有业内人士将生猪期货上市首日表现形容为“开门黑”？然而，全国存栏量恢复往年90%水平，以及养殖企业超过58%的超高毛利率下，猪价难道不该下跌？

1月8日，酝酿数年的生猪期货于大商所正式上市。当天，上市的三个合约全部下跌，截至收盘，主力2109合约下跌12.61%，远月2111合约跌停，2201合约下跌15.83%，逼近16%的当天跌停价位。

出现上述走势的主要原因，在于生猪期货“较高”的挂牌基准价，以及市场各方对下半年猪价回落的强烈预期。

相比之下，作为服务数万亿元产业规模的生猪期货，其上市前期的平稳运行更为重要，这是未来生猪期货能够成长、成熟的前提。而从价格有效性、成交和持仓数据等维度来看，其首日表现尚算稳定。

下一步，生猪期货将如何快速提升市场容量以满足养殖企业对冲需求，值得关注。

上市首日23亿资金进场

截至2020年11月8日收盘，生猪期货三个合约总持仓18067手，持仓资金约为22.93亿元。

相较于热门成熟品种而言，虽然成交规模并不算高，但是要知道这只是上市首日，同时生猪期货本身合约设计还采用了“大合约”的思路。

以主力2109合约为例，1月8日结算价为28290元/吨，按照投机交易15%的保证金标准计算，每手生猪期货持仓保证金需要6.79万元。

其投资门槛，不仅明显高于其他农产品(000061,股吧)期货，更是几乎达到了部分价值更高的有色金属期货的保证金水平，这本身不利于交易型资金的大举介入。

如此看来，上市当日不到2万手的持仓属于正常水平。未来，伴随着该品种的成熟，其持仓规模必然会进一步提升。

分合约来看，首日成交亦多集中于主力2109合约。全天，该合约合计成交91056手，2111合约、2201合约合计成交不过3000手出头。

这说明，即便生猪期货持仓成本，及日内交易成本属于较高水平，但是市场各方的关注度、参与度和活跃度是毋庸担心的。

生猪2109合约的“成交持仓比”指标达到6.08倍，则属于期货市场新品种上市初期的常见现象，待品种成熟运行后会逐步降低。

需要指出的是，相比于已上市的商品期货合约，生猪期货在合约设计、交易和交割规则的制订层面，更为倾向于产业投资者，如套保、投机客户执行两套保证金、手续费标准便足以说明。

“为确保生猪期货市场安全稳健运行、促进市场逐步发挥功能有效服务产业，大商所从严设计包括涨跌停板、保证金、限仓、交易限额等参数，根据制度制订了单边提高保证金水平等价格出现过度波动时的预案，以有效防控市场风险。”大商所相关负责人也指出。

来自新湖期货的消息显示，上市当日，该公司全资风险管理子公司上海新湖瑞丰金融服务公司也参与了主力2109合约的集合竞价，最终以开盘价顺利成交，此举为该公司联合多家保险公司合作开展的四个生猪“保险+期货”项目场外对冲交易。

综合来看，上市首日各项核心数据多在正常范围内波动，后续在价格有效性获得产业认可后，其持仓规模将进一步走高。

价格有效性获验证

上市首日上涨被称为“开门红”，但是生猪期货首日只有下跌，而且是大跌，才足以说明期货价格的有效性。

1月6日，国内各省市110公斤标准出栏体重生猪价格普遍在34.8元/公斤至38.4元/公斤之间，中间值在36.6元/公斤附近。卓创资讯跟踪的数据显示，2021年1月7日，河南省各地生猪价格在36元/公斤左右。

这只代表现阶段的生猪现货价格，而1月8日上市距交割最近的合约，则代表今年9月交割的生猪期货价格。

加上当前国内生猪存栏量稳步回升，下半年猪价回落的强烈预期，交易所在设置上市基准价时进行了贴水处理，并呈现出“时间越远、价格越低”的特征。

其中，生猪期货2109合约30680元/吨、2111合约29680元/吨，2201合约28680元/吨，相当于9月份交割的合约较现货价格贴水5320元/吨。

即便如此，超过30元/公斤的价格仍然被业内普遍认为是较高水平。

“猪价缓跌概率较大，预估2021年9月，河南地区猪价为25元/公斤左右。大商所公布的2109合约基准价30680元/吨，由于基准价格高于市场普遍预期，生猪期货上市首日或将出现下跌。”光大期货农产品研究团队指出。

其他期货研究机构亦多持有类似观点，并多给出了“逢高做空”的首日交易策略。不同点，只是选择做空主力2109合约，还是更为安全的2111合约和2201合约的差别。

从大商所1月8日盘后公布的持仓数据也可以看出，主力席位呈现出非常一致的做空队形。当日，排名前20名席位中，空单数量达10727手，多单数量则为6475手，空头持单十分集中。

其中，又以中粮、华泰两家席位最为突出，当日新增空单持仓分别达2607手和1467手。

虽然从历史经验上看，市场形成一致性预期时往往会出现意外走势，但是生猪存栏量逐步恢复已是不争事实，供需关系演变及期货交割环节的存在，必将把期货价格最终拉回与现货价格保持一致。

这对于各家养殖企业而言，显然不是好消息，唯有通过期货市场提前锁定销售利润。而摆在眼前，也迫切需要解决的“技术性”问题是，生猪期货需要更大的市场容量。

按照1月8日1.8万手的持仓计算，相当于生猪期货总持仓还不足30万头。要知道，牧原股份(002714,股吧)2020年月均生猪销量高达150万头。

所以，下一步，在保证生猪期货平稳运行的基础上，提升市场规模方能解养猪企业燃眉之急，而这可能会是一个长期而缓慢的过程。

（作者：董鹏 编辑：包芳鸣）