国际宏观  【鲍威尔重申维持当前量化宽松政策，即使经济前景改善后仍会继续购债】美联储主席鲍威尔周二在国会听证会上重申了政策立场，保持利率接近零，直至充分就业与通胀升至2%；即便是看到前景改善，也将维持债券购买计划不变。他认为，通胀仍低于2%的长期目标，受重创行业通胀仍特别疲软；复苏远远没有实现，不均衡且仍具有高度不确定性；淡化了通胀担忧，称最近债券收益率上涨表达了市场对经济前景强劲的信心。他预期经济将有所改善，可能在上半年恢复至疫情前水平；但是，当前经济复苏远远没有实现，未来道路高度不确定；高度强调疫苗在经济中的作用，新冠肺炎疫苗接种是恢复经济的最佳政策，疫苗接种的进展应当有助于加速美国经济和社会重返常态。鲍威尔讲话开始后，黄金、白银、美股均自低位大幅反弹。在上半年，1.9万亿的财政纾困法案将会实施，美联储或被迫买单，维持当前的宽松政策是必然，不排除短期增加购债规模的可能。下半年，随着疫情风险的消除，财政政策的结束，美联储将会开始讨论缩减购债规模政策调整。在此影响下，上半年的，大宗商品仍有上涨空间，下半年则会面临调整。
【英国接受欧盟有关延长批准英国脱欧贸易协议期限的请求，继续看涨英镑】英国内阁办公厅大臣戈夫周二致函欧盟委员会副主席谢夫乔维奇表示，英国接受将该国与欧盟的贸易协定的临时适用期限延长至4月30日。英国内阁办公厅大臣戈夫表示，英国预计欧盟应该能够在2021年4月30日之前满足其内部要求。英欧贸易协议的临时适用期限原定于2月28日到期，欧盟要求更多时间用以批准英国脱欧贸易协议。硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；美元中长期弱势反向影响；我们认为英镑将会继续上涨，涨破1.4后将会继续上探1.4377的前高位置，涨至1.5上方的可能性依然较大。
【其他资讯与分析】美国总统乔·拜登已经邀请两党一些议员周三前往白宫，讨论已经导致美国一些汽车产能闲置的全球半导体短缺问题。据悉美国贸易代表提名人Katherine Tai上个月在一次非公开会议上告诉商界高管，关税将会保留，为取消关税开展游说没用。美债波动率指数逼近4月以来最高点，横扫全球的“通货再膨胀”交易促使投资者为债券的更高波动做准备。出台更多刺激措施的前景料令美债收益率进一步走高，汇市波动性加剧。

股指   隔夜市场方面，美股继续分化，纳指下跌道指上涨，标普500指数收涨0.13%。欧洲市场也涨跌互现，德国下跌，英法上涨。A50指数上涨0.17%。美元指数回落，人民币汇率震荡变动不大。消息面上看，美国经济数据显示，2月消费者信心升至三个月高点，经济继续处于修复之中。美联储主席鲍威尔重申宽松立场并淡化通胀担忧，支持继续购债，这推动美股反弹，并且对未来通胀走势有进一步刺激作用。美国贸易代表提名人称对华关税将会保留，中美贸易冲突仍将继续长期话。国内消息面变动不大，继续处于真空期。总体上看，隔夜消息面和海外市场变动不一，对内盘股指仍无明显利多影响。长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率逐步放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，市场受到的支持下降，但方向暂时仍为利多。技术面上看，上证指数冲高回落，主要技术指标多数继续走弱，沪指压力日内压力位于3672点附近，3731点附近的上行通道附近有M顶态势，调整目标位或为3580点左右，同时继续关注3604点上方缺口支撑，中线支撑仍为上行趋势线3490点上方，中期走向继续偏多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债   昨日国债期货市场延续小幅上涨格局，金融市场风险偏好分化，国内股市风格频繁切换，大宗商品市场也面临分化，风险偏好以及通胀预期对债市的压力有所减轻。政策上，国内货币政策仍然中性偏紧，央行公开市场连续低量操作。我们近期不断提示，对于债市不必过于悲观，虽然主要驱动因素仍然欠缺，全球经济处于接力式渐进复苏过程中，经济乐观预期叠加美国新一轮财政刺激政策在即，金融市场迎来风险资产的盛宴。但不可否认的是当前经济条件远未恢复到疫情前的水平，金融资产泡沫不可无限持续，大宗商品价格过快上行势必刺破估值泡沫，从而反向作用于经济层面，压制当前经济复苏的势头。从相对配置价值来看，国内债市对外资的吸引力明显，境外机构投资者已连续第26个月增持中国债券，且增持幅度不断增加，国内金融机构仍在等待经济出现边际放缓或者政策方面的边际变化。我们认为年内10年期国债收益率的顶部区间在3.5%附近，鉴于绝对顶部的把握难度较大，我们仍建议在上半年采取分布建仓的方式锁定较高的收益率水平。

股票期权  2021年2月23日，沪深300指数跌0.32%，报5579.6681点；50ETF涨0.34%，报3.8860；沪市300ETF跌0.00%，报5.5890；深市300ETF跌0.66%，报5.5550。
2月23日，两市股指全天维持震荡整理态势，成交金额再超万亿元。市场缺乏强力主线，有色金属股走势分化，汽车、煤炭、石油化工、猪肉板块低迷。沪深港通走势分化，沪股通早盘单边流入，午后保持高位震荡；而深股通则午后持续流出。北向资金全天净买入6.51亿元，其中沪股通净买入21.96亿元，深股通净卖出15.45亿元。为维护银行体系流动性合理充，今早以利率招标方式开展了人民币100亿元逆回购操作。具体看，全部是7天期品种，利率2.20%，继续持平前值。因今日无逆回购到期，因此当日实现净投放100亿元。算上因春节挪假而上班的刚刚过去的周六，上周三个工作日，逆回购和全口径看，央行累计均实现净回笼3300亿元。货币政策收紧的态势明显，利空股市。人民币中间价报6.4516，上调47点，上一交易日中间价报6.4563，在岸人民币上一交易日收报6.4675。短期略回升。短期因通胀预期升温以及货币层面收紧，股票指数大幅回落，此外，高估值亦限制指数走高空间，短期料维持高位震荡，警惕指数连续回落。
期权方面，期权波动率短期回升，短期维持23%水平，短期波动率升至高位，投资者短期可卖出认购期权或卖出宽跨式策略。推荐策略：沪深300ETF期权卖出3月认购期权6.0或5.75。

商品期权  隔夜美联储主席鲍威尔暗示将坚持宽松的货币政策，淡化通胀预期。美债收益率攀升，经济复苏预期刺激周期性板块的轮动。国内夜盘商品涨跌不一，农产品涨幅居前。目前全球疫情好转，疫苗接种速度加快，提振需求前景，通胀预期渐起，大宗商品牛市延续。在波动率方面，各品种期权隐波高居不下，短期内将维持高位。操作策略上，建议投资者紧跟趋势，可构建价差策略，降低Vega 风险，重点可关注化工、有色的期权品种。另外，在未来通胀预期上升的背景下，黄金后续有望走升。可利用卖出看跌期权策略，把握当下的抄底机会。此外，目前不少商品都处于快速拉升阶段，对于持有现货或期货的投资者，可考虑拿出部分利润买入看跌期权进行保护。

贵金属 周二夜盘金价目前在1800美元/盎司附近摇摆，银价跟随有色向下整理，实际上当下的确定性结构都不强。看美债的结构黄金不是很好的投资时间，相比于急着入场抄底我们更加倾向于等进一步超跌再入场。现在市场的风险偏好很高，黄金的避险/相对收益逻辑无法充分发挥功效，现在市场的显著悖论是，通胀预期在持续攀升，但是金价在持续下降，目前的解释是，第一当下美债自身的逻辑混乱，超额印发下长端美债是否仍代表无风险收益率，如果不用那么用什么？第二是，市场的价格飞涨表现的更多是近年的通胀修复，而市场相信美联储有足够的能力调节远月通胀，因而通胀虽然来临但是短线的市场现象，黄金更多交易的是长周期的市场拐点。技术面上看，黄金在365-370元/克，或者1730-1760美元/盎司形成阶段性支撑，白银则没有很显著的技术支撑。当下位置可以多次去试。推荐策略：等待市场企稳，逢低买入黄金，白银观望为主，确定性差，但白银补涨/补跌一旦出现则可能出现剧烈的波动。

铜 周二铜价继续攀升，隔夜先抑后扬，沪铜2104收于68060，上涨0.75%。鲍威尔再次确认保持QE，通胀无实质性改变。美国1.9万亿财政刺激通过在即，民主党力求送议案驶入快车道。全球新增疫情连续数周下滑，疫苗接种加快，一系列利好消息令市场对经济复苏及通胀回升加快的乐观情绪浓厚。同时，进口铜精矿现货TC绝对值仍处于低位，表明铜精矿供应仍然偏紧。年初冶炼厂年初排产量不高，供应端对铜价形成支撑。铜管、板带箔、棒材及漆包线企业订单充足，叠加“就地过年”政策，节后下游复工料快于往年同期。春节前及春节期间累库明显低于往年水平，且全球显性库存处于低位，因此若后续无大幅累库，对铜价负面影响不大。不过随着铜价快速大幅上行，基本面利多支持力度将逐渐减弱，下游出现明显畏高情绪，且精废价差处于高位，也将抑制精铜消费。总的来看，在经济复苏通胀回升周期，且全球库存处于低位下，市场看多情绪浓厚，铜价自2月4日以来加速上行，但需警惕市场乐观预期集中释放后铜价高位回落风险，操作上建议多单继续持有，未入场者建议观望或短线参与。

锌、铅 周二夜盘有色较深调整，形态上看美铜依然在比较强势的上涨趋势中，因而有色整体的大逻辑还没有转向，锌从22000的强阻力回调500点在意料之中，铅从16000回调也在预期之内，不建议立马转空，高位洗牌时段，空头切忌过早入场。风险偏好的急速上扬是价格上行主因，尤其是对美国1.9万亿的经济刺激的展望以及对于疫情防控过后的爆发性消费都有期待，但要注意货币政策的潜在转折预期。 目前可能和2020年8月呈现完全相反的态势，一个是经济没复苏通胀却过热，现在更多是通胀渐入佳境经济却没复苏，无论哪个市场都是畸形的。我们并不改变提防预期崩塌的风险的观点的看法。转折点可能在3月，在此之前享受泡沫。操作策略：3月之前维持相对乐观的操作思路。关注锌价21800-22000元/吨的压力位，看铜做锌不主动做空，关注铅价15800-16000元/吨压力位，铅可以着重考虑逢高沽空，把握阶段性行情给予的卖保机会。

锡 随着有色板块的回调，锡价夜盘亦出现高位回落，最低跌至18.6万元，尾盘跌1.42%至18.85万元；伦锡方面，伦锡震荡调整，小幅回落，稳定于2.65万上方，后市仍有上涨空间，对沪锡价格形成提振。自节后开市以来，沪锡价格最高涨幅达到18%，当前依然维持在15%的涨幅，连续突破18和19万整数关口，年度涨幅依然接近25%，后市突破20万整数关口可能性较大。内外盘联动分析方面，通过测算2.6万的伦锡对应的到岸价格为22万元，2.7万的伦锡对应的到岸价格为23.1万元，故对于沪锡而言仍有较大的上涨空间，沪锡将会不断刷新历史新高。基本面方面，现有的供需数据，供需矛盾依然没有解决，需求预期增强，而供给则会依然偏弱（疫苗民族主义导致的分配不均使得供需出现更严重的错配），供需矛盾更加突出，将继续提振锡价。宏观方面，疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，大宗商品仍有上涨空间，特别是铜价的上涨趋势对有色形成提振，对于锡价亦形成利好。全球供不应求格局依然存在，供需矛盾将会更加突出继续支撑沪锡走势。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的趋势走强行情，供不应求格局是主格局，后市将会继续支撑沪锡不断刷新历史高位。对于沪锡而言，沪锡上涨空间依然存在，将会涨至20万元上方。当前，锡价急涨后如期回落调整，而回落调整则是买入机会，当前阶段依然不建议做空。

镍  镍价高位震荡波动反复，镍震荡相对略大，鲍威尔讲话提振风险偏好缩减跌幅。从现货情况来看，交投恢复，镍升水持平前一天，现货成交依然很淡。新能源电池需求较好，硫酸镍因交付长单为主，近期总体有价无市，散单量少价高，节后报价仍高，镍豆溶解不经济。不锈钢市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，国内镍生铁也有涨价预期，近期不锈钢镍生铁成交价高达1210元/镍点，成交量数万吨。LME镍价短期震荡调整，下方关注19200-19300元附近支撑。龙头品种铜走势引导性偏强，镍急拉升后的强势震荡，继续重点关注美国刺激计划能否兑现，及是否带来风险资产的获利了结，沪镍阶段强震荡145000附近波动，再下档140000元是下档多头较为重要的防御位置，暂宜短线操作，反复震荡延续。

不锈钢 不锈钢夜盘跟随镍价震荡修正。市场节后部分有报价总体表现较好，现货不锈钢库存因到货呈现显著回升，铬铁因原料、电力等问题带来成本上升支持不锈钢价格保持坚挺，本周交投逐渐恢复后需求成交暂时不错。不锈钢仓单量达76807吨降2172。在较长一段时间内，内蒙电价将阶梯调升，铬系继续因原料、限电停产等因素受提振，南方铬企复产进度加快，但据统计1-2月铬铁产量还是会继续降，铬系仍偏强运行对不锈钢有部分成本支撑，但对400系及200系影响大于300系。预期不锈钢期货价格震荡波动偏强为主，随镍价短期波动加剧，由于现货偏强，目前基差仍有可能走强，不锈钢期货短线14800-15000元附近或试探支撑，线上偏多。

铝 昨日沪铝主力合约AL2104高开低走，小幅震荡走弱。夜盘低开高走，震荡整理。长江有色A00铝锭现货价格上涨50元/吨，现货平均升水维持在20元/吨。库存方面，2月22日，SMM统计国内电解铝社会库存102.2万吨，较前一周四增加12.1万吨，无锡、南海及巩义地区贡献主要增量，需持续关注上游发运积极性及下游复工速度对库存的影响。海外方面，海德鲁公布的报告显示，铝土矿2020年产量同比增17%至864万吨。四季度产量同比增15%至255.6万吨，环比增119%。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，主力多头减仓较多，建议多单离场，保值企业可分批适量建立空单，04合约上方压力位17000。

螺纹   期螺继续调整，夜盘前期强势品种均出现调整，显示市场情绪阶段转弱，螺纹需求处于恢复阶段，因此盘面受整体情绪影响较大。百年建筑网统计，今年节后终端开复工进程相对较快，短期全国再次迎来降温，预计对开工会产生影响。在经过连续大涨后，市场情绪趋缓，工业品普遍冲高回落。节后螺纹的交易逻辑主要是跟随假期外盘进行再通胀交易，需求预期较好导致去库担忧减弱。供需方面，螺纹春节累库量低于去年但高于其他年份，总库存以农历时间计算处于历史高位，需求恢复或早于往年，但产量已经先行回升，高炉开工率和日均铁水产量均环比增加，同比则维持高位，螺纹钢产量随电炉复产也将再次转增，当前利润增加且需求预期乐观，这也使得高库存高产量目前较为确定，在此之下，预计在真实需求得到验证前，期货将维持高位偏强震荡，时间上看可能在4月前。期货价格在涨至去年高位后，基差再次走平，同时供应回升较快，提防市场情绪转弱对盘面影响，螺纹关注前方缺口处4400元附近支撑。

热卷   夜盘热卷低开低走，多头获利了结。原料价格走弱，热卷盘面利润再创新高，现货市场涨势趋缓，热卷基差处于低位。贸易商虽涨价情绪较浓，但下游尚未完全复工以及价格涨至高位，下游采购意愿不强。目前盘面走势受宏观和需求预期影响，欧洲和英国制造业超预期复苏，市场预期今年需求复苏的时间将早于往年，盘面受此影响大幅拉涨。从基本面数据来看，我的钢铁公布的库存数据显示，目前热卷总库存高于历史同期水平，而热卷产量在340万吨以上的历史高位，根据历史需求恢复情况来看，短期热卷库存或将继续累积，后期需关注热卷下游需求复苏情况。从中期来看热卷下游汽车、家电、机械行业维持高速增长，同时海外需求复苏带动热卷下游产品出口，整体来看热卷需求有望维持高速增长。短期来看盘面大幅拉涨后存在回调可能，但钢坯成本支撑，预计回调空间有限，下方支撑位4600元/吨左右。

焦煤   夜盘焦煤05合约窄幅震荡，从盘面走势上看，1440-1480元/吨这一区间有较强的支撑。由于今年煤矿春节整体放假时间较往年同时少3-4天，煤矿整体供应较为稳定，近期随着煤矿逐步复工，供应逐步趋于宽松，少数煤矿库存压力增加。需求方面：目前下游焦炭一轮提降已经落地，后期仍有可能进一步提降，下游焦化企业采购积极性收到一定程度的影响。进口煤方面：目前口岸环保检查严格，在储煤棚库存几乎已满的情况下，一些卖家通过低价出售的方式来清空暂置棚外的煤炭库存，导致供应迅速增加。整体而言：短期炼焦煤供应充足，期价仍将偏弱运行，关注1440附近的支撑。

焦炭   夜盘焦炭05合约窄幅震荡，当前期价在20日均线附近震荡。当前焦炭首轮提降100元/吨已经落地，由于当前钢厂利润依旧偏低，后期焦炭仍有可能进一步提涨。从库存的角度来看，当前焦炭整体库存相较于近5年同期水平来看，依旧处于偏低的水平，库存端对焦炭的压力暂不明显，故在低库存下，焦炭大幅向下的空间短期有限。2021年是焦炭投产的大年，从较长的时间周期来看，随着新增产能的投放，焦炭供应偏紧局面将逐步缓解，期价整体的重心将逐步下移，焦炭中长期策略以逢高空配为主。当前焦炭库存依旧偏低，短期期价下行空间相对有限，操作上可以以多成材，空焦炭的套利思路。

锰硅   锰硅盘面昨日小幅走强。内蒙地区受春节期间限电影响现货资源不足，节后供应端减产以及电费上调的预期再度发酵使得盘面看涨情绪再度回归。但年初以来其他主产区锰硅产量对内蒙主产区的替代效应的逐步显现，1月宁夏和贵州地区开工率出现明显增加，锰硅月度产量降幅暂不明显。在实际产量未出现持续回落之前供应端收缩预期对盘面的提振作用将逐步边际减弱。锰硅后续价格上涨的驱动将主要来自于需求端的转好。前期房屋新开工和竣工数据均表现坚挺，土地成交面积增幅超预期，上半年螺纹的需求将仍具韧性。随着建材需求的逐步释放，后续铁水产量将逐步转向螺纹，3月锰硅钢招有望量价齐升。节后锰矿累库明显，主因下游合金厂家仍以消耗厂内库存为主。成本端近期有所走弱，对锰硅价格的支撑力度不足。短期受供应端收缩预期与现实博弈锰硅盘面波动仍将较大，单边操作难度较大，可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

硅铁   硅铁盘面昨日进一步上涨，日间高点继续上移。节后现货紧缺的局面并未得到根本性缓解，硅铁厂家挺价意愿仍较为明显。随着内蒙主产区供应端减产以及电费上调的预期再度发酵，盘面看涨情绪再度回归。近期金属镁价格再度回暖，出口继续转好，提振对75硅铁的需求。短期硅铁现货价格仍可维持坚挺。但年初以来硅铁实际产量始终未见明显拐点。今年1月全国硅铁产量已涨至53.3万吨，同比和环比增幅均有明显增加，创出近年来单月产量最高值，月度产量从去年5月开始已经实现环比9连涨。加之当前合金厂家利润高企，非内蒙主产区开工意愿较强，随着供应端的进一步宽松钢厂端对高价硅铁的接受程度将逐步回落。实际产量未出现持续回落之前对本轮上涨行情仍需谨慎对待。后续随着建材需求的逐步释放，铁水将逐步转向螺纹。内蒙主产区的能耗双控对锰硅后续供应端的影响也应更明显。中期可布局多锰硅空硅铁的品种间套利操作。

铁矿石 铁矿昨夜盘低开高走，部分修复日间跌幅，短期上行趋势仍在。近期印度粉的发运量有明显增加，钢厂后续对其需求有望提升，但主流矿的供应当前仍处于淡季。最近一期14港澳巴矿的周度发运量再度回落，主要是澳矿的发运出现了200万吨左右的周度降幅。当前澳矿的港口库存水平处于近两年来的低位水平，当前钢厂利润水平较低，对高品卡粉的采购意愿不强，铁矿的品种间结构性矛盾后续仍有可能再度显现。节后成材价格的回升使得长流程钢厂利润水平有所修复。开工意愿进一步增强，日均铁水产量重回245万吨上方。今年钢厂节前对铁矿的补库力度本就相对较弱，厂内库存整体水平不高， 春节期间在高日耗的情况下降幅明显。随着铁水产量快速回升， 钢厂新一轮的补库将较为刚性。随着疏港量的回升，港口库存将再度进入去库通道，对上半年铁矿供需平衡表整体仍维持偏紧预期，现货价格易涨难跌。当前盘面贴水现货仍较为明显，05 合约后续有望重演去年四季度的基差修复行情，迎来新一轮流畅的上涨行情。短期回调后可尝试逢低吸纳。

玻璃   夜盘玻璃震荡偏弱，收于1959元。现货方面，国内浮法玻璃市场稳中有涨，成交保持良好态势，南方交投有所升温。华北成交保持良好态势，沙河市场价格基本稳定，前两日抬价明显下，个别厚度市场价格略有松动；华东临沂蓝星上调2元/重量箱，安徽凤阳上调3元/重量箱；华中整体产销良好，部分厂家库存下降，湖北长利、亿钧、三峡、醴陵旗滨上调1-2元/重量箱不等；今日华南市场南宁厂白玻涨1元/重量箱，漳州、河源旗滨对珠三角价格以及英德鸿泰价格上调2元/重量箱，市场交投升温，企业出货好转助推提价；西南重庆地区需求初步启动，企业库存压力不大，心态平稳。市场风险累积，玻璃存在高位回落风险，短期宜谨慎。

原油   隔夜内外盘原油涨跌互现，市场乐观情绪有所降温。近期原油走势基本脱离基本面，宏观层面的乐观情绪以及市场普涨气氛对油价有进一步的提振。同时各大投行纷纷上调油价预期，高盛将2021年一至四季度的布油价格预测分别从55、60、65、65美元/桶上调至60、70、75、70美元/桶，同时将2021年布油价格预期从61美元/桶提高到69美元/桶，2022年从65美元/桶提高到70美元/桶。另外，IEA预计石油需求可能在今年底不会恢复至疫情前的水平。隔夜API库存报告表现中性，美国上周原油库存增加102.6万桶，汽油库存增加6.6万桶，精炼油库存减少449万桶。整体来看，当前市场情绪表现过热，这种局面下容易出现大涨大跌行情，从技术上看原油在连续上行后出现一定程度的顶背离，随时可能面临快速回调，建议前期多单逢高减仓，不追高。

沥青   受成本端上涨影响，昨日国内部分地区炼厂沥青价格小幅上调。近期国内沥青炼厂开工负率持续走低，沥青资源供应大幅减少，而随着沥青需求的走弱，炼厂及社会库存均在持续累积，尤其是当前社会库存绝对量较往年偏高很多，给后期供给造成一定压力。需求方面，春节前后为沥青消费淡季，沥青刚性需求大幅萎缩，由于节前沥青现货绝对价格较高，贸易商冬储较少，预计后期有一定补货需求。与此同时，随着气温的回暖，3月份以后沥青下游刚需也将逐步启动。但2月底前沥青现货仍将延续供需双弱的局面。整体来看，成本端涨势趋缓压制沥青走势，若后市油价高位回调，沥青也将跟随，建议前期多单逢高减仓，不追高。

高低硫燃料油 夜盘高低硫燃料油出现回调。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，截至2月19日的一周，原油库存增加100万桶，而此前预期为减少520万桶，API称，俄克拉荷马州库欣的原油库存增加280万桶。由于美国得克萨斯州遭遇严寒，炼厂原油加工和进口均受到影响，炼厂和生产商关闭业务，休斯敦的运输通道也关闭了数日。供给方面，欧佩克3月会议将同意在4月增加50万桶/日的配额，沙特将取消其单边削减100万桶/日的计划。供给开始有计划性增加，但由于极端天气影响导致库存由前期连续去库转变为小幅累库，库存去化不及预期。短期原油价格上行力度有所不足。根据 IES 最新数据，新加坡燃料油库存在截至2月17日当周录得1937.9万桶，环比前一周下滑162.7万桶，降幅7.7%，当前库存水平已经低于过去5年同期均值。与此同时，根据Kpler 数据，马六甲海峡燃料油浮仓库存来到2501万桶，环比前一周下降87万桶，其中低硫燃料油库存减少29万桶至1402万桶。航运指数仍处高景气区间。综合分析：短期原油驱动减弱，燃料油供需表现稳定好转，建议高低硫燃油多单谨慎持有，多单注意盈利保护，套利可进行多低硫裂解价差策略。

聚烯烃 夜盘PE/PP价格继续承压下挫，结束连续上行局面。上周受极寒天气影响，得州部分原油开采、管道运输和炼油活动均中断，本周随着极寒天气缓解，之前关停的装置有望在近期逐步重启，价格经过连续上涨以后，内外盘价差也得到一定修复，国内供应方面，装置检修均处于季节性合理区间，现货市场价格多数上涨，国内LLDPE主流价格在8850-9150元/吨。主要生产商库存水平在89万吨，较上一工作日降低2万吨，降幅在3.26%，去年同期库存大致在124万吨。综合分析：预计国内2，3月份聚烯烃库存消费比仍有较好表现，但内外盘价差得到一定修复后，价格上行需要更强驱动力。策略方面建议L/PP多单开始陆续减仓，现在属于利润兑现期，注意盈利保护。

乙二醇 夜盘，乙二醇高位回调。从船货来看，2月22日至2月28日，华东主港到港预报18.5万吨，整体到港量偏低。从现货市场来看，周一午后持货商出货，乙二醇内盘重心大幅下跌，现货基差走弱。目前现货报5930-5940元/吨，递5910-5920元/吨，商谈5920-5930元/吨，几单5925-6000元/吨成交。展望后市，目前国内乙二醇装置重启、提负和推迟检修现象频发，但海外货源偏低对冲了国产货源供应增加的压力，加上下游近期涤丝、短纤产销火爆，生产企业库存低位，未来对原料补货需求存在预期，乙二醇3月份去库预期可观。综上，短期乙二醇持货商高价出货，乙二醇价格高位松动，前期多单适当减仓，做好盈利保护，等待回调低点再度介入多单，滚动操作。

PTA 夜盘，PTA冲高后震荡整理。近期PTA走势持续偏强，主要有以下几方面的原因，第一，成本端原油推动，PX目前处于去库阶段，价格重心有望持续上移，PTA成本重心抬升。第二，目前PTA加工费已被压缩至低位，市场对PTA供需过剩已存在一致预期，供应端压力近期不是影响期价的主要原因。第三，全球新增确诊病例下降，市场对纺织服装行业需求恢复存在乐观预期，近期涤纶短纤、棉花、粘胶短纤等产品大涨也侧面反映了终端近期乐观的预期。第四，宏观氛围乐观，通胀预期带动大宗商品普涨。对于PTA，在油价重心继续上移的背景下，目前我们仍维持多头观点，期价有望继续上行，不排除后续上探4800-5000一线。操作上，前期多单继续持有，未入场者建议盘中回调逢低入多。期权操作上，建议回调卖出虚值看跌期权。

短纤   夜盘，原油短期上攻阻力较大，短纤冲高后回调。从现货市场来看，目前生产企业库存处于低位，部分生产企业超卖30-40天，生产企业不存在库存压力，叠加近期原油强势上涨，PTA和乙二醇价格重心抬升明显，企业不断上调报价，现货价格易涨难跌。目前，福建某直纺涤短大厂半光1.4D 现款短送报8200元/吨，江苏华西村半光1.4D报价为7810元/吨。从产销来看，随着短纤价格的上涨，在买涨不买跌之下，短纤产销继续放量，日产销为157%附近，部分工厂产销为150%，120%，300%，100%，100%，100%，300%。综上，短纤供需面目前仍较为良好，成本端PTA乙二醇价格近期走高亦为期价提供一定支撑，短期情绪面回调空间有限，中长期短纤仍维持看多观点，前期多单可持有至3-4月份旺季离场。

苯乙烯 夜盘，苯乙烯回归高位震荡行情。03合约临近交割月，盘面多头减仓离场，移仓至5月合约。从现货市场来看，科威特EQUATE45万吨/年的苯乙烯装置于2月22日附近故障停车，预计两周后重启，持货商低价惜售，目前现货商谈在9500-9550，2月下商谈在9500-9540，3月下商谈在9500-9540，4月下商谈在9370-9375。展望后市，目前EB2103合约投机持仓陆续降低，期价将跟随现货价格波动，高位坚挺，难有深跌。尽管美国和欧洲的几套装置已重启，但2~4月份亚洲地区装置检修计划亦较多，且考虑船期，海外货源偏紧现状难以缓解。同时，目前内外盘套利窗口仍处于打开状态，出口货物成交增加，3月份华东主港去库预期显著。短期外盘现货价格难以走弱，对应5月合约价格补涨后将高位震荡，等待新一轮驱动。目前，商品市场宏观情绪占主导，关注情绪面波动，适当做好盈利保护。

液化石油气   夜盘PG04合约继续上涨，盘中一度超过4000元/吨，整体走势偏强。美国API公布的库存数据显示，原油库存较上周增加102.6万桶，库存增加的情况下，油价小幅走低，整体走势依旧强势。由于原油价格的大幅上涨，带动工业气价格上涨，短期工业气走势较民用气来说将明显偏强，后期山东注册仓单量将下降，定价仍将回归华南地区。下游备货结束之后，名用气市场短期较为稳定，23日广州石化民用气稳定在4208元/吨。供应端：春节期间炼厂开工率维持稳定，暂未有大规模检修，整体供应较为稳定。需求端：工业需求较为稳定，而民用气需求下滑。上周MTBE装置开工率为47%，与节前持平，烷基化油开工率为45.24%，较节前下降0.14%。库存方面：按照卓创统计的数据显示，2月下旬，华南地区有6船货合计24.2万吨到港，华东地区有5船货到港，合计22万吨，到港量偏低，后期港口库存将略有下滑。整体而言：在原油维持强劲的情况下，对液化气有较强的支撑，同时对于PG04合约仍有需求阶段性走强的预期，策略上仍维持逢低多配。

甲醇   甲醇期货走势略有好转，重心继续上移，反复测试2450压力位，最高触及2485，不断创年内新高，录得四连阳。国内甲醇现货市场气氛略显一般，跟涨不积极，沿海与内地市场价格整理运行，低价货源有所减少。西北主产区企业报价大稳小动，内蒙古北线地区商谈1860-1880元/吨，南线地区部分商谈1730元/吨，部分厂家签单平稳。上游煤炭价格走弱，甲醇价格窄幅上调后，企业生产压力一定程度上得到缓解。沿海与内地市场价差扩大，区域套利窗口打开，有利于内地厂家排货。甲醇价格相对偏低，下游烯烃产品涨势明显，产业链利润主要集中在下游。但当前下游需求低迷，刚需采购有限。尽管持货商低价惜售，但实际成交存在让利行为，且放量不足。部分海外装置存在重启计划，国际市场报价高位整理。沿海地区部分船货集中到港，甲醇港口库存预期回升。甲醇处于修复上行阶段，市场利好刺激不足，短期或围绕2450一线徘徊。

PVC PVC期货维持偏强走势，重心继续攀升，最高触及8905，创近十年新高，但盘面呈现冲高回落态势，结束十连阳，上行阻力渐显。国内PVC现货市场气氛尚可，各地主流价格稳中有升，市场低价货源依旧难寻，华东主流8600-8900元/吨，华南主流8800-8950元/吨。西北主产区企业报价积极上调，部分封盘观望，存在挺价意向。由于厂家大多数存在预售订单，因此厂家暂无销售压力。华北、东北、陕西个别地区电石采购价上调100元/吨或计划上涨，电石货源显紧，PVC企业对电石需求旺盛，成本端不断抬升。随着期货价格调整，部分贸易商报价松动，高价货源成交遇阻，商谈重心松动。下游市场开工处于修复期，刚需采购不足，市场主动询盘匮乏，放量缩减。PVC现货价格居高难下，下游企业成本压力凸显。当前PVC基本面无压力，市场仍存在利好支撑，期价将高位震荡运行，追涨风险较大，隔夜夜盘期价有所回落，多单可逐步止盈。

动力煤 昨日动力煤主力合约ZC2105低开高走，全天震荡偏强。夜盘冲高回落，继续横盘。现货方面，环渤海动力煤现货价格指数CCI继续下跌。秦皇岛港库存水平大幅上涨，锚地船舶数量暂时不变。港口方面，港口累库较快，北港库存较昨日增加81万吨，锚地及预到船舶量较春节期间未有明显变化仍处低位，市场总体需求仍显不足，少量投机及非电需求还盘价较低，对煤价支撑不足，现货价格延续弱势，主流报价继续下浮10元/吨左右。从盘面上看，资金呈流入态势，主力多头增仓较多，建议可少量多单试水，05合约下方支撑位600。

橡胶   沪胶夜盘震荡整理，对于突破前期高点似乎信心不足。春节后宏观面向好是主要利多因素，再叠加下游企业复工以及主要产胶国逐渐停割使得供需面相对利多。不过，短期内胶价上涨了近2000元，可能影响现货企业的采购热情。而且，16000~17000元是历史上的长期阻力位，恐怕向上突破难以一蹴而就。中线维持做多思路，短线需注意回调风险。

纯碱   夜盘纯碱震荡偏强，收于1777元。现货方面市场涨势延续，厂家出货情况尚可。近期市场看涨氛围浓厚，业者对后市信心较足，终端及贸易商备货积极性较高，多数纯碱厂家接单充足，多数联碱厂家库存低位，氨碱企业控制接单。目前国内纯碱厂家加权平均开工负荷在83.1%，较春节前提升0.4个百分点，其中氨碱厂家加权平均开工84.7%，联碱厂家加权平均开工80.7%，天然碱厂加权平均开工100%。玻璃生产企业节前集中补库，当前没有进一步集中补库需求，纯碱企业在重启去库前库存仍有进一步上行空间。纯碱供需格局尚属温和，建议基于光伏玻璃药用玻璃等远期需求乐观预期的多头头寸避免追高。

尿素   周二尿素期货盘面冲高回落，主力05合约跌0.15%收于2045元。现货价格稳中有升，山东、江苏有10元涨幅，其他地区暂稳。春节过后主流地区气温回升明显，加上预期本周后期有雨水天气，所以返青肥区域农业市场进展顺畅，因而主流地区近期价格继续小幅走高。工业需求还在恢复中，虽然节前预期节后工业会早于往年恢复，但价格高位的恐高心态影响，下游多按需采购或者部分推迟开工，因而主流地区市场价格涨势略有迟缓。按照国内形势来看，预期春耕需求会继续显现，多数厂家库存处于略偏低水平，出货压力不大，所以相对坚挺。建议维持前期多头思路操作。

白糖   郑糖夜盘小幅回调，国际糖价冲高回落带来压力。国内食糖处于生产旺季，1月底糖厂库存达到历史高位，供应压力对糖价有偏空影响。而国际糖价持续走高对郑糖有提振作用，节后商品普涨也营造利多气氛。国际糖价已连续上涨10个月，供应阶段性偏紧以及原油价格走强是主要原因。尽管印度食糖出口因集装箱短缺及运费高涨而受到抑制，但食糖增产已成定局，若出口压力延后再叠加4月份巴西主产区开榨，届时糖价可能会出现深幅调整。短线关注郑糖主力合约是否会在5400元获得支撑，制糖企业可分批入市进行卖出保值。

豆粕   美豆拉升站上1400美分/蒲整数关口后震荡整理，主要受巴西大豆收割延后，外运延缓，阶段性大豆供应趋紧支撑增强。目前处于南、北美大豆供应青黄不接期，美豆期末库存降至低位，可供出口大豆供应逐渐耗尽，巴西大豆产区因多雨天气耽搁大豆收获及装运，截至2月18日，巴西2020/2021年度大豆收割率仅为15%，远不及去年同期31%，且创下过去10年来的同期最低水平，推迟大豆上市压力，市场利多主导，预计3月之前美豆价格维持震荡偏强思路，在南美大豆集中上市前关注南美和美国出口题材，之后将转向21/22年度美豆供需数据的调整对市场的影响。国内市场来看，随着节后提货恢复，豆粕库存有望止增回落，3月之前大豆供应偏紧，下游蛋白需求支撑有限，水产养殖淡季，且市场传闻非瘟疫情复发可能拖累上半年生猪存栏的恢复，供需双弱，叠加美元大幅回落，商品市场获得支撑，预计豆粕市场价格跟随美豆维持高位偏强震荡为主，长期养殖端恢复为大趋势，长期可考虑豆粕市场价格多配。连粕短期测试3600元/吨压力有效性，3300元/吨附近有较强支撑，短线参与，关注美豆出口情况及巴西大豆收割进度影响。期权方面短期突破3800元/吨附近仍有一定难度，可关注卖出虚值看涨期权策略及卖出宽跨式策略。

生猪   LH2109 盘中 V 型反转，多空双方均有所减持。2 月 22 日 (星期一)，今日生猪主力合约 LH2109 高开低走，盘中最低跌 至 28050 元/吨，随后 V 型反弹，最终以 1.36%的跌幅收于 28980 元/吨。当日成交量 16187 手(+357)，持仓量 16552 手(-2304)。 其中多单持仓 10552 手(-1312)，空单持仓 11470 手(-3388)，净空持仓 855 手(-370)。申万农林牧渔指数下跌 3.28%，正 邦科技、傲农生物、新希望、大北农跌幅均超过五个点。
北方生猪现货价格明显反弹，南方价格维持跌势。 2 月 22 日，全国外三元生猪出栏均价 27.09 元/公斤，较昨日下跌 0.4%，较前一周下跌 10.09%，15 公斤外三元仔猪价格102.99 元/公斤，较前一日上涨 0.23%，较前一周上涨 2.05%。北方地区有养户抵触跌价减少出栏，局部猪价有止跌，北方地区屠宰企业生猪采购难度明显增加，低价收购难度大，东北一些屠宰企业有着一定的二次上涨现象。由于北方产区成本价格上涨，一些企业白条出厂价格出现了一定幅度的上涨。从今日北京、上海消费城市批发市场白条价格走势来看，批发市场白条开磅 价格呈现调整态势，猪肉走货速度依旧缓慢，猪价缺乏持续上 涨动力。
当前生猪整体的逻辑依然是疫病影响贯穿全年提升生猪 价格运行区间，3-4月仔猪或将面临断档局面，从而抬升 09 合约对应养殖成本，四季度生猪价格不宜过度悲观。目前生猪基差结构已经出现扭转，河南生猪基差从上市初期高达 10000 元/吨走跌至-2000 元/吨。29000~30000 元/吨已经处于当前盘面估值合理区域，暂时缺乏继续向上突破的动力，建议前期多 单止盈减持落袋为安，但中长期看涨观点不变，操作上等待回调买入，时间对多头有利。

苹果   苹果05合约昨日继续震荡整理。春节期间走货略好于预期对市场形成提振，卓创咨讯数据显示，截至2月18日，全国苹果库存为916.62万吨，相比节前下滑55.73万吨，仍然高于去年同期的893.44万吨，偏高幅度有所收敛，对价格形成一定的支撑，不过近期走货有放缓迹象，削弱支撑力度。整体来看，冷库库存依然处于近五年高位使得苹果市场继续呈现供应宽松局面，苹果价格仍然处于易跌难涨的局面，不过春节期间走货略好于预期部分提振市场信心，疫情影响悲观心态有一定变化，再加上潜在天气炒作因素提振，短期苹果05合约或继续偏强震荡，操作方面建议关注高位做空机会为主。

油脂   周二国内植物油价格继续上行，豆油05合约盘中一度突破8500元/吨，夜盘油脂价格波动不大。目前内外盘市场均利于国内植物油价格的上行，巴西大豆收获进度依旧缓慢，根据农业咨询机构周一发布的报告显示，截至2月18日，巴西2020/2021年度大豆收割率仅为15%，远不及上年度同期的31%，且创下过去10年来的同期最低水平。巴西大豆上市的延缓推动了美豆价格的再度走高，周二美豆主力合约价格重新回到1400美分/蒲式耳以上的位置。除此之外，外盘原油价格的连续上升也对全球植物油价格带来支撑，周二WTI原油价格再度创出年内新高，盘中触及63美元/桶。国内方面，植物油库存仍处于偏低的水平，节后下游补库需求的增长将使得国内植物油供给继续缩紧，在巴西大豆大量到港之前，国内植物油价格都会处于较高的水平，短期内现货价格的坚挺仍将支撑盘面价格的继续走高，我们建议继续持有豆油2105合约直到3月中下旬为止。

鸡蛋   JD2105低开震荡收星线，市场分歧加大。目前全国鸡蛋现货市场价格大局稳定，23日主产区鸡蛋价格3.67元斤，较昨日涨0.02元/斤，主销区平均价格在3.89元/斤，较昨日持。当前蛋价为历年同期最高，主要表现为供应压力释放及惜售情绪提振。一方面，1月在产蛋鸡存栏降至11.9亿羽，环比下降0.2%，同比下降7.06%，鸡蛋市场供应端压力不断释放，市场对远期市场蛋价走势较为乐观，另一方面，饲料原料价格同比增幅较大，养殖端惜售情绪增加，市场存在盼涨心理，即使节后消费淡季背景下交易恢复缓慢，蛋价仍维持高位稳定态势，后期实际蛋价仍待考证，淘汰节奏及春季补栏情况将决定后期市场供应，若市场惜售持续或市场冷库增加鸡蛋储备，市场短期供应不足，蛋价稳中走升，养殖端淘汰料将有所延后，同时将增加春季补栏情绪，也将不利于远期市场及中秋行情蛋价走升空间，全年蛋鸡养殖盈利水平将再次被拖累，整体近、远期鸡蛋市场价格结构将呈现此消彼长的关系。期货市场来看，主力05合约为强势合约，但高升水已反映低补栏及淘汰预期，中期多单高位建议减持，关注回调低位参与反弹的机会，技术上关注“M头”形态能否形成，颈线支撑关注4200元/500kg附近。

棉花、棉纱   2月23日，棉花主力合约涨1.49%，报16300，棉纱主力合约报23865，涨2.58%。受到商品普涨影响，棉花短期走势偏强。棉花基本面总体变化不大，中央一号文件强调要确保棉花种植稳定，供给安全。预计新年度棉花种植面积料与去年持平或略有增长。新疆阿克苏和喀什地区大部轧花厂现货所剩无几，销售进度70-80%。日前试探性上调报价，但实际成交寥寥。长度28强力27成交价16000上下。大部用棉企业节前补库较多，采购相对谨慎。下游方面，昨纯棉纱现货在棉花大涨带动，加上“金三银四”即将到来下，商家普遍看好后市，再度上调价格，涨幅再提高500元左右。随下游织造厂、轻纺城开工，棉纱成交量比上周有所增加。后期总体来看，在欧美经济刺激政策及财政政策即将出台背景下，中长期对于棉花的需求有望逐步恢复。但短期走势上，由于下游补库已经进入尾声，后期下游能否顺利的消化原料的涨价是上涨动能能否延续的关键。短期看棉花继续走高空间有限，警惕行情出现冲高回落，短期仍需要重点关注下游需求以及宏观面状况，中长期仍然维持看多观点。期权方面，隐含波动率出现回升，维持在23%附近，短期略有回升。棉花中期区间震荡概率较高，波动率仍有进一步回落空间，可以采用卖出宽跨式策略做空波动率，需要逢低建仓的企业可以采取卖出认沽期权收取权利金降低建仓成本。

菜粕   菜粕05合约夜盘继续走高。基本面情况来看，巴西收获表现不佳，为外盘提供支撑，进而支撑菜粕价格。CBOT大豆期价来看，目前美豆出口以及压榨数据继续良好表现，再加上巴西收割继续迟缓表现，对外盘期价提供支撑，短期期价或呈现震荡偏强波动，不过随着巴西大豆上量增加，美豆新作种植面积预期增加，对外盘上形成一定的压力，目前整体维持高位震荡判断。国内豆粕方面，油厂豆粕库存有所回升以及非瘟疫情拖累生猪产能恢复节奏，对价格有一定压力，不过到港量不高以及油厂销售进度较高，使得油厂挺价意愿增强，整体价格预期维持区间走势，中期来看，生猪产能恢复对下方的支撑仍在，整体重心上移预期不变。菜粕方面，节后上游压榨维持低位，下游水产仍处于淡季，短期供应相对宽松。整体来看，市场多空交织，期价或继续区间波动，操作方面建议以低位做多思路为主。

玉米   玉米05合约夜盘继续高位震荡走势。现货市场购销情绪有一定回暖，昨日山东到车量有一定幅度增加，个别企业收购价有一定幅度下滑，此外，今昨日南方港口价格也下跌10元/吨，对市场情绪有一定的拖累。短期来看，基层农户余粮不多以及节后补库需求对玉米价格形成支撑，不过今年渠道库存较高以及下游替代消费等对市场也形成一定的压力，再加上南美玉米收获上市对外盘的阶段性压力影响下，玉米05合约或继续高位震荡走势。中期来看，缺口预期对市场的干扰仍在，期价重心上移预期仍然不变，因此操作方面仍然建议关注低位做多机会为主。

淀粉   玉米淀粉05合约夜盘偏震荡，主要是基差修复所推动。1月份以来，玉米淀粉价格被动跟随原料玉米价格上涨，导致期现价差大幅扩大，近期淀粉价格继续维持高位运行，昨日淀粉全国均价在3683元/吨，较前一日3672涨11元/吨，近月03合约的基差修复对远月05合约形成提振。不过原料玉米短期进入高位震荡以及目前下游对于高价位淀粉采购仍保持谨慎，市场整体购销清淡，对玉米淀粉价格形成重要压力，短期或呈现高位震荡走势。中期来看，基于原料端整体继续维持重心上移的预期下，玉米淀粉预期也跟随重心上移，淀粉消费预期的变化或对期价运行节奏产生一定干扰。

纸浆   纸浆隔夜盘窄幅震荡，现货日间报价跟随期货上调，漂针浆价格在7200元/吨，成交一般，参考意义不强。纸张提涨意向强，生活用纸部分地区计划3月上涨300元，文化纸也有涨价计划，除受当前外围情绪带动，成本推动也较为明显。俄罗斯依利姆、智利Arauco新一轮报价均涨至900美元，但仍贴水盘面。目前从利润和绝对价格看，纸浆估值维持在高位，流动性宽松及经济复苏预期之下，再通胀交易持续，导致高估值的商品面临较强支撑，从时间上看，当前的交易逻辑可能会持续到真实需求得以验证前。对纸浆而言，全年需求继续改善的可能较大，而在上游利润增加后，供应能否回升对全年更为重要。而随着价格升至高位，纸浆波动也将加大，无货情况下不建议做空，在市场整体情绪转换前，关注重要支撑位的做多机会。

花生   周二国内花生价格波动较大，主力合约PK2110盘间一度接近11000元/吨，但是尾盘大幅回落。国内花生现货历史价格区间大多位于11000元/吨以下，由于目前国内新季花生尚未开始种植，盘面花生价格主要受到油脂行情的影响。目前花生盘面的价格走势和基本面差异较大，在4月中下旬巴西大豆大量到港之后，国内植物油价格将不可避免的走向下调。当盘面花生价格接近11000元/吨后，不可避免的受到较大的抛盘压力。由于国内植物油价格短期内可能会继续上行，不排除花生盘面价格有突破11000元/吨的可能，我们建议建议相关现货厂商在盘面价格突破11000元/吨后逢高卖出套保，将全年利润提前锁定。

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