛市行情提供基本面支撑

  受益于中美第一阶段贸易协议下的美豆对华出口猛增和美国国内压榨量维持高位，美国2020/2021年度大豆期末库存自2020年8月开始进入下降周期，并一直延续至今。根据美国农业部最新报告，目前2020/2021年度美豆期末库存为325万吨，降至7年来最低水平，较2020年8月预估值1659万吨下降1334万吨。美豆库存下降引发市场对美国大豆供应不足的担忧，为美豆结束多年的低位震荡行情创造基本面支撑，同时也使市场更加关注未来南美大豆供应。

  南美天气持续改善，南美大豆实现预期产量概率较大

  按照美国农业部2月份供需报告评估，巴西和阿根廷的大豆产量分别为1.33亿吨和4800万吨。南美大豆产量前景转好，基本摆脱了去年年底市场对于拉尼娜现象可能重挫南美产量的担忧。近期，随着南美降雨量增加，大豆作物生长条件获得明显改善，巴西部分地区甚至出现涝情影响大豆收割。巴西今年的大豆收割开局进度创下十年来最慢水平，近日随着天气条件改善收割进度开始加快。巴西独立分析咨询机构Safras Mercado公司称，截至2月19日，巴西2020/21年度大豆收获进度为12.4%，高于一周前的7。 1%，去年同期的收获进度为30.4%，过去五年的同期平均收获进度为26.6%。巴西大豆收割进度虽然不及常年水平，但并不会影响最终产量，尤其是近期出现的降雨，对处于生长关键期的大豆尤为重要。目前多家机构开始上调巴西大豆产量。据国际气象机构评估，全球拉尼娜现象已过峰值。整体来看，一旦南美大豆实现预期产量，2021年上半年全球大豆供应将获得有效保障。

  美国新豆面积预增，为增产创造条件

  近日，美国农业部在为期两日的展望论坛中预计，2021年美国大豆种植面积将达到9000万英亩，高于2020年的8310万英亩，也高于分析师预估均值8940万英亩。美国农业部对2021年美豆播种面积做出初步预估，3月底的种植意向报告将更具权威性。无论是2020年美豆价格还是美豆对华销售情况，都支持美国农户增加大豆种植面积，并将为美豆增产创造基础条件，有助于稳定2021年下半年全球大豆供应。

  全球植物油市场联动，原油反弹提升植物油的生物燃料需求

  近期受中东局势紧张、美国能源重地遭遇罕见寒潮以及疫苗推广改善全球经济前景等因素影响，国际原油价格突破60美元/桶，升至1年来新高。原油价格突破性上涨，全球植物油的生物燃料需求再度被激活，马来西亚棕榈油和CBOT豆油市场均呈现强势跟涨状态。国内棕榈油完全依赖进口，马来西亚棕榈油再创反弹新高带动棕榈油进口成本大幅上升，国内棕榈油市场在春节后出现全线补涨行情。由于植物油之间具有较强的消费替代性，国内油脂板块在外盘引领下出现整体上涨局面。

  近期油脂市场行情展望

  南美大豆产的概率很大。从目前美豆市场表现看，1400美分/蒲式耳的美国大豆价格并不低，如果只从全球大豆供需因素来看甚至有些偏高，尤其是南美大豆产量转向乐观以及天气炒作情绪降温后，供需基本因素有可能成为美豆上行的阻力，但全球通胀预期的大氛围仍在持续，兼具商品属性和金融属性的植物油市场仍是避险资金的重要选择。因此，在全球金融市场仍在重点交易通胀预期之际，国内外油脂市场还具备冲高潜力。对于国内油脂市场来说，除了关注国内供需变化外，还需密切关注外部油脂市场尤其是马来西亚棕榈油市场的外溢效应。在市场的交易逻辑改变前，油脂市场仍会对利多题材保持高度敏感，宜顺势参与油脂期货交易。

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