先把长投牛差策略的基本规则放在最前边：

在长期投资指数ETF基金的认识下，结合期权的保证金优势、收益增强与黑天鹅保险策略优势，可以获得额外的年化收益增强，就是在应当持有ETF基金的时段，用牛市差价期权组合替代，具体的执行步骤精简如下：

❑ 匹配拟买入持有的标的规模(具体股数or市值)，当月期权交割日当天收盘，买入下月实值2档认购期权合约，并一直持有直至下一个当月期权交割日收盘卖出，同时按相同规则买入新期权合约；

❑ 对等买入期权的数量，当月期权交割日当天收盘，卖出当月虚值3档认购期权合约，并在标的价格偏离前卖出期权日收盘价超过一定阀值日收盘时刻（比如下述测评中，50ETF价格偏离阀值取0.15元/股），按照最新收盘价匹配卖出新的虚值3档认购期权合约并平仓原卖出期权合约，若未再触及阀值则持仓直至下一个当月期权交割日收盘平仓，同时按相同规则卖出新期权合约；备注：此处基于稍早前上交所拟推的备兑指数规则做了小修改。

❑ 构建期权组合后剩余的资金进行货币、债券、套利等固收或类固收投资。

02

该策略其实是长期持有期权牛市差价组合。

与常规牛市差价策略不同的是，本策略把实值2档期权头寸作为现货持有不动，为了对冲买权成本卖出虚值3档认购期权，并基于标的的波动设好一个阀值动态调整卖出期权头寸以规避上涨行情下卖权对利润的侵蚀，以及下跌行情时通过卖权适当增收。 

在去年底期权组合保证金正式推出后，上述认购牛市差价组合中原本需要付出额外保证金的卖出期权头寸现在不需要了，这意味着原本要构建ETF多头的你释放出约90%的闲置资金可以做额外的固定收益类投资或理财。 

对于上述“长投牛差期权策略”，我们假设每张期权交易成本为3元，不考虑交易滑点做了基于50ETF期权上市至2020.12.9日的行情数据做策略历史绩效测评如下（闲置资金的固收理财收益率我取5.5%）：

蓝色线为长期持有50ETF（含分红）的绩效曲线，截止昨日每股累计收益1.393元，以2015年2月9日50ETF2.331元/股的初始价为基准，累计收益率为59.74%，年化10%左右符合50指数成分股按比例加权ROE10%的事实。

橙色线为“长投牛差期权策略”的绩效曲线，截止昨日每股累计收益2.5725元，累计收益率为110.36%，年化约19%；灰色线为“长投牛差期权策略”相对50ETF的超额收益，超额收益为50.60%，年化超额约9%。

从对比图能发现“长投牛差策略”的超额收益主要来源于标的下跌时买实值2档损失有限的“保护”，2015年似快速暴跌下超额收益累计最快，常规慢涨时期超额收益则不明显。劣势则主要在快速暴涨时期，卖虚值3档认购限制了快涨时的多头利润。

03

对于这个劣势，我们试着取一个短期累计涨幅观察值，当短期快涨幅度超过这个观察值选择将趋势跟踪卖出虚值3档认购部位先了结，直到短期累计涨幅重回观察值以内。

按照国内“韭菜”尿性，短期涨幅较大时更容易引起他们的非理性情绪，所以从逻辑上用这个观察值方法应该有效。

以此为据，我按照10日50ETF累计上涨3%为观察值，当超过时提前了解卖购部位直到这个涨幅缩小到3%以内按原策略重新加入卖购的方式进行了“长投牛差策略”的优化，结果如下：

如图，优化后的“长投牛差策略”绩效对比原策略有明显的提升，特别在标的快涨时期更好的跟上了标的本身的涨幅。优化后“长投牛差策略”累计每股累计收益从原来的2.4521元大幅上升到3.6847元，累计收益从110.36%大幅上升到158.03%，年化达到20%+，优化效果很明显。

除了快涨时跟不上这个“长投牛差策略”的弊端外，有关防范极限暴跌的问题就更复杂一些，可以采取在估值低时高仓位、估值高时低仓位的只看估值不做价格择时的“保守”方法。

对做空择时信号有信心的朋友，也可以用你认为有效的做空信号选择在做空段空仓，但我想说，如果择时非常的牛逼了，还干这个“长投牛差策略”干啥呢？

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期权”，可获得关于期权的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注