春节临近，棉纺下游陆续放假，开机率季节性下降，原料采购节前暂缓，由于缺乏新的驱动，料节前郑棉维持(14600,15600)元/吨的区间震荡。节后，消费复苏会继续驱动原料补库，同时关于新年度减产的驱动也打开时间窗口，料节后棉花将上破区间、再创新高，笔者对点位的展望仍然维持在17000元/吨。

  一

节前购销转淡，原料补库暂缓

图1 国内开机及补库情况

数据来源：TTEB，中粮期货研究院整理

  虽然国内棉纺消费复苏维持强劲趋势，但由于春节临近，下游棉纺厂陆续放假，开机率呈现季节性下降，节前的原料采购也放缓。据TTEB数据，截至1月22日，国内布厂负荷为53%，环比上周下降5.3%；纱厂负荷为58%，持平上周，即将开始季节性下降。经过了此前一轮急速的原料补库，下游在节前补库的力度减弱，布厂原料库存为17.2天，环比上周下降0.4天；纱厂原料库存为40.4天，环比上周下降0.3天。原料补库的减弱，导致“消费复苏—订单充足—产业链利润好—原料补库—棉价上涨”的传导逻辑受阻，棉花价格暂时失去进一步拉涨驱动。不过，这只是季节性利空，据了解目前消费复苏趋势不改，即期纺纱利润维持在约1600元/吨附近，成品的库存均处于历史低位，下游订单普遍排到3月以后，春节一过预计很快能看到原料补库继续。而且，今年政府鼓励原地过年、不要返乡，这次下游负荷季节性下降的力度可能弱于往年，节后补库的强度可能超过市场预期，棉花会迎来上涨契机。

  二

  新年度减产炒作的时间窗口打开

  大豆玉米涨势如虹，粮棉比处于历史高位，玉米和棉花的比价目前为6.49，是近6年最高，争地效应逻辑上利空下年度棉花种植面积。之前，这条利多的逻辑只是停留在理论上，节后交易它的时间窗口打开，利多会逐渐走进现实。现在，也有机构对美棉下年度种植意向调查，比如IHS Markit 在1月21日预计美棉下年度面积为1151.9万英亩，同比减少约12%。除了面积之外，德州的干旱预期也会逐渐被交易。从去年9月至今，德州降雨比正常持续偏少，目前德州土壤墒情偏干，如果到种棉花的时候仍不能改善，弃种会增加。天气的因素没办法做过多的预测，持续的跟踪更好。这两个利多因素，在节后都会迎来交易的时间窗口。

图2 美国德州降雨情况

数据来源：TTEB，中粮期货研究院整理

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