美元指数继续上行空间不大，疫苗大面积接种后，美元的避险需求将下降，风险资产定价重心有可能上移。同时，基本面上，铜精矿供应紧张的格局未变，且全球经济持续恢复的动力较强，铜消费依然存在上行空间。我们认为行情将在振荡中孕育，铜价后期有可能继续上行。

  宏观经济向好大格局未变

  美国疫情形势依然严峻，拜登公布财政刺激议案，规模超市场预期，但市场担忧美国通胀持续上行，拜登大规模刺激提议可能在国会受到阻挠，且拜登政府可能加税。市场避险情绪升温，美元指数反弹，使得风险资产价格承压。但是美国疫苗已经开始接种，美国宏观数据显示经济整体处于恢复过程中。美国去年12月制造业PMI为57.1，高于前值和预期，其中制造业产量与新订单扩张趋势较为显著。美国经济的实际恢复将使得美元避险需求下降，并带动基本金属的实际需求，对铜价有向上的驱动作用。

  同时，去年12月欧元区制造业持续攀高，产量和新订单显示出较强的增长信号。未来12个月商业预期指数提高至三年来最高水平，表明制造业向好趋势将延续。中国在疫情方面控制良好，制造业持续改善，去年12月中国官方制造业PMI为51.9，已经连续10个月扩张；12月规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，增速较11月加快，高于市场预期。在政策方面，2021年中国货币政策整体以稳为主，保持流动性合理充裕，这对实体经济将形成向上的支撑。

  铜矿供应依然偏紧，消费存在上行空间

  铜精矿供应持续偏紧，或影响1月铜供应。铜精矿现货TC持续下降，冶炼厂亏损超过300元/吨，铜精矿供应依然偏紧。秘鲁农业工人封锁部分高速公路，MMG旗下LasBambas铜矿出口暂停，以及中国从澳大利亚进口铜精矿减少等，导致铜精矿现货短期供应不足。部分冶炼厂将选择在1月检修，电解铜产量环比将下降。

  铜杆开工率下降，但铜管订单持续回暖。国内精废铜价差持续走阔，废铜杆价格优势明显，对精铜杆替代作用显现。精铜制杆需求相对偏弱，线缆企业逐步启动放假模式，企业开工率下滑。同时，河北管控升级导致部分铜杆和线缆企业生产受限。但是铜管订单持续回暖且铜管企业补库需求上升，空调海外订单增加以及空调企业囤货需求上升等，使得空调企业1月排产同比和环比均提高。

  从中长期看，终端消费改善的格局未变，将持续带动铜材等开工率。在流动性相对充裕的背景下，居民将房产作为保值工具的意愿增强，房地产市场边际改善将有利于拉动电线电缆的需求，带动空调、冰箱、洗衣机等家电消费。中国经济未来发展过程中，轨道交通都市圈建设、新型城镇化、重大水利工程等重大工程项目将拓宽基建投资上升空间，预估全年增速为3%—4%。电网投资规模扩大，传统电源装机量增加。根据电网十四五规划，2021年投资可能出现较为明显的回升，传统能源装机规模的扩大也将支撑电源投资的增长。终端消费中期向好，将继续为铜材需求扩展空间。

  总体来看，宏观整体维持上行格局，且基本面上铜矿供应偏紧，消费上行空间较大，预计铜价在振荡后依然存在上行可能。在具体的交易上，建议投资以多头思路为主，寻找安全边际逢低买入。

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