2021年从资金面来看，随着全球货币供给量增大，农产品价格趋于上涨，我国饲料及肉类价格同样有较强托底。国内生猪产能虽在恢复过程中，但因能繁母猪结构及非瘟疫情，其产能释放速度或不及预期，猪价虽有下跌预期，但空间相对受限。市场目前仍在产能恢复阶段，年度出栏仍存在缺口，养殖成本对市场存在支撑，年内价格底部预计在23-25元，根据出栏节奏，预计价格低点出现在9-10月份。

  交易所目前已公布挂牌价，LH2109合约30680元/吨，LH2111合约29680元/吨，LH2201合约28680元/吨，挂牌价存在高估，建议首日操作以逢高做空为主。

  生猪期货合约

  生猪期货由中国证监会批准同意在大连商品交易所上市，自2021年1月8日(星期五)起正式上市交易。交易时间为每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市交易合约为LH2109、LH2111、LH2201。合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%，新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%。套期保值交易保证金水平为合约价值的8%，投机交易保证金水平为合约价值的15%。

  国内生猪供需面分析

  1。 2020行情回顾

  2019年底，国内生猪价格最高触及41元/公斤，同时能繁母猪存栏环比转正，自此本轮猪周期基本见顶。2020年年内猪价保持高位震荡，全年价格区间为26-39元/公斤，振幅达13元/公斤，对应生猪期货单手保证金波动幅度约为20.8万元。

  从市场走势来看，2020年生猪价格经历了两轮下跌和两轮上涨。(1)年后消费超预期下跌，叠加前期压栏后集中出栏，致使猪价触及年内低点；(2)5-7月市场因标猪猪源出清，供应收紧，下游复工复产逐渐恢复，需求有托底，市场价格逐步回暖；(3)9-10月集团集中出栏供应市场，北方市场存栏恢复较好，南方雨水与疫情影响减弱，猪价再度受抑下跌；(4)11月起，下游需求提振成为市场价格上涨最核心的因素。

  2。 产能恢复情况

  据涌益数据显示，2020年2月我国能繁母猪存栏环比数据首次转正，自此产能进入恢复阶段。截至到2020年11月底，能繁母猪存栏量为2208万，月度环比增幅3.55%，已恢复至非瘟前70%的水平，另外后备母猪1500万头，总母猪头数3708万头。

  因能繁母猪量能直接反映出当前市场产能情况，并对未来6-10个月的生猪供应给出指引，故能繁连续10个月环比为正，理论上可认定当下我国生猪出栏量已触底回升，未来生猪供应将进入加速放量阶段。

  需注意的是，当前我国能繁母猪结构已出现本质变化，非瘟淘汰大量二元产能，母猪存栏恢复主要依靠三元母猪增量。2019年上半年二元与三元占比为90:10，截至2020年底二者比例分布为55:45，且已保持半年以上。三元母猪比例过高，一定程度削弱了产能对出栏的贡献率。据涌益样本调查显示，二元母猪配种成功率及乳猪成活率(断奶前)分别为95%和85%，而三元母猪仅为70%和75%，故三元单胎生产效率仅为二元的65%，即 (70%*75%)/(95%*85%)。因此母猪产能恢复力度远不及数据乐观，目前结构下母猪存栏对生猪出栏的贡献仅为全二元母猪的85%。

  二元母猪价格自19年年中以来一直维持高位，当前全国均价为4450元/头，约为非瘟前的三倍，二元仍为稀缺产能。在此格局之下，三元母猪是不可或缺的选择，除去恢复较好的东北及华北地区，三元留母仍是市场主流行为。

  二元恢复不会一蹴而就，在计算母猪性能时还需打上三元的折扣，未来生猪供应恢复时间需进一步拉长，生猪周期预计会由原来的4年延长到5-6年。中短期猪价下跌的速度或低于市场预期。但长期来看，生猪价格已进入下行通道，随着产能恢复，不仅母猪的数量会上去，结构也会持续优化，未来生猪供应将不断加速。

  3。 2021出栏量测算

  自18年非瘟爆发以来，我国生猪产能快速去化，出栏量大幅下跌。正常年份农业部出栏数据约为7亿头，但19年出栏量仅为5.4亿头。根据涌益测算，基于农业部基数，2020年出栏预计为4亿头，21年为4.6亿头，整体仍在低位。然而，尽管出栏量不高，消费端短期同样不存在高预期，猪肉需求受新冠疫情和饮食结构的改变亦有所收窄。但因产能恢复有上限，21年供需存在缺口仍是较为明确的逻辑。

  4。 生猪养殖成本测算

  生猪养殖进入高成本时代，自繁自养模式成本已从今年初的14元/公斤左右上涨到15元/公斤以上，外购仔猪的养殖成本从年初的18元/公斤左右涨到现在26-27元/公斤。2021年农产品价格整体仍为看涨预期的基础下，饲料价格、料肉比均在高位，对应猪价中枢下移空间有限。

  5。 存栏结构对应猪价变化

  从存栏结构来看，目前母猪存栏恢复速度较为稳定，环比增量持续好转，涌益咨询近6个月能繁环比分别为 0.60%、1.53%、2.49%、2.42%、2.42%、3.55%，整体趋势向好。对应未来4-5个月仔猪供应量不断放量，不出现意外的情况下，2021年4-9月份肥猪出栏量将稳定增长。

  但小猪成长的过程中仍存在极强的不确定性。近两个月非瘟疫情对东北及华北地区产生较大影响，因冬季寒冷，小猪抵抗力下降，叠加今年玉米毒素偏高，小猪死亡率有所增加，对应2021年4-5月份肥猪出栏量或受到一定影响，猪价预计相对坚挺。但前期部分新建猪场将逐步投入使用，且季节性消费带动有限，6-10月份随着供应持续恢复，预计价格偏弱运行。

  从长期角度来看，市场价格下行的方向可以确定，但斜率可变性较大。其一在于补栏母猪需要至少18个月才能形成肥猪出栏，猪价进入下行周期，尽管当前各环节利润高位，尤其是母猪和仔猪，但补栏母猪的风险仍在不断加大。当前单头母猪投资成本基本在万元以上，若一年半后猪价回到15元/kg以下，则对于很多新进产能来说将要承担巨大亏损。因此补栏母猪还需考验企业的风险承受能力，资金继续渗透行业的速度预计放缓，整体恢复节奏或不及预期中迅速。其二非瘟预计将长期影响我国养殖行业，夏季的南方市场及冬季的北方市场都极易受到侵扰，阻碍产能恢复；而国外新冠疫情对猪肉进口形成阻碍，市场供应恢复的速度还取决于这些不确定性因素。

  上市合约定价分析

  2021年从资金面来看，随着全球货币供给量增大，农产品价格趋于上涨，我国饲料及肉类价格同样有较强托底。国内生猪产能虽在恢复过程中，但因能繁母猪结构及非瘟疫情，其产能释放速度或不及预期，猪价虽有下跌预期，但空间相对受限。市场目前仍在产能恢复阶段，年度出栏仍存在缺口，养殖成本对市场存在支撑，年内价格底部预计在23-25元，根据出栏节奏，预计价格低点出现在9-10月份。

  交易所目前已公布挂牌价，LH2109合约30680元/吨，LH2111合约29680元/吨，LH2201合约28680元/吨，挂牌价存在高估，建议首日操作以逢高做空为主。

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