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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：黄哲

投资建议：维持超配评级。垃圾发电行业将经历快速发展，日处理能力将从13年的15.8万吨增长至65万吨（7年复合增长率22.3%）。我们维持对行业的“超配”评级，看好龙头公司如绿色动力，光大国际依托其品牌优势和良好的政府关系获得超越行业增速的增长。

事件：从上周新加坡和马来西亚客户的拜访反馈来看，投资者目前对垃圾发电行业的担忧主要集中在3个方面。首先是垃圾处理费下降带来的垃圾发电项目回报的下降。其次是新项目开工受制居民反对而延期。最后是资本开支巨大导致的频繁融资。我们认为这些顾虑过度。潜在的改革使得我们依旧看好行业，维持“超配”评级。

垃圾处理费改革维持项目回报。我们预计地方政府将垃圾处理费的负担向居民转移。根据我们的测算每户居民每年只要缴纳60-80元便可支付全年的垃圾处理服务（假设每户家庭每年产生1吨垃圾）。该项支出仅仅占居民消费支出0.14-0.18%。广东省部分城市已经实行垃圾处理费居民征收制度。我们预计其他省份也会跟进效仿，从而缓解地方政府由于财力不足而下调垃圾处理费的风险。我们预计垃圾发电项目内部回报率可以维持在12-15%。

新排放标准保障项目开工。尽管居民阻挠垃圾发电项目开工的现象各地时有发生，我们认为14年七月颁布实施的垃圾发电排放标准将极大的缓解居民对垃圾发电对健康影响的担忧。新排放标准规接近欧盟2000排放标准，相比就标准在污染物排放上的约束更为严格。我们统计上市公司14年新项目开工都符合管理层的指引。

充裕在手现金支持资本开支。绿色动力（1330 HK）未来两年计划投入7.2亿人民币用以新建近6000吨日处理产能的垃圾发电项目（单位投资40万元，70%银行借贷）。公司14年底在手现金7.6亿，足以应付该项资本开支。光大国际（257 HK）未来两年预计投入23亿开发近1.5万吨日处理能力的垃圾发电项目（单位投资50万元，70%银行借贷）。公司14年底在手现金41亿，可以负担上述规模的资本开支。因此我们认为上述垃圾发电上市公司近两年资本市场融资的概率较小。

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