通过对比五粮液与茅台、长城与张裕等公司的发展历史、营销策略、企业表现，并结合现在消费趋势的分析，在消费者话语权逐渐提升，消费习惯逐渐理性，渠道利润愈发稀薄，信息互通逐渐便捷的背景下，大经销商制所起到的作用愈发下降，我们看好坚持渠道下沉和深度分销的企业，这其中以茅台、洋河、伊利、张裕为典型代表。三大主题（创新、改革、转型）还将催化下半年板块行情；

高端品：龙头资源加速集聚，劣势公司悄然变化

经过3年行业调整，战略思路清晰的公司竞争优势持续爆发，行业优质资源加速集聚，核心经销商纷至沓来，终端消费者被大幅抢占。从需求角度看，受益需求复苏和消费升级，以及股市火爆带来的财富效应，可选消费有望显现需求弹性，龙头企业下半年有持续超预期的可能。茅台依靠自身品牌力维持量与价的平衡，并通过县市布局下沉渠道， Q1大超预期，下半年仍将持续；洋河坚持渠道下沉，通过中档产品放量，保证省内外市场稳定，同时双核业务值得期待；古井率先复苏，经销商资源纷至沓来，酒业中国龙腾飞在即；老白干改革显现威力，省内基础工作扎实，有望借助外延扩张走出河北。劣势公司准备借助下半年中秋旺季打个翻身仗，若调整措施得当，亦能带来不小弹性；

大众品：成本利好优势企业，关注主题投资机会

通缩背景下，原材料价格维持较低水平，在此背景下，龙头企业借助成本下降，利用整合营销、新品推广、渠道深耕、终端促销等措施，抢夺竞品市场份额，竞争优势充分爆发，渠道深耕的效果充分显现。同时，年初以来主题投资活跃，且高度集中在大众品板块，我们认为，转型、创新和改革三大主题的背景，实际上是对传统商业模式和体制机制的改变，从而发掘潜力巨大的蓝海市场，激活企业内部无穷的动力，下半年主题投资仍将持续，坚持基本面背景下的主题选股思路；

投资策略：

（1）增配蓝筹尽享估值修复：

需求疲软，龙头公司优势充分爆发，终端大幅抢夺市场份额，同时受经济消费回暖、大众消费升级、财富效应背景下，下半年有超预期可能。从资金角度来看，稳健型配臵资金加速流入食品饮料，加上深港通等因素催化，海外资金加速流入食品饮料板块，蓝筹估值修复空间巨大；

（2）关注主题分享成长空间 ：

如前所述，三大主题（创新、改革、转型）均是在打破旧的商业模式和体制基础上，获得巨大外部市场空间和内部企业活力。三大主题在上半年已有演绎，预计下半年仍将持续，建议继续关注国企改革催化可能的个股，以及具有创新和转型可能的公司。重点推荐：茅台、洋河、伊利、海天、张裕、古井、老白干、中炬、好想你、百润、洽洽、黑芝麻。

来源：招商证券 作者：董广阳、杨勇胜、李重阳