每到年末，天风宏观会通过问卷调查的形式来收集投资者对于第二年宏观和市场的判断，为投资者制定战略战术策略提供参考。
一致预期是否有用？从以往经验来看，市场对于宏观经济的一致预期通常在预测逻辑上比较准确，预测结果出现较大偏差的原因往往是路径上出现了未知的外生性变量，例如2020年的新冠疫情。但市场对于资产表现的一致预期的预测准确率就比较低。这里面有两方面原因：一方面，市场的一致预期存在较强的线性外推倾向，往往倾向于认为当年年底表现较好的资产和板块来年还会保持较强的惯性，过于重视当前政策和热点的短期影响。另一方面，市场具有自我实现的特征，一致预期出现的时候基本也是一致预期正在定价的时候，因此影响市场边际定价的因素往往在一致预期之外甚至是反面，比如贸易战、去杠杆、无限量量化宽松等。对市场还是需要用动态的、迭代进化的眼光来观察、理解和应对。
一、受访者结构
以问卷形式调研了部分投资者对2021年宏观与大类资产的预期，问题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、海外经济等多维度判断，共收到有效反馈224份。224名受访者中，个人投资者占27.68%，私募占比20.09%，银行/券商/信托/财务公司(资管、自营)占比20.09%，公募占比12.95%，保险占比15.18%。受访者的投资/研究方向以股票、债券、商品为主，其中75.45%为权益方向，45.09%为债券方向，19.2%为商品方向。（注：一名受访者可能覆盖多个方向）。
图1：受访者所属机构
资料来源：问卷星，天风证券研究所
图2：投资/研究方向
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
二、对明年中国宏观经济的预期
受访者对明年中国GDP增速预期基本以8%-9%为中心向两边递减分布：29.46%受访者认为增速在8%-9%，25.89%认为增速在7%-8%，20.09%认为增速在7%以下，20.09%认为增速会在9%-10%，4.46%认为增速在10%以上。
图3：明年中国实际GDP增速中枢
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
受访者对明年中国经济走势产生分歧，但主流预期认为明年经济会见顶回落：37.05%受访者认为明年中国经济复苏将在二季度见顶回落，22.32%认为明年中国经济复苏在一季度见顶回落，22.32%认为明年中国经济复苏在三季度见顶回落，4.02%认为会在四季度见顶回落，10.27%认为2021年会全年保持高景气，4.02%认为经济增速的高点在今年年底出现。
图4：明年中国经济复苏见顶回落的时间
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
股票投资者和债券投资者对于明年中国GDP的预测区间分布总体相差不大。债券投资者对明年GDP增速中枢略微悲观，对二季度经济环比见顶回落的一致预期略低于股票投资者。
图5：明年中国GDP增速预期
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
图6：明年中国经济复苏见顶回落时间预期
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
超七成受访者认为明年可能促使中国经济好于预期的因素有制造业投资，超五成受访者认为促使经济好于预期的因素有出口和消费。仅有不到三成的受访者分别认为房地产投资和基建投资会有超预期利好。
图7：明年可能促使中国经济好于预期的因素
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
近七成受访者认为明年房地产投资是导致经济下行的主要风险来源，其次是基建和出口。认为下行风险来自消费和制造业投资的受访者占比较低。
图8：明年中国经济的主要下行风险来源
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
受访者对明年PPI的高点预测以3%-4%为中心向两边递减分布：超过三成受访者认为明年PPI高点在3%-4%之间，各有约两成受访者认为高点在2%-3%和4%-5%。认为高点在2%以下和5%以上的受访者占少数。
图9：明年中国全年PPI的高点
图片资料来源：问卷星，天风证券研究所
整体而言，受访者一致预期疫情后的潜在增速中枢较疫情前有所回落。超四成受访者认为疫情过后的中国经济潜在增速在5%-5.5%区间，另有近三成认为潜在增速在5.5%-6%区间，认为潜在增速在5%以下和6%以上的受访者占少数。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。