下一个“四巫日”（期权到期日）即将在12月18日到来。每年12月到期的期权规模都很庞大，今年也不例外：名义价值达2.5万亿美元的SPX相关期权将在12月18日到期。这个规模很大，但对于12月而言，还不算极端。

前雷曼兄弟（Lehman）外汇交易员、现任彭博市场（Bloomberg Markets Live）宏观策略师马克・库德摩尔（Mark Cudmore）撰文表示，12月迄今的市场平静可能是骗人的，待今年结束时，很多金融资产的价格可能跟现在相差甚远。库德摩尔提醒了四大催化剂：

在进入低流动性节日期间，只有一半的市场力量在发挥作用。这意味着资产极易受到今年最终一波趋势动作的冲击，其中有一系列已知的催化剂：美联储会议、标准普尔500指数纳入特斯拉、疫情封锁以及年末资金问题。

库德摩尔称，对于2021年想要持有什么头寸这个问题，现在交易员们的想法出奇一致，但他们采取行动的能力却高低各不同，可以驱动市场的人不多。

他表示，几乎每个人明年都想做多股票和大宗商品，同时做空美元。然而，11月的极端波动让交易员们被划分为两个完全不同的阵营。

阵营一，那些错过了大行情的人。他们已经没有过多的资金可以入场，思想上也不太自信。他们现在不会采取行动或者不会采取太多行动，无论如何会等到新的一年到来再说。

这批人中大部分都相信一个长期主题：央行释放的流动性将继续推高资产价格。

阵营二：之前赚到钱的胜利者。这些人专注于政策驱动的资产价格上涨主题，在金融市场疯狂掠夺。

他们持有中期仓位，资本足以驱动市场。他们认为股票会再创新高，而美元加速下跌会刺激他们进一步加仓而非减仓。但如果风向逆转，他们也会大量抛售，集中套现，因为锁定利润的道理才是亘古不变的。

野村的证券跨资产策略师Charlie McElligott近日也发出了与库德摩尔同样的提醒。

McElligott分析称，之前的资金是因为“害怕错过上涨”（crash-up FOMO）而对冲，但现在已经转成为真正的“崩盘”（crash-down）而对冲。

在本周的四巫日之前，并结合最近的隐含波动率压缩现象，McElligott发现SPX的波动性实现了下降，而且降幅很大：5日历史波动性为5.1，10日历史波动性为7.6，20日历史波动性为11。

究其原因，有五个：

1.    大选后混乱局面持续以及随之而来的对冲平仓；

2.    市场提前炒作 “疫苗通货膨胀/经济正常化”；

3.   “跛脚鸭时期”达成财政刺激协议的可能性上升；

4.    第四季度存在“追逐风险”的季节性；

5.    从长期增长型股票到周期价值股的轮换。

所有这些都是抵消和抑制指数水平波动的因素。不过，McElligott指出，真正的大变化是客户的对冲焦点：

过去几周，客户都是害怕错过上涨，但过去两天，随着本周的期权到期日来临，我们开始看到大家害怕崩盘。

追踪衍生品的数据公司SpotGamma也发现，Gamma和Delta倾斜指标出现了非常剧烈的逆转，这表明期权结构有所恶化。Delta 和Gamma被用于估算标的资产价格变动导致期权价格变化的大小。

换言之，期权支撑在崩溃。

从下图可以看出12月18日到期的SPX期权规模有多大，对于个股而言，大约45%的股票都在12月18日集中了最大的伽马密度，大约25%集中了最大的delta密度。

事情还没有那么简单，高盛指出，特斯拉被纳入标普500指数（12月21日生效）后，有可能导致该指数的波动性增加1/4个点。据报道，目前未平仓的期权合约中，特斯拉达到惊人的948亿美元！德银最新报告认为：接下来美股的走势，很大程度取决于“特斯拉神话”能否继续。 

当然，以上分析师或机构的结论并非意味着市场一定会遭到抛售，但表明市场会“更容易”被抛售。McElligott还指出，标普500指数若跌破3650，交易商其实会增加抛售。

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