对于近期市场动向，中信证券分析指出，4月中旬以来，投资、产出、消费增速回升，并不意味经济企稳，6月数据可能仍有“最后一跳”，总量政策的宽松会持续。

中信证券认为，6月股市流动性扰动可能增加：“1，不排除国泰君安IPO月底打新，这将是2010年农业银行之后最大的IPO，且将是中国核电融资规模的3倍。2，6月中旬美联储议息会议将召开，虽然此次加息概率不大，但若美联储暗示四季度加息概率上升，可能会影响目前热钱回流的态势。3，季末季节性因素也有可能对流动性造成一定扰动。近两周风险偏好快速回升，是大盘快速上扬的主要原因，一旦风险偏好出现波动，可能给大盘带来扰动。”

同时，中信证券表达了对创业板的看好。其认为，“中国制造2025”与“互联网+”将是主角。偏好对经济免疫力较大、对宏观政策依赖性较小的创业板，创业板将继续保持强势；主板受宏观因素扰动影响较大。细分到板块，中信证券看好智能制造、绿色制造和高端装备三大领域，并且偏好有并购整合及海外扩张经验或潜力的标的（永贵电器、上海机电、金风科技、卧龙电气、四川九洲）；“互联网+”主线则重点关注电子商务与智慧能源（步步高、农产品、阳光电源），以及符合转型需要、未来发展空间广阔的智慧农业和智慧环保（海大集团、雪迪龙）。

国泰君安则分析指出，近日创业板下跌是此前过快上涨后的正常调整。深改组意见提升了国企改革主题的风险偏好，但并未形成风格转换的核心驱动力。尽管存量资金可能会寻求短期切换，但整体市场风格仍将为增量资金所主导，而增量资金具备高风险偏好，市场风格仍将偏向成长股。

A股来回600点巨震 资金难舍中小盘股

一位券商分析师表示，在当前位置多空搏杀激烈、市场分歧加大是造成宽幅震荡的原因，如果再跌狠一点，止损盘就会涌出。就目前来看，不好判断指数会到什么高度，因为只要银行等权重股一拉，大盘指数就会很快涨上去，也就有风格切换的可能。但从估值看，整个市场的估值中位数86倍，沪市估值中位数45倍，都已处于是高位，市场已进入估值高位区间。

另一位券商策略分析师则直言：不太可能出现风格切换，因为没有太多实质性利好来支持。

值得注意的是，广证恒生分析师张广文发布研报认为，今年5月，A股无论是减持家数还是减持净额占比都创下过去一年的新纪录。预计股东大量减持的主要原因有三：第一，绝对估值普遍过高或创最高纪录，相对估值远高于历史平均水平；第二，大小非股东长期投资后，在二级市场上市达理想价格后，选择部分套现退出；第三，成长行业的股东减持后再投资和发展。短期看，因流动性宽松，无论在减持一周、一个月或一个季度后，被减股票仍有上涨。但从历史情况看，股东减持多意味着股东认为当前估值溢价较高、价格偏高，股价中长期回调可能性相对较大。同时，股东减持在一定程度上显示当前市场整体估值过高，中期调整压力将越来越大。[详细]

桂浩明：过了5000点震荡少不了

尽管如今股指在冲击5000点时表现强势，但盘面出现较大震荡的迹象也是越来越明显了，这就令人很难想象这样的格局会导致7年多前大盘直奔6000点这种行情能够再现。回想当年，实体经济正处于高速增长阶段，并且逐渐显露出过热的征兆，投资者普遍关注的是那一份份业绩骄人的上市公司业绩报表，因此有着异常强烈的做多决心，这直接驱使股指单边走高，而全然不顾国家正开始进行的宏观调控。结果是，在行情进入最疯狂的阶段时，股市的头部也就到了。而时下，尽管也出现了蓝筹股领涨的局面，但这并非是有可靠的业绩支撑，而是因为大家都在预期一个几乎无人不知的“国资改革”题材。不可否认，这样的蓝筹股行情，在本质上也是一种借题发挥而已。无疑，“国资改革”给人以巨大的想象空间，但其间也是充满了不确定性的，相对于具体的公司来说，改什么，怎么改，现在大都是不那么明确的。这几天，所谓的混合所有制改革题材很热，但这并非新的概念，2014年初就有过中国石化的混改，其在股市上所引发的反响大家都是清楚的。因此，由于现在的市场环境不同于2007年，特别是支撑蓝筹股上行的条件与当时完全不同，所以就不能想象蓝筹股会带着大盘拒绝调整，快速站上6000点。相反，由于也是一种题材炒作，所以接下去市场会出现复杂的震荡行情，指数的上涨速度会明显变慢。

需要指出的是，在5000点上方的震荡，在很大程度上还表现为市场的一种结构性调整，中小板，创业板前期涨幅偏大，的确需要调整，而这种调整也会带来其他相关题材股的回档，导致盘面出现“二八现象”。但是，一方面是现在流动性充裕，另外一方面国家又面临经济结构的转型，需要鼓励全民创业，万众创新，这就为成长股的上行打下了基础，而这些成长股大多是分布在中小板与创业板中。所以，在行情震荡中，也就不会出现此类品种的单边下跌，而是板块内部也有新一层的结构分化，从而形成新的市场热点。这种局面和蓝筹股无法单独发力推动大盘上行的状况相互影响，最容易导致的结果就是市场走向某种相对均衡的态势，大盘风格多样而板块涨跌互现，即非传统的“二八”，也不是标准的“八二”，而是热点快速轮动下的非典型性个股行情。这种行情可能不是现在的投资者最能够适应的，但它倒是会带来些许“慢牛”特征。当然，这样的行情只能是一种过渡，而从指数站上5000点到向更高目标展开全面攻击时，确实需要这样的过渡。

由此，我们得到的结论是，过了5000点以后，市场会出现反复震荡的行情，并且伴随着结构的调整和风格的多样化，市场还可能出现杠杆被明显收缩的局面。前段时间的强势行情，会以一种较为特殊的形式表现出来，蓝筹股一骑独尘，指数快速走高并很快见顶的局面，基本不会出现。

【牛市行情如何持续】

国泰君安：五方面改造快牛疯牛为慢牛长牛

国泰君安发布研究报告分析中美牛市比较称，中国股市牛短熊长、暴涨暴跌，美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看，美国熊市持续10个月，跌幅35.4%，牛市32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍，呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征；A股熊市27.8个月，跌幅56.4%，牛市12.1个月，涨幅217.2%，熊市持续时间是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。09年以来的美国牛市是QE注水造就的“水牛”，中国此轮牛市则是“改革牛”、“转型牛”，资金是配合性因素。

国泰君安表示，五方面改造快牛疯牛为慢牛长牛。践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制，完善信息披露机制，对违法违规行为严惩不贷；发展机构投资者。传播价值投资理念，培养投资者长期投资行为，让机构投资者真正起到股市稳定器的作用；主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者。政府和监管层必须放手，让市场的力量发挥主导作用，让市场来教育投资者；尊重市场。政府必须放弃让市场充当实现自己某种目标的工具的短视行为，还股市本来面目；推动注册制改革。发挥市场自身供求调节功能，建立完善的市场进入和退出机制，尽快推动完全的注册制。如果以上五个方面不能得到改变，此轮牛市恐难逃历史的宿命。

国泰君安表示，牛市是一场群众运动，个体很容易在人群中迷失独立分析能力。作为独立思考的分析师，多在底部呐喊，少在顶部火上浇油。值此时点，从上到下做大势研判，最重要的是把握“趋势还在不在？有没有风险？”

券商判断牛市难免颠簸 6月份仍将维持升势

银河证券认为，股市场外资金入市仍然较为积极，两融余额突破两万亿元大关，基金发行热度升温，阳光私募发行力度也很大。场外资金的持续流入推动了股指的大幅攀升。同时，券商通过降低折算率和约束配资等方式来控制两融和其他杠杆资金的快速扩大，可能对资金入市的积极性产生一定影响。

投资者最担心的莫过于大盘跳水。其实，每当跳水过后，A股还会再创新高。英大证券、西部证券、申万宏源表示，A股市场还有震荡整理的要求，但总体上下跌空间有限，沪指震荡蓄势，创业板上升趋势仍然没有走坏，但短线需要整理。虽然牛市格局依然不变，牛市中颠簸也非常正常，但是在相对高位下，注意控制仓位，控制风险。

基金判断牛市尚未终结 称巨震只是“疯牛换挡”

“本轮牛市的一个显著特征就是‘杠杆牛’，杠杆在牛市中一直有着助涨助跌的作用，随着证监会对两融及伞形信托的监管力度不断加大，杠杆牛的疯狂难以为继，这也体现在政策面上，监管层‘去杠杆化’的决心。我们认为，支持本轮牛市的主要原因没有改变。”九泰天富基金公司拟任基金经理黄敬东表示。

博时基金、新华基金、光大保德信基金对整年行情还是相对乐观，认为中长期股市仍然看涨。

与此同时，星石基金判断本次暴跌不会改变牛市行情，阶段性调整之后牛市仍将延续。因为大类资产配置转移进程仍在延续，资金还在源源不断涌入股市，资金推动的牛市就会延续。但市场风格可能会有所变化，此前涨幅较小，估值合理的消费股可能成为市场热点。

8年后的牛市来之不易，本次牛市的推动力量也是前所未有。短期市场风险犹存，疯牛换挡要经历阵痛。但深蹲才能起跳，收割才能播种。总之，大跌并不可怕，证券市场就是一个波动的市场，未来的牛市依然还将继续进行。

【思考：我们需要什么样的牛市？】

中航证券：蹦极式巨震促牛市稳健运行

牛市没有任何问题，大跌只是为了更好的上涨，中间不管出现多大波动，市场都会不断震荡向上，投资者需要做的是在大跌过程中通过调节持仓结构来控制风险，而不是靠猜顶来防范风险。市场永远都会波动，每天都存在不确定性，每天的高低点是不可以被持续预测正确的，所以对于具体的操作，投资逻辑是：放弃对指数（尤其是沪指）的每天的点位预测，只做趋势性的方向把握，重点对主流热点及龙头进行分析，进行主升浪启动点研究；简而言之我们的策略就是：主流+龙头+主升；另外，对于证券投资者，我们的性情一向是乐观的，市场上涨时积极做多，下跌时我们的思考逻辑自动进入股票识别系统，我们认为这样的性情才是能够持续获取收益的核心，专业技术知识基础。

沪深股市何时能形成“慢牛”“健康牛”

我国经济的长期稳定发展，需要培育股市的“慢牛”和“健康牛”行情。这对投资者分享经济发展成果，提高直接融资比重，推动实体经济增长等方面都功莫大焉。而营造股市的慢牛局面，不宜通过政策暗示等手段，只能靠建立较为完善的市场运行机制，靠完善和规范制度，加快市场化建设，减少对股市运行的政策干预，制定与《证券法》相配套的法律法规，形成制约个股短期过度泡沫炒作的融券做空机制，加大执法力度，依法打击股市造假等违规违法行为，规范市场秩序。

股市的适度繁荣，能为实体经济扩大股权融资，降低过高负债，减少财务成本创造条件，更能为形成万众创新、大众创业的新局面营造市场氛围。但是，股市暴涨暴跌的非理性波动，无论对投资者，还是对社会，后果都是相当严重的，需要及早防范和应对。

股市非理性波动往往有着类似特征。

据统计，自 1990年12月以来沪深股市有过10多次非理性波动，主要集中于2008年，有6次，2006年2次，其余4次分别发生在1996年、1997年、2000年、2002年。这种非理性波动都有着相同的特点：短期内“暴涨、暴跌”，“政策驱动型”特征始终比较突出，而最突出的一点，是股市非理性波动往往是经济周期变换以及不成熟的投资理念、过度投机密切相互作用的结果。

经济增长需要股市的理性发展。从长期看，在一定程度上，股市正常波动可以反映一国经济发展的好坏与快慢，经济运行的状况也决定了股市的基本面。然而，股市与经济的关系不仅表现为是简单的“晴雨表”关系，它对经济也会有反作用。如果股市健康与繁荣，就会对经济产生正向的推动作用，反之则会对经济产生反向的阻碍作用。例如，在2010年至2011年我国经济增长高速增长时，股市却持续下跌，就严重损伤了投资人对经济增长的信心。而股市一旦出现暴涨暴跌，无论对投资者，还是对经济运行甚至整个社会，后果都是相当严重的。

股市暴涨时，在财富效应的诱惑下，上市公司的募集资金、闲置资金都会争相流入股市，而忽略实体经济本身的发展，以致实体经济得不到充足资金的支持。而银行、保险、信托资金大量流入股市，变相压缩了本该提供给实体经济中的资金额度，造成需要资金的企业拿不到钱，而上市公司则源源不断地圈钱，实体经济与虚拟经济之间严重不匹配，遂使市场风险进一步聚集。同时，这也对金融衍生品等金融创新产生消极影响，尤其银行违规资金入市、证券机构违规透支、机构大户操纵市场等金融市场违规违法事件频发，助长投资者的投机意识与赌博心理，加剧股市震荡，消解了金融市场的进一步发展的基础。

股市暴跌时，首先损害的是股市的融资功能，使企业和居民投资转向保守。同时，股市暴跌使得居民财产性收入缩水，在一定程度上抑制了消费需求增长。从银行层面看，股市能将企业经营风险分散给千千万万的投资者，从而实现风险的社会化。可以说，股市的分散风险功能关乎金融稳定。一旦股市暴跌乃至进入长期低迷不振期，势必会促使投资者逐渐远离市场，将金融风险集中于银行系统。股市本身并不创造财富，投资者通过投资于上市公司获得回报，形成资金循环，具有实现社会财富再分配的重要作用，有助于促进分配公平，缩小贫富差距。但股市如果暴涨暴跌，股票市值从过分虚高到大量蒸发，在巨幅波动的市场中，大资金往往利用其固有的信息、人脉等优势不断聚集财富，而由中小投资者埋单，这样的社会财富再分配就会造成社会贫富分配更加悬殊，增大金融风险，诱发一系列社会尖锐冲突。

为了经济的长期稳定发展，我们亟须培育股市的“慢牛”和“健康牛”行情。这对投资者分享经济发展成果，提高直接融资比重，推动实体经济增长等方面都功莫大焉。不过，笔者要强调的是，营造股市的慢牛局面，不宜通过政策暗示等手段，只能靠建立较为完善的市场运行机制。

要说股市的“慢牛”，美国股市是个很好的借鉴样本。上世纪80年代，美国通过在利率、货币等关键金融要素上的重大改革，再加上与新兴产业的深度结合，推动股市形成了长达30多年的长期向上的趋势，即“大慢牛”行情。尽管该“大慢牛”行情因2008年金融危机而滑落，但很快就于2009年3月后走出新一轮牛市，而这新一轮牛市迄今已持续了6年之久，目前还在继续。华尔街股市长时间的“慢牛”，对美国甚至全球经济、社会结构都产生了重大影响，让美国以全新的形态维持了对全球的支配力：带动了债券等资本市场的进一步深化，扩大了金融市场；使得退休基金及其他体现公众利益的机构投资者更加深度地与资本市场互动，公司所有权社会化程度进一步加深，促进了其国民财富的良性循环；对以信息技术尤其是互联网公司群体为代表的新兴产业的发展提供了金融支持，极大地促进了实体经济发展；大大推动了美国企业的全球化进程，促使相当一批企业成为真正意义上的全球企业。

而剖析美国股市慢牛行情的成因，大致可以列出这么几点：比如因为上市公司盈利增长，分红回购力度大，这当然得益于在美国的上市公司治理制度较为健全；又如机构投资者占比高，机构投资集体决策后就会坚决执行，不会因股市涨跌而变化；再如有完备的做空机制能有效制约股指一味快速上涨；再一条，笔者以为是最重要的，那就是打击市场操纵、内幕交易等法律制度较为健全，且执法一丝不苟。

当前，沪深股市存在着诸多形成“慢牛”的有利因素，例如，趋势性向下的利率、日趋活跃而花样层出不穷的兼并收购、中国版积极股东主义的出现、新一轮国企分拆上市、上市公司市值量级的跃升、产业内大整合等等，以股市为代表的资本市场将从边缘化的处境中逐渐复苏，慢慢回到金融系统的中心位置。对于资本市场的管理者来说，吸收美国模式的长处，及时再造结构，推动沪深股市逐步进入“慢牛”和“健康牛”，这是个很好的时机。一是要完善和规范制度，加快市场化建设，尽量减少对股市运行的政策干预，规范和引导股市的平稳健康发展。二是尽快制定与《证券法》相配套的法律法规，完善证券市场的信息披露制度，同时加强监管、加大执法力度，依法打击股市造假等违规违法行为，规范市场秩序。与此同时，加快完善A股上市公司治理制度，提升上市公司经营业绩并丰厚投资者，夯实慢牛的根基。形成制约个股短期过度泡沫炒作的融券做空机制，三是培养理性的中小投资者，有什么样的市场，就有什么样的投资人，有了慢牛的市场环境，才会引导投资人放弃追涨杀跌而着眼长期受益。