2020年国内有色板块内，沪锡上涨11.26%，涨幅表现仅好于沪铅；伦锡上涨18.73%，涨幅逊于铜、锌、镍。形态上，去年底伦锡快速补涨，已经突破站稳2万美元/吨，而沪锡经历三波反复，12月以来“悄悄”站上15万元、长期横盘高位区。开年第一个夜盘，沪锡指数已经走出上市以来新高，伦锡单日大涨冲破2.1万美元/吨。

  与铜、锌等重视原生矿产资源的品种相比，2021年在大宗商品普被看好的宏观背景下，锡的基本面矛盾更突出。上游，全球锡矿供应问题大、精炼锡产能长期停滞、精炼锡产量被动依赖矿产供应，而2021年涉锡消费确定反弹，上游动辄乏力，一旦吸引短线资金关注，就可能牵动锡价突破，走出涨势。

  明确看好2021年全球锡消费

  2021年全球有色金属宏观消费背景极强，从锡出发，过去10年全球锡消费长期压制在35-38万吨，过去5年消费峰值是2018年的38.11万吨，2019年中美贸易战、日韩贸易战拖累锡消费、2020年更是遭遇疫情打击，锡消费本身就有极强的触底反弹张力。国际锡协认为2021年全球锡消费绝对量将会超过2019年。不过，长远看，电子产品小型化对锡消费的边际冲击已经减弱，2021、2022两年很可能是金融危机之后，主流国家大规模升级新型基础设施、建设信息化的关键时期，锡消费增长持续性转强，全球锡年消费量明确朝40万吨发展。

表：ITA全球精炼锡供求平衡

资料来源：国际锡协

  锡上游供应问题多

  全球锡产量集中度高，云锡与印尼天马两家公司提供了全球近50%的锡供应。2020年全球上游锡行业普遍减产，因锡矿供应紧缺、加工费低迷，除云锡、天马外，其他产能、产量供应不确定高。

  受疫情及采矿区天气影响，2020年1-10月中国自缅甸进口锡精矿实物量减少20%，进口锡精矿品味也有下降，缅矿仍然占据中国锡精矿94%的进口比例。因半导体消费需求复苏快，内外锡进口盈利窗口打开，2020年1-10月中国累计进口精锡14454吨，同比大增675.4%，其中印尼锡锭进口占比超过71%。

图：中国锡精矿月度进口量

资料来源：中国海关

  十余年来，全球锡资源储量没有增长，消耗为主。尽管南美、澳大利亚、南非有锡矿山开采计划，但推进较慢，疫情也将干扰放缓项目进展。2021年，因疫苗接种速度不均衡，发达经济体的消费复苏与资源类出口国家的生产稳定相比确定性更强，上游跟进容易滞后，宏观交易主题可能快速放大锡价涨势。

  另外，锡价长年震荡疲软、锡矿供应紧张，锡冶炼产能长期停滞，锡市场隐性库存不高，也易支持锡价突破后、超预期拉涨。

  加大对锡品种的关注、适当配置

  锡长期供需基本面矛盾充足，但日常数据量少、跟踪难度大，较难明确供求预期差。沪锡在15-15.7万吨一线长期遇阻，多年来常出现“短线冲高、快速回落”的走势，突破跟进策略效果一般。不过沪锡指数已经创出新高，虽难明确2021年是否就会发生基本面主导的本质上的大突破行情，但长期趋势非常明显。技术上，伦锡震荡上行空间至少指向2.2万美元。

图：LME锡周K线技术分析

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