新股发行体制改革后“新股申购”投资建议书

一、方案概述

新股申购作为一种证券投资形式，以其投资利润高、风险低、收益相对稳定的特点，一直以来受到了很多投资者的关注和青睐。11月30日，中国证监会发布了新股发行体制改革意见，并宣布将于2014年1月恢复新股发行，标志着我国证券市场的新股发行工作进入了新的篇章。在新制度的引领下，新股申购的投资价值将愈加凸显，因此，特分析新股发行体制改革后新股申购投资价值如下，供您参考！

二、发行体制改革详解

与原规则相比，新的新股发行制度在审核环节和发行环节都做了大幅度的优化和改良，以促进新股发行的良性、健康展开。针对原发行体制下的“三高”等问题，新制度也针对性的制定了应对规则，使新股申购和发行更加理性，现详细分析如下：

1.改进网上配售方式

在本次《改革意见》中，新增了市值配售机制，即持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购；《意见》同时规定，申购沪市发行新股按照持仓沪市股票市值进行计算，申购深市发行新股按照持仓深市股票市值进行计算。

该规则会使纯“打新”资金被迫拿出一部分资金用于购买股票，以达到配售要求，预计会降低全市场“打新”资金的总规模，从而提高新股申购的中签率。

2.改进首日报价及停盘机制

在本次《改革意见》中，对新股上市首日的价格波动范围进行了更加严格的限制。《意见》规定，股票上市首日开盘集合竞价的有效竞价范围为发行价的上下20%；新股上市首日继续实施10%、20%两档盘中临时停牌机制，即盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；盘中成交价较开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14:57；收盘集合定价以14:57前最近成交价为定价。

该规则使新股上市首日的价格波动上下限大幅降低，新股上市首日的成交价将在发行价的64%-144%之间。

3.调整网上网下回拨机制

《意见》规定，网上投资者有效认购倍数在 50 倍以上但低于 100 倍的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的 20％  ；网上投资者有效认购倍数在 100倍以上的，回拨比例为本次公开发行股票数量的 40％。

该规则意味着参与网上申购的投资者将有更多的参与机会，新股中签率会比原来有一定提高。

4.改进网下报价机制

《意见》规定，网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的 10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。

该规则可有效避免新股网下询价时的乱报价现象，发行价的确定将更加理性、客观，新股发行价有望比原来有所降低，从来给新股上市之后的市场表现带来更多的空间。

三、配套对冲策略详解

随着新股市值配售机制的出台，如何既持有足够数量的股票市值，以满足配售要求；又合理对冲，规避二级市场波动的风险，成为了新股申购投资者关心的问题。结合《意见》规定，本建议书利用融资融券和股指期货等投资工具，制定新股申购对冲策略如下，可有效规避股市波动风险：

1.融券对冲策略

1）操作方法：

（1）T-2日普通买入融资融券标的A股票，同价位融券卖出A股票进行对冲。收盘后普通买入的股票市值即可作为配售市值。

（2）T-1日现券还券了解负债。

（3）T日将资金转回普通账户进行新股申购。

2）策略优点：

（1）股票市值不占用资金：

使用该策略时，T-2日产生市值，T日资金进行申购，股票市值部分不占用新股申购资金，资金的使用效率较高。

（2）对冲效果好：

由于对冲标的是单只股票，且普通买入和融券卖出操作几乎同时进行，该策略的对冲效果较好，一般可完全对冲掉股票市场波动风险。

3）策略缺点：

（1）券源量少：

由于目前两融标的股票的券源数量有限，当出现大规模对冲需求的时候，可能会出现余券量不足的情况，影响对冲效果。

（2）交易成本高：

使用本策略进行对冲时，每次需支付交易费用及利息费用，交易成本相对较高。

2.股指期货对冲策略

1）操作方法：

（1）方法一：买入沪深300一揽子股票，同时按照比例做空股指期货，则一揽子股票的市值即可作为配售市值。

（2）方法二：选择部分沪深300权重股买入，以此模拟指数，同时按照比例做空股指期货，则买入的股票市值即可作为配售市值。

2）策略优点：

（1）交易成本低：

使用本策略需要长期持仓股票，交易频率相对较低，也不存在利息费用，交易成本相对较低。

（2）交易不受限制：

目前股指期货交易活跃，不存在融券对冲策略中的券源限制，交易更加灵活。

3）策略缺点：

（1）股票市值占用资金

由于该策略需要长期持股，意味着持股部分的市值无法用于新股申购，营销“打新”资金的整体使用效率。

（2）交易复杂：

使用本策略需要购买一揽子股票，交易标的较多，容易产生对冲误差，交易操作相对复杂。

四、对冲策略收益测算

1.融券对冲策略

假设按照1月份上市发行数量计算，全年大概发行500家，平均每个交易日上市2家。发行价格、投资者可满额申购每只新股数量、发行价格以及首日上市价格均按照去年的平均数值进行测算。中签率为1.84%、投资者可满额申购每只新股的数量为54000股，发行价格为19.11元，上市首日价格为22.63元。

根据上述数据进行计算：

如果投资者每只新股都进行满额申购，一年可以中签496800股，根据上市首日价格和发行价格的差额，平均一年收益为174.87万元。

在投资者所需资金量方面，按照市值配售的规则满额配售54000股股票，需要108个配号，需要54万市值的股票。按照平均发行价和可申购数量，每日新股申购所需资金为2063880元，另外，考虑到每次收购资金需冻结3个交易日，中签后的资金需要10-15个交易日才可上市交易，所以用于新股申购的资金量约为6647344.70元。加上配售所需市值，则投资者共需资金718.73万元。

在交易成本方面，其中配售所需市值的交易费用为3780元，融券息费为46486.44元，新股卖出交易费用44970.33元，持有一年需要的成本总计约为95236.77元。

综上，扣除成本后收益为165.35万元，按照718.73万元的本金计算，收益率为23.0 %。

2.股指期货对冲策略

假设按照1月份上市发行数量计算，全年大概发行500家，平均每个交易日上市2家。发行价格、投资者可满额申购每只新股数量、发行价格以及首日上市价格均按照去年的平均数值进行测算。中签率为1.84%、投资者可满额申购每只新股的数量为54000股，发行价格为19.11元，上市首日价格为22.63元。

目前，沪深300标的股中，沪市股票所占权重为75%，深市股票所占权重为25%，考虑到上市新股大多在深市的中小板和创业板，以及每手股指期货对应的沪深300市值量，客户需要做空3手股指期货，同时购买对应数量的沪深300标的股。即需要260万资金用于市值配售要求。

根据上述数据进行计算：

如果投资者每只新股都进行满额申购，一年可以中签496800股，根据上市首日价格和发行价格的差额，平均一年收益为174.87万元。

在投资者所需资金量方面，市值配售部分需要资金260万元。新股申购资金计算同上，约为6647344.70元，加上配售所需市值，则投资者共需资金924.73万元。

在交易成本方面，其中配售所需市值的交易费用为4260元，新股卖出交易费用44970.33元，持有一年需要的成本总计约为49230.33元。

综上，扣除成本后收益为169.95万元，按照924.73万元的本金计算，收益率为18.4 %。

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