希腊伟大的科学家阿基米德在发现杠杆原理后，向世界说出了“给我一个支点，我可以撬动地球”的豪言壮语。

随着金融市场的创新发展，利用少量资金满足大额投资需求的杠杆交易越来越受到投资者的关注。目前，国内资本市场场内金融性杠杆产品主要有股指期货和上证50ETF期权，两类产品均具有杠杆性，杠杆属性却各不相同。投资者应在充分理解产品特性的基础上，根据自身资金实力和风险承受能力选择适合自己的产品。



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期权产品的杠杆特性

股指期货与50ETF期权都是重要的基础性衍生产品，采用保证金交易机制，投资者运用少量资金即可撬动数倍于原始金额的合约。对于股指期货来说，期货合约杠杆是固定的，买卖双方均需缴纳保证金，根据中金所最新要求，目前股指期货合约的保证金标准为合约价值的15%-30%；

对于50ETF期权而言，杠杆源于产品设计本身，每个合约杠杆倍数不固定，杠杆大小会随着标的资产价格和合约权利金的变化而改变，期权买方支付权利金享有合约赋予的权利，期权卖方则缴纳保证金确保合约到期履行义务。



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期权的杠杆有何不同

期权因其本身自带杠杆的特性，满足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等，期权的杠杆有些不一样。

市场就像不停晃动的钟摆，左右着投资者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具加长了摆锤的长度，放大了市场波动带来的影响。

如图所示，当市场这一钟摆向右，走出一波上涨10%的估值修复行情时，使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中，万亿融资资金得益于“钟摆向右，盈利加倍”的好时节，善用杠杆的投资者获利颇丰。

但钟摆不可能无止境地向右，总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下，杠杆所具有的杀伤力再次显现。以两日跌幅18.90%的中信证券为例，使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失；更为激进的投资者如使用网上配资平台的5倍杠杆，面临的是开盘即遭强平的命运，100元的初始保证金仅剩下5.5元。

这还不是最坏的情形，无论是券商融资抑或网上配资，“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效，投资者投资不成反倒陷入负债境地。

认识杠杆这把双刃剑后再看股票期权，提供杠杆同时又有诸多不同之处。

首先，期权的杠杆并非简单的2倍、5倍，而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化。假设苹果（AAPL）在到期日以100美元开盘，两只看涨期权的行权价分别为0和100美元。根据期权定价理论，行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价，期权走势和股价走势也应一致，买入期权和买入股票此时并无区别，杠杆为1。而行权价为100美元的期权开盘价1美元，此后如果苹果股价收盘上涨5%至105美元，期权价格将涨至5美元，涨幅400%，杠杆率80倍；股价上涨10%至110美元，期权价格将涨至10美元，涨幅900%，杠杆率又变成了90倍。

期权的杠杆特性除遵循“越是价内，杠杆越小；越是价外，杠杆越大”的规律外，“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。

其次，期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有，毕竟是少数，雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次。但期权价格归零却是再常见不过：同一个标的物的看涨期权和看跌期权赌的是不同方向，到期日来临时自然会到“你死我活”的地步，必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中，投资者如买入的是行权价100美元的看跌期权，则不管苹果股票涨至105美元还是110美元，手中的期权都将成为一张废纸。

更不同的是，期权变成废纸并不需要标的物产生很大的波动。在上述行权价100美元的看涨期权例子中，苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99美元，投资者手中的看涨期权也将一文不值：0.01%的跌幅就将导致100%的损失。

最后，期权作为杠杆载体的成本更低。无论通过何种渠道放杠杆，投资者始终面临着利率成本的问题。券商融资利率多为8.60%，分级基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差，但期权由于定价中采用的是无风险利率，在提供杠杆功能的同时，让投资者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。



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 期权的杠杆如何计算

期权杠杆的定义：当标的变化百分之一时 ,期权的价格能变动多少百分比。由此我们将期权杠杆的公式进一步展开：

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看涨期权的Delta的取值范围在0~1；

看跌期权的Delta的取值范围在-1~0。

由此可见期权的杠杆不仅可以是正值也有可能为负值。若最终结果为负值，则代表期权价格变动方向与标的期货价格变动方向相反。

我们通过下表来回顾一下对应的行情，我们发现通过期权的定义算出的的杠杆在25日时高达294.48倍，26日是24.68倍，27日达到了342.89倍！我们由此可以得出两个结论：

（1）期权的杠杆很高！

（2）同一个合约期权的杠杆会变化，不像期货合约那样是固定不变的。

图1 19年2月25日-2月28日 50ETF购2月 2.75及标的行情

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此刻想必投资者又会提出疑问，那么期权的杠杆是如何变化的呢？

我们截取了2019年2月28日收盘后的50ETF3月看涨期权合约的行情，其中50ETF标的当前点位在2.736，我们会发现行权价越低（越深度实值）的期权杠杆比率就越小；行权价越高（越深度虚值）的期权杠杆比率就越大。这是因为越深度实值的看涨期权Delta值越小，越深度虚值的看涨期权的Delta值越大。

图2 看涨期权的Delta值

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在上述案例中，对于50ETF购2月2.75合约：

周一刚开盘的时候，该合约为深度虚值合约，因此杠杆非常大，这也就不难理解为何在当日期权暴涨100多倍。

周二，行情又出现大跌的情形，50ETF下跌到2.728，跌幅3.13%，该合约由实值又转化为了虚值合约，加上时间价值的损耗，合约跌幅达到77.26%。

周三，是该合约的到期日，时间价值归零，50ETF收盘点位2.736，该合约没有转化为实值，内在价值为0，所以该期权合约最终的价格跌落到了0.0001。跌幅99.44%。




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期权杠杆率

每个期权合约杠杆率不固定，合约杠杆率等于期权价格变化百分比与标的资产价格变化百分比的比值，即标的资产价格变动一个百分点，期权价格变化G个百分点（G代表杠杆倍数），以S和C分别代表标的资产价格和期权价格，△S和△C分别代表标的资产价格和期权价格变化量，则

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投资者在期权交易软件中可查询到每个合约对应的杠杆率，对于相同到期时间、不同行权价格的期权合约呈现出“实值期权杠杆率小，虚值期权杠杆率大”的特征。杠杆交易如同一把双刃剑，运用恰当可获得“以小博大”的效果，运用不当则会遭受损失放大的风险。

因此，投资者需根据自身风险承受能力来选择杠杆比率适中的期权合约进行交易。



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巧用期权杠杆特性

期权杠杆特性源自产品设计机制本身，相较于股指期货，每张50ETF期权对应资金要求低，投资者入市交易的资金需求少。此外，期权权利方可在控制最大损失的同时，享受杠杆交易带来的好处。

因此，对于资金规模和风险承受能力有限的投资者，可优先考虑选择使用期权产品。下面通过一个利用认购期权获取市场上涨收益的例子来具体说明期权杠杆特性。

随着国内经济持续复苏，国内股市有所回暖。回顾2017年，A股市场结构性牛市突出，截至2017年11月，上证50指数创下28个月新高，50ETF从2017年年初至11月初涨幅已超25%。

对于强烈看好未来市场走势的投资者，除了在股票市场直接购入50ETF外，还可通过买入认购期权，来获得较好的杠杆收益，我们就持有ETF现货和期权来进行收益对比。

假设投资者在2017年9月28日新到期月份合约挂牌交易的第一天，买入到期时间为11月份的50ETF期权，50ETF当天收盘价为2.715元，若直接购买10万份50ETF，需动用现金27.15万元；若利用认购期权进行杠杆交易，则需买入10张“50ETF购11月2700”期权，权利金支出为6760元，相当于购买现货资产成本的2.5%，大大节省了资金占用。

截至11月8日，50ETF价格上涨至2.874元，持有50ETF现货收益为5.86%；而认购期权价格与标的资产价格呈正相关变动，“50ETF购11月2700”期权合约价格从0.0676元上升至0.1789元，认购期权收益达到164.64%。

通过上述对比，可以发现期权由于本身所具备的杠杆特性，在市场上涨的过程中，投资者可以借助认购期权来实现自己对市场的看法，在损失有限的前提下，获取“以小博大”的投资收益。

通过买入认购期权获取市场上涨收益，最大损失看似有限，最多为买入认购期权的权利金支出。但如果期权合约选择不恰当，到期处于虚值状态，则投资者会面临损失全部权利金的风险。因此，投资者在期权投资时，除了巧用期权杠杆特性来获得收益倍增机会的同时，还需关注可能面临的风险。



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期权交易应该考虑的风险

一些投资者会认为买期权就像是买彩票，运气好的话，能实现财富自由，运气差的话，最大亏损也只是权利金，所以许多人都喜欢去做期权的买方，那么现实真是如此吗？期权交易是零和博弈，一方盈利必有一方亏损。从统计学上来说，买期权相对于卖期权获胜的概率并不高，一次两次亏损，投资者可能不会太在意，但是长期下来会积少成多。那么我们在买入期权时应该考虑哪些风险因素呢？

波动率风险

有很多投资者有这样的疑惑，有的时候看对了方向，但是账户依然亏损。这是为什么呢？因为期权的价格不仅受到标的价格和行权价的影响，时间与波动率同样是影响期权价格的重要因素。

波动率越大，期权到期转化为实值的概率就越大，期权的价格也就越大。

如果投资者在看对方向的情况下，买入了波动率偏高的期权，那么受波动率因素的影响，如果波动率下跌，期权的价格可能也会下跌，此时反映在投资者账户上就是亏损。

时间风险

除了波动率，投资者同样要考虑时间的因素。不妨举例说明，假若当前50ETF点位在2.7,投资者认为未来会涨至2.9，于是买入了50ETF近月行权价2.9的看涨期权合约，到期50ETF点位2.8，该投资者购买的该合约并未转化为实值合约，内在价值为0，而且因为已经到期，时间价值也变为0，这也就意味着权利金全部亏掉了。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。