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分析师：郑治国 研究支持：周建华

百视通吸收合并东方明珠并发行股份募集资金购买四项资产，交易完成后公司证券简称变更为“东方明珠”： 百视通通过吸收合并方式合并东方明珠，并以定向发行股份和支付现金的方式购买尚世影业、五岸传播、文广互动和东方希杰全部或部分股权。交易完成后，百视通公司更名为“上海东方明珠新媒体股份有限公司”，证券简称变更为“东方明珠”，文广集团仍为公司控股股东，公司成为文广集团旗下唯一上市平台。

公司倾力发展“内容+平台/渠道+终端+服务”闭环生态，打造全牌照全产业链全渠道互联网传媒集团。公司合并完成后将重构业务模式，15、16、17年分别实现900万、2000万和3000万互联网电视用户，以互联网电视为核心，内容端强化内容制作开发和版权营销能力，渠道端布局六大渠道，服务端强化线下的旅游、消费、广告服务，通过模式的重构打造全牌照产业链全渠道互联网传媒集团。

国资背景带来全牌照政策资源优势，最具市场价值和传播力、公信力、影响力的新型互联网媒体集团方向，符合国家传媒战略。公司由上海国资委全资控股，国资背景有利于公司未来发展资源的获取和长期稳定发展，未来其他优质资产注入可以预期。同时公司的发展战略符合习总书记对传媒业发展的战略布局，公司抢占行业发展排头兵位置。

云平台打通六大渠道，网络价值得以重估。公司六大渠道都有庞大的用户群，借助公司打造的全媒体云平台，用户数据将实现在六大渠道的全流通，极大提高户均价值。针对有线渠道公司将开展双向化改造，完成后公司可以提供H2C视频定制服务，渠道价值不再局限于流量通道，流量数据变现的商业模式使得网络价值重估。

投资兆驰股份，布局硬件制造，互联网电视战略进入B2B2C+B2C时代，打造互联网电视第一入口。公司出资22亿元参与兆驰股份定增，成为兆驰股份第二大股东。公司互联网电视集成播控平台与兆驰股份自主品牌电视终端排他性对接且未来会合作生产公司自主品牌定制终端，未来公司为用户提供互联网电视服务将不再完全依赖歌华有线和广电网络的有线渠道以及电信渠道（B2B2C），用户通过普通宽带网络和公司电视终端即可直接享受互联网电视服务，公司互联网战略进入B2B2C+B2C时代。

未来发展“大屏+小屏“双轮驱动，牢牢占据优势大屏 。公司未来发展以大屏互联网电视为核心，同时积极布局小屏移动端，推出的“BseTV”移动端整合现有移动资源，公司内容和流量可以实现大小屏互动，公司业务发展双轮驱动。

对标美国有线电视和网络巨头Comcast，公司估值提升空间大。公司业务与美国最大的有线电视公司和第二大互联网服务提供商Comcast具有可比性，但公司内容端有版权营销优势，渠道端有游戏、电信等渠道优势，服务端有精准营销、购物优势，公司打造媒体生态圈的战略高瞻远瞩，估值提升空间大。

公司发展战略清晰，生态圈基础设施完备，“内容+渠道+服务”模式实现公司商业模式向流量变现转变。我们看好公司未来的经营发展，预计15-17年EPS为0.99/1.28/1.60元，对应PE为69/53/42倍，采用分部法计算我们认为公司目标市值为2543亿元，尚有50%上涨空间，给予“买入”评级。

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